Le prix du Bitcoin vient de s'effondrer parce que la vente macroéconomique a rencontré une expiration d'options de $14 milliards ce matin

Le prix du Bitcoin a de nouveau été abaissé par un choc pétrolier, des rendements obligataires plus élevés, des attentes d’abaissement des taux effacées, et une expiration massive de Deribit qui doit maintenant atterrir sur ce marché déjà affaibli.

Environ 14,1 milliards de dollars en options BTC devaient expirer aujourd’hui, le 27 mars, avec 2,2 milliards de dollars supplémentaires en contrats Ethereum se réglant le même matin, portant le total combiné à environ 16,38 milliards de dollars.

Cela représente près de 40 % de l’intérêt ouvert en BTC de Deribit qui se dégage en une seule session.

Reuters a lié le large mouvement de désengagement au pétrole dépassant 105 dollars, des rendements obligataires plus élevés, un dollar en renforcement, et les marchés écartant les baisses de taux de la Fed pour 2025 dans un contexte de tensions croissantes au Moyen-Orient.

Hier, le BTC a enregistré un plus bas intrajournalier de 68 127 dollars, tandis que l’ETH a atteint 2 036 dollars. L’expiration est arrivée alors que la vente était déjà en cours, et maintenant le Bitcoin est tombé aussi bas que 66 200 dollars ce matin, l’Ethereum tombant en dessous de 2 000 dollars.

Un graphique indexé montre le Bitcoin chutant d’environ 4 % du 25 mars au 26 mars alors que le brut Brent a dépassé 105 et que le rendement à 10 ans des États-Unis a grimpé.

Pourquoi les 30 dernières minutes sont les plus importantes

Deribit règle les contrats expirants à 08h00 UTC en utilisant une moyenne pondérée dans le temps de 30 minutes de son index, échantillonné toutes les quatre secondes de 07h30 à 08h00 UTC.

Cela produit environ 450 observations plutôt qu’une seule impression de clôture, rendant le prix de livraison plus difficile à manipuler mais signifiant également que les mouvements du marché large durant cette fenêtre alimentent directement le règlement.

Simultanément, le delta des options et contrats à terme expirants décroit linéairement vers zéro au cours des mêmes 30 minutes. Les couvertures s’ajustent, les roulements se compressent, et l’horloge de tarification tourne tout à la fois.
Cette convergence attire une attention disproportionnée par rapport à la longueur de la fenêtre.

Un article SSRN de 2025 utilisant des données de Deribit a trouvé que l’activité des options BTC se regroupe autour de 08h00-09h00 GMT, avec l’effet de l’heure de règlement le plus fort les jours avec plus de contrats expirants et des maturités plus courtes. Les deux cas s’appliquent ici.

Un article de 2023 a trouvé un effet clair d’expiration du Bitcoin sur le volume, la volatilité, et les rendements autour de la maturité, avec les effets les plus forts juste avant ou à l’expiration, bien que pas uniformément à travers les échanges ou les contrats.

Des rapports citant des données de Deribit ont placé le maximum de douleur BTC de vendredi à 75 000 dollars, avec un ratio put/call de 0,63. À partir du spot d’hier près de 68 000 dollars, ce niveau était environ 9,4 % plus élevé. En utilisant la volatilité implicite de 52 % sur sept jours pour le BTC à la monnaie, le mouvement implicite sur un jour est d’environ 1 866 dollars, plaçant 75 000 dollars environ 3,45 sigmas d’un jour au-dessus du spot.

Sur une base de volatilité implicite sur 30 minutes, le mouvement implicite de la fenêtre de règlement est d’environ 269 dollars, ce qui signifie que 75 000 dollars est presque 24 sigmas de la fenêtre de règlement.

À 75 000 dollars, le maximum de douleur marque l’endroit où la concentration de l’intérêt ouvert est la plus forte, environ 9,4 % au-dessus du spot actuel et presque 24 sigmas de la fenêtre de règlement.

L’arc macro qui encadre l’expiration

La récente résilience du BTC avait déjà commencé à s’effriter avant la récente chute.

Les commentaires liés à Deribit du 25 mars ont décrit le Bitcoin comme relativement stable dans un stress plus large du marché traditionnel, marqué par des actions plus douces et des conditions de crédit plus strictes.

Au 26 mars, cette assise a cédé : le BTC est tombé en dessous de 69 000 dollars alors que le choc pétrolier, des rendements plus élevés, et l’espoir d’une baisse des taux s’affirmaient à nouveau.

Reuters a rapporté que les fonds d’actions mondiaux avaient perdu 20,3 milliards de dollars au cours de la semaine se terminant le 18 mars, tandis que les fonds de marché monétaire avaient absorbé 32,57 milliards de dollars, ce qui est cohérent avec une rotation défensive large.

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La volatilité implicite BTC à court terme a diminué de 57 % à 52 % cette semaine alors que des titres de désescalade temporaire ont pris le relais, tandis que le biais de put est resté. Les puts à 25 deltas BTC sont restés environ 5 points de volatilité plus riches que les calls, et les rendements implicites des contrats à terme BTC n’étaient que de 2 % à 3 % à travers les échéances.

Le marché a intégré un choc moins immédiat, tandis que le biais de put et les rendements des contrats à terme modérés maintiennent un ton global prudent. Une expiration de 14,16 milliards de dollars arrive maintenant dans cette posture.

Parce que Deribit détient environ 85 % de la part de marché des options BTC et ETH, ses règles de règlement ont un poids bien au-delà de sa base d’utilisateurs. Lorsque le TWAP de 30 minutes d’un lieu régit le règlement en espèces pour une somme aussi importante, les mécanismes de cette fenêtre peuvent se répercuter sur le marché au comptant.

Les meilleurs et pires résultats potentiels

Un titre de désescalade sur le pétrole ou la géopolitique n’est pas arrivé avant 07h30 UTC, empêchant le BTC de se redresser vers la plage de 70 400 à 72 300 dollars, et l’hedging d’expiration atténuant le côté négatif plutôt que d’ajouter de nouvelles ventes.

La fenêtre aurait pu agir comme un stabilisateur : avec le spot se renforçant et moins de puts ouverts dans la monnaie, les flux de couverture des dealers auraient été moins unilatéraux, et le TWAP de règlement aurait imprimé au-dessus des récents bas.

L’expiration se serait déroulée sans drame, et un soulagement macro aurait pu faire grimper le prix jusqu’au week-end. Le signal aurait été un rétablissement du spot avant l’ouverture du règlement.

Cependant, le stress sur le pétrole et les taux s’est intensifié dans la matinée. Le BTC est tombé en dessous de 66 700 dollars, la limite inférieure de la plage implicite d’un jour actuelle, et maintenant les mécanismes d’expiration ajoutent du bruit intrajournalier à un marché déjà baissier.

Les couvertures des dealers sur les positions de puts nécessitent de vendre dans un marché en baisse, amplifiant les mouvements à court terme autour de la fenêtre de règlement. Le TWAP de 30 minutes imprime un prix de livraison qui reflète la force macro totale, et maintenant l’expiration accélère la rupture.

L’environnement macro qui a conduit au mouvement se prolonge maintenant dans la session post-règlement.

Une carte des prix place la plage implicite du Bitcoin de vendredi entre 66 700 et 70 400 dollars, avec un maximum de douleur à 75 000 dollars, 3,45 sigmas journaliers au-dessus du spot.

Des recherches académiques et les propres données de Deribit confirment que l’heure de règlement entraîne les flux et les mécanismes de tarification.

Ce sur quoi la fenêtre de 07h30 à 08h00 UTC de ce matin s’est concentrée était le comportement de couverture, la décadence du delta, et la méthodologie de tarification, compressée en un seul intervalle bien défini dans un environnement macro qui a déjà fait chuter le BTC de plus que la plage quotidienne implicite.

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