La crise du crédit privé est pleine de défis, les banques d'investissement de Wall Street en profitent pour contre-attaquer, une bataille de financement s'apprête à commencer !

Le fissure du marché du crédit privé offre aux banques traditionnelles une fenêtre de contre-attaque tant attendue.

Le 27 mars, selon CNBC, alors que les institutions de crédit privé exposent progressivement les risques après un prêt agressif, couplé à un environnement réglementaire devenant plus permissif, les conditions pour que les banques de Wall Street retrouvent des parts de marché dans le financement des entreprises mûrissent discrètement. Le chef économiste de Moody’s, Mark Zandi, a déclaré : “Pour les banques, c’est un moment opportun pour reprendre des parts de marché aux fonds de crédit privé.”

Le rebond des banques commence à se dessiner. Selon les données de PitchBook, la part des banques dans le financement des acquisitions à effet de levier de plus de 1 milliard de dollars est tombée à 39 % en 2023, contre environ 80 % au cours des cinq années précédentes ; et ce ratio devrait atteindre plus de 50 % d’ici 2025. Récemment, des financements par prêts à effet de levier de plusieurs milliards de dollars pour des entreprises telles qu’Electronic Arts et Sealed Air démontrent encore plus clairement que les banques sont prêtes à rivaliser pour de grosses transactions lorsque les conditions le permettent.

Cependant, le crédit privé n’a pas encore capitulé. Des institutions telles que Blackstone et Ares ont participé à une transaction de financement d’environ 5 milliards de dollars pour fournir des fonds à la société d’investissement Thoma Bravo pour l’acquisition de l’entreprise logistique WWEX Group, montrant que les prêteurs directs ont encore le pouvoir de déclencher de grandes fusions et acquisitions.

Marina Lukatsky, responsable du crédit mondial et du capital-investissement américain chez PitchBook, a souligné que le marché, affecté par les politiques commerciales, les taux d’intérêt et l’incertitude géopolitique, n’a pas vu le redressement des fusions et acquisitions que l’on attendait cette année, la demande de financement étant globalement sous pression. Jeffrey Hooke, maître de conférences en finance à la Carey Business School de l’Université Johns Hopkins, a qualifié cette compétition de “la lutte de pouvoir qui vient juste de commencer”.

Les fissures du crédit privé se dévoilent, les séquelles du prêt agressif fermentent

L’essor puissant du crédit privé découle en grande partie du retrait délibéré des banques. Après des hausses de taux d’intérêt agressives de la Réserve fédérale et la crise bancaire américaine de 2023, les banques traditionnelles ont resserré leurs normes de crédit et ont évité les transactions à haut risque, les emprunteurs — en particulier les sociétés de capital-investissement — se tournant vers des institutions de prêt direct qui offrent une exécution plus rapide et des conditions plus flexibles.

Aujourd’hui, cette dynamique est sous pression de retournement. Les effets secondaires des prêts agressifs accumulés au fil des ans commencent à se faire sentir ; la capacité de remboursement des emprunteurs, lourdement endettés dans un environnement de taux d’intérêt élevés, diminue, et le risque de défaut augmente. Parallèlement, les demandes de liquidité des investisseurs augmentent, certains clients cherchant à racheter après avoir bloqué des fonds pendant longtemps.

Mark Zandi prévoit que le secteur du crédit privé “fera face à plus de problèmes de crédit” dans les mois à venir, en raison de tensions géopolitiques, de coûts d’emprunt élevés et de pressions structurelles dans des secteurs comme celui des logiciels ; les emprunteurs dans les domaines de la consommation et de la santé pourraient également subir des impacts.

Assouplissement réglementaire offrant un vent favorable, ajustements des règles de capital profitant aux banques traditionnelles

À moyen terme, les changements réglementaires devraient pencher davantage en faveur des banques. Shannon Saccocia, directrice des investissements chez Neuberger Berman, a déclaré que l’espoir de désengagement de l’administration Trump pourrait inclure une possible atténuation de l’application du cadre final de Bâle III, “le département du Trésor américain a clairement fait de la réintégration des prêts aux entreprises dans le système bancaire un objectif politique.”

Le cadre final de Bâle III est un ensemble de réformes réglementaires établi en 2017 après la crise financière mondiale de 2008, visant à uniformiser les normes de mesure des risques pour les grandes banques et à exiger que celles-ci détiennent plus de capital pour les prêts aux entreprises, en particulier les prêts à effet de levier à haut risque. De nombreux acteurs du marché affirment que ce cadre a réduit la compétitivité des banques par rapport aux fonds de crédit privé ces dernières années.

Saccocia a souligné que si le cadre final de Bâle III devait être affaibli ou inversé, cela créerait un choc concurrentiel pour les institutions de crédit privé. Marina Lukatsky a également noté que la récente proposition de révision du cadre de régulation du capital par la Réserve fédérale pourrait “rendre les banques plus compétitives en matière de prêts, dans l’espoir de retrouver une partie de leur ancienne position dans le secteur bancaire commercial”. Mark Zandi a déclaré que un environnement réglementaire plus souple et des conditions de financement améliorées permettraient aux banques de rapidement combler l’espace laissé par la prudence croissante du crédit privé.

Les avantages structurels du crédit privé persistent, le chemin de la reprise des banques reste semé d’embûches

Bien que la pression augmente, la compétitivité fondamentale du crédit privé n’a pas disparu. Les institutions de prêt direct continuent de se positionner avec des “prêts unitaires” qui regroupent divers types de dettes à un taux unique, tirant parti de leur certitude d’exécution, de leur rapidité de livraison et de la flexibilité de leurs conditions, qui restent attrayantes pour certains emprunteurs en période de volatilité du marché.

Marina Lukatsky a souligné que pour qu’une véritable reprise ait lieu, les banques doivent satisfaire plusieurs conditions simultanément : le coût d’emprunt des prêts syndiqués doit devenir plus compétitif, les grandes activités de fusions et acquisitions doivent se redresser de manière significative, et les perspectives économiques macro doivent également s’améliorer. L’état de morosité actuel du marché des fusions et acquisitions signifie que la demande de financement des banques et du crédit privé est en déclin, réduisant l’espace de concurrence entre les deux.

Jeffrey Hooke adopte une attitude pragmatique quant à l’évolution de ce paysage concurrentiel : “Les règles ont été assouplies, et il est tout à fait naturel que les banques veuillent retrouver des parts de marché dans le domaine du crédit privé.” Mais il souligne en même temps que cette bataille n’est pas encore arrivée à un point de décision — “la lutte vient juste de commencer.”

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