La hausse des taux est surévaluée ! Goldman Sachs : le marché négocie selon le « scénario 2022 », mais sous-estime le risque de récession

Le marché négocie avec le scénario de 2022, mais Goldman Sachs pense qu’il pourrait avoir tort cette fois.

Selon les nouvelles de la Chaîne de Trading de Suivi, le 26 mars, l’équipe de Kamakshya Trivedi, responsable des devises, des taux d’intérêt et des marchés émergents chez Goldman Sachs, a indiqué dans un rapport que les inquiétudes concernant l’envolée de l’inflation ont entraîné un “reprixage agressif et hawkish”.

Le rapport souligne qu’actuellement, les traders essaient de faire face aux chocs actuels en utilisant le scénario d’inflation de 2022, mais Goldman Sachs avertit que ce prix est déjà très exagéré.

Goldman Sachs estime qu’en comparaison avec 2022, la stimulation budgétaire actuelle est plus faible, le marché du travail est plus doux, et le marché et les banques centrales “cherchent à rattraper une épée tombée dans l’eau”.

Le prix du marché a dépassé les limites raisonnables

Au cours du mois dernier, le marché des taux d’intérêt a connu un changement dramatique. Les attentes du marché sont passées d’un pari généralisé sur une réduction des taux à un retournement rapide vers une augmentation des taux.

Dans les pays du G10, le marché britannique a ajusté ses prévisions de taux jusqu’à la fin de 2026, passant d’une anticipation de réduction de 54 points de base à une prévision d’augmentation de 102 points de base. Dans les marchés émergents, la Hongrie est passée d’une prévision de réduction de 77 points de base à une prévision d’augmentation de 118 points de base.

Ce qui est encore plus frappant, c’est qu’avant le 23 mars, lorsque des signes de refroidissement ont commencé à apparaître, le marché avait un moment intégré des hausses de 92 points de base par la BCE, 23 points de base par la Réserve fédérale, 128 points de base par la Corée du Sud et 70 points de base par le Mexique.

Ce prix agressif provient non seulement des prix de l’énergie eux-mêmes, mais a également été exacerbé par les déclarations hawkish inattendues des banques centrales. Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a suggéré qu’une politique de resserrement modéré reste appropriée, la Banque d’Angleterre n’a pas voté en faveur d’une réduction, et des responsables de la BCE se sont même montrés ouverts à une hausse lors de la réunion d’avril.

Face à ce prix extrême, Goldman Sachs a clairement indiqué que le prix sur de nombreux marchés à court terme semble très déséquilibré dans divers scénarios. Le risque d’augmentation des taux aux États-Unis et les multiples hausses en Europe, actuellement intégrés par le marché, seront finalement prouvés “trop hawkish”.

Les décideurs et le marché pourraient réagir de manière excessive

Goldman Sachs estime que le prix hawkish actuel semble porter l’empreinte profonde de la crise d’inflation de 2022.

Le rapport souligne que les décideurs appliquent involontairement le “scénario de guerre” de 2022 contre l’inflation pour faire face à la crise énergétique de 2026, provoquée par des conflits géopolitiques, en ignorant les différences fondamentales dans les bases économiques des deux “guerres”. Cette inertie de pensée elle-même représente le plus grand risque.

L’impulsion de l’expansion budgétaire en 2026 est plus faible et plus ciblée, et il n’y a pas eu d’interruptions de la chaîne d’approvisionnement à l’échelle de la pandémie. Plus important encore, le marché du travail après la pandémie est déjà visiblement affaibli.

Un signal intéressant est que les banques centrales des marchés émergents, qui réagissent généralement le plus rapidement aux chocs d’inflation globale, comme le Brésil, la République tchèque et la Hongrie, affichent actuellement des positions plus équilibrées.

Goldman Sachs estime que c’est précisément la raison pour laquelle des opportunités d’investissement apparaissent sur le marché des taux d’intérêt à court terme, car la peur du marché a déjà pris de l’avance sur la réalité.

Les alertes de récession masquées : le risque de queue du marché boursier sous-estimé

L’ombre de la guerre a temporairement masqué les inquiétudes antérieures du marché, telles que la disruption par l’IA, des évaluations trop élevées et des turbulences dans le crédit privé, mais ces problèmes peuvent facilement resurgir.

Le rapport indique qu’à mesure que les effets de la stimulation budgétaire aux États-Unis s’estompent au cours du premier semestre, la croissance économique est destinée à ralentir au second semestre. Par ailleurs, le resserrement des conditions financières et l’impact des prix élevés du pétrole sur les revenus vont accroître la pression de récession.

Les prévisions de base de Goldman montrent que le taux de chômage aux États-Unis augmentera sensiblement cette année. Ce qui est préoccupant, c’est que le marché réagit de manière trop lente à ce risque de queue à la baisse.

Bien que la volatilité du marché boursier ait augmenté, la volatilité des options de vente à court terme sur le S&P 500 reste bien inférieure à celle observée en avril 2025 et en août 2024, lors de la “panique de croissance”. L’expérience des changements rapides de politique sous Trump a amené les investisseurs à éviter de parier à la baisse ou de se couvrir.

Comparé à certains risques convexes des résultats pétroliers et de croissance, les risques de queue à la baisse sur le marché boursier et les obligations de crédit sont gravement sous-estimés.

Devises et marchés émergents, gagnants et perdants face à l’impact énergétique

Sous l’impact énergétique, le dollar, en tant qu’actif refuge, a de nouveau montré ses caractéristiques, tandis que la plupart des pays d’Europe et d’Asie ont subi les retombées d’une détérioration des conditions commerciales.

Si les prix de l’énergie et les flux commerciaux reprennent leur trajectoire de base, le dollar retrouvera une tendance de dépréciation modérée, tandis que le yuan continuera sur une voie d’appréciation progressive mais persistante.

Il y a une nette différenciation au sein des marchés émergents. Le marché est passé d’un trading procyclique à un trading basé sur les “gagnants et perdants des conditions commerciales énergétiques”.

Dans un scénario de prix de l’énergie élevés, les pays importateurs d’énergie sans mécanisme de tampon (comme l’Inde et les Philippines) continueront à sous-performer le marché ; tandis que les pays producteurs d’énergie (comme le Brésil et la Colombie) montreront une résilience relative.

Si les prix du pétrole chutent rapidement, des marchés de devises comme l’Afrique du Sud et la Hongrie, sous pression, connaîtront les fluctuations les plus intenses.

Guide de défense pour les investisseurs : parier sur les taux d’intérêt à court terme, embrasser la volatilité à long terme

Goldman Sachs estime que la priorité actuelle des investisseurs est de maintenir une posture capable de tirer parti de l’énorme déséquilibre du marché.

Tout d’abord, l’asymétrie du marché des taux d’intérêt est la plus évidente. Pour les investisseurs capables de supporter la volatilité à court terme, augmenter les positions longues sur les taux d’intérêt à court terme ou prolonger la durée dans leur portefeuille est une stratégie très attractive. Vendre des options de vente sur les taux d’intérêt à court terme en Europe et au Royaume-Uni est également une option viable.

Deuxièmement, étant donné que les risques à la baisse du marché boursier sont sous-estimés, combiner des positions longues sur des actifs sélectifs avec des positions longues sur la volatilité du S&P 500 reste la meilleure combinaison. Même dans un scénario de base, la volatilité des actions à long terme pourrait augmenter avec le temps.

Les investisseurs doivent maintenir voire augmenter leurs positions de protection contre les risques de chute à la baisse sur les actions, les obligations de crédit et les devises cycliques. Si l’économie ralentit brusquement ou subit un choc pétrolier plus important, cela pourrait représenter le point le plus vulnérable du marché.

Ce contenu intéressant provient de la Chaîne de Trading de Suivi.

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