L’avantage du fondateur : 19 actions dirigées par leur fondateur qui ont surpassé le S&P 500 au cours des 10 dernières années

Les marchés difficiles sont difficiles pour tout le monde. Ils sont particulièrement difficiles pour les entreprises qui ont perdu leur fondateur.

Ce qui arrive à une action lorsque le fondateur démissionne

Le départ d’un fondateur n’est pas le seul facteur influençant le prix d’une action. Les vents sectoriels, les conditions macroéconomiques et les défis spécifiques à l’entreprise jouent tous un rôle.

Mais parmi les entreprises qui ont été dirigées par un fondateur à un moment donné au cours des dix dernières années, un schéma cohérent émerge : celles qui ont perdu leur fondateur ont sous-performé à la fois le marché plus large et leurs pairs dirigés par un fondateur. Sur sept entreprises de ce groupe, une seule a battu le S&P 500 sur cinq ans : Berkshire Hathaway (BRKB -0,11 %).

FedEx (FDX -2,23 %)

• Croissance annuelle composée sur 10 ans : 9,7 % contre 13,6 % pour le S&P 500
• Croissance annuelle composée sur 5 ans : 9,1 % contre 13,1 % pour le S&P 500
• Le fondateur Fred Smith a dirigé l’entreprise pendant 51 ans avant de démissionner de son poste de PDG en 2022.

FedEx a fait face à des pressions sur ses marges et à un changement dans la demande logistique lié au commerce électronique, des changements structurels qui auraient mis au défi tout PDG. Sous Smith, cependant, l’entreprise s’est adaptée de manière constante aux évolutions du secteur pendant des décennies. Depuis son départ, FedEx a eu du mal à retrouver son équilibre, et l’action a sous-performé le S&P 500 sur les horizons récents.

Amazon (AMZN -1,97 %)

• Croissance annuelle composée sur 10 ans : 23,8 % contre 13,6 % pour le S&P 500
• Croissance annuelle composée sur 5 ans : 7,8 % contre 13,1 % pour le S&P 500
• Le fondateur Jeff Bezos a quitté ses fonctions de PDG en juillet 2021. Andy Jassy lui a succédé.

Le rendement sur 10 ans d’Amazon est exceptionnel, mais Bezos a été PDG pendant la majeure partie de cette période. Le rendement sur cinq ans, qui inclut la transition de leadership, raconte une autre histoire. La décélération d’Amazon durant cette période reflète aussi la vente massive de valeurs de croissance en 2022 et la difficulté à maintenir une hyper-c croissance à l’échelle d’Amazon. Cependant, l’écart entre la trajectoire d’avant et après le départ du fondateur est difficile à ignorer.

PDD Holdings (PDD -1,94 %)

• Croissance annuelle composée sur 5 ans : -9,9 % contre 13,1 % pour le S&P 500
• L’action a perdu 40,5 % de sa valeur en cinq ans
• Le fondateur Colin Huang a quitté ses fonctions de PDG en 2020 et a quitté le conseil d’administration en 2021.

La performance relativement faible de PDD au cours des cinq dernières années est due à des facteurs au-delà du départ du fondateur. Les répressions réglementaires en Chine, les tensions commerciales entre la Chine et les États-Unis, et la concurrence accrue d’Alibaba (BABA -3,50 %) et de JD.com (JD -1,83 %) ont pesé sur les résultats. Mais le départ de Huang a aussi probablement éliminé la force stratégique derrière Pinduoduo et le lancement de Temu, et cela s’est produit durant une période de volatilité géopolitique accrue. Parmi les 26 entreprises analysées, PDD affiche le pire rendement sur toutes les périodes.

Berkshire Hathaway : un cas d’étude en temps réel

• Croissance annuelle composée sur 10 ans : 14,2 % contre 13,6 % pour le S&P 500
• Rendement prévu pour 2025 : +10,9 % contre +17,9 % pour le S&P 500
• Warren Buffett a annoncé sa retraite en mai 2025 et a quitté ses fonctions de PDG le 1er janvier 2026.

Contrairement aux autres entreprises de ce groupe, Berkshire Hathaway dispose de peu de données sur la performance après le départ. Warren Buffett n’était pas techniquement le fondateur, mais ses 60 ans de gestion en faisaient pratiquement un fondateur de fait. La performance de Berkshire sous la direction du nouveau PDG Greg Abel sera étroitement surveillée comme un test en temps réel de la thèse selon laquelle une entreprise dirigée par un fondateur performe mieux.

Les départs de fondateur ne provoquent pas automatiquement une sous-performance, et la présence d’un fondateur ne suffit pas à expliquer les rendements. Mais les données montrent un schéma clair : les entreprises publiques dont un fondateur-CEO s’est absenté au cours de la dernière décennie ont sous-performé à la fois le S&P 500 et leurs pairs dirigés par un fondateur sur des périodes de 5 et 10 ans, avec un écart de performance qui s’accentue dans la fenêtre de 5 ans plus difficile.

Pourquoi les entreprises dirigées par un fondateur surperforment le marché : 4 avantages structurels

Aucun facteur unique n’explique cet écart de performance. La recherche académique et notre propre analyse pointent vers une combinaison de quatre avantages structurels que les PDG embauchés ont du mal à reproduire.

1. Engagement personnel

Les fondateurs détiennent généralement une part importante du capital, liant leur richesse personnelle directement à la valeur de leur action.

• Un PDG embauché avec un package d’options sur trois ans a une relation fondamentalement différente avec le risque à long terme.
• Des fondateurs-CEO comme Jensen Huang (Nvidia), Mark Zuckerberg (Meta Platforms), Michael Dell (Dell Technologies (DELL -4,49 %)), et Stephen Schwarzman (Blackstone) ont chacun des milliards de dollars en exposition personnelle à leurs actions.
• La recherche du professeur Rüdiger Fahlenbrach de l’Université d’État de l’Ohio montre que la surperformance des fondateurs-CEO persiste même après avoir contrôlé la propriété de l’entreprise.

2. Volonté de prendre des risques audacieux

Les fondateurs-CEO montrent souvent une plus grande appétence pour le risque que les PDG embauchés. Bain & Company qualifie ce phénomène d’« insurrection », la volonté de défier les normes du secteur au nom de clients mal desservis. C’est l’une des trois principales qualités que Bain a identifiées après avoir étudié des centaines d’entreprises dirigées par un fondateur. Voici quelques exemples dans le groupe analysé :

• Zuckerberg a investi plus de 100 milliards de dollars pour orienter Meta vers l’infrastructure IA. Il avait déjà fait de gros paris sur le métaverse, la réalité virtuelle, la technologie portable, et d’autres produits non directement liés à l’activité principale de médias sociaux.
• Elon Musk a fait de la robotique et du stockage d’énergie une partie importante de l’avenir de Tesla.
• Andrew Chesky a réimaginé Airbnb (ABNB -0,52 %) durant la COVID-19, lorsque les revenus ont chuté. Il a recentré l’entreprise sur les séjours de courte durée en zone urbaine vers le voyage à long terme et rural, ce qui a permis à la société de passer d’un quasi-effondrement à une valorisation en bourse de 100 milliards de dollars en moins d’un an.

3. Orientation à long terme

Le délai médian de gestion d’un PDG du S&P 500 est de 4,8 ans, selon la société d’intelligence économique Equilar. Ce délai peut suffire pour optimiser les opérations, mais il est souvent trop court pour transformer fondamentalement une entreprise.

Les fondateurs n’ont pas cette contrainte. Ils peuvent planifier de rester en poste suffisamment longtemps pour que leurs grands paris stratégiques portent leurs fruits, leur permettant de s’engager dans des visions à long terme que des dirigeants à mandat plus court pourraient hésiter à poursuivre.

• Jeff Bezos a dirigé Amazon en enregistrant des pertes pendant des années tout en construisant Amazon Web Services (AWS), devenu un leader très rentable dans le cloud.
• Jensen Huang a investi massivement dans l’infrastructure de calcul IA bien avant que les avancées en IA générative ne bouleversent le paysage technologique.
• Elon Musk a transformé Tesla d’un constructeur de véhicules électriques de luxe de niche en un grand constructeur capable de concurrencer dans les segments de masse.

4. Accent accru sur l’innovation et la R&D

La vision à long terme d’un fondateur se traduit souvent par des investissements soutenus en recherche et développement. Des chercheurs de l’Université Purdue ont trouvé que les entreprises dirigées par un fondateur-CEO produisent 31 % de brevets en plus, et que ces brevets ont tendance à être plus précieux. La recherche de Fahlenbrach montre aussi que les fondateurs-CEO dépensent davantage en R&D et en investissements en capital. Voici quelques exemples illustrant comment cette discipline d’investissement peut s’accumuler avec le temps :

• Nvidia a investi massivement dans l’architecture GPU pendant plus d’une décennie avant que l’IA ne fasse de cette technologie l’une des plus demandées. Les dépenses en R&D sont passées de 1,3 milliard de dollars en 2015 à plus de 12 milliards en 2025, sous la direction de Huang.
• Fortinet a construit ses propres puces de sécurité (ASIC) en interne plutôt que de se reposer sur des composants standard, une approche plus coûteuse mais qui a créé un avantage durable difficile à reproduire pour ses concurrents.
• Blackstone, sous Schwarzman, s’est développé dans l’immobilier, le crédit et l’infrastructure par des acquisitions disciplinées.
• CrowdStrike (CRWD +1,72 %), cofondé par le PDG George Kurtz en 2011 après avoir été CTO chez McAfee, a investi massivement dans la construction d’une architecture de cybersécurité à plateforme unique (Falcon), à une époque où la norme était de vendre des produits segmentés et compartimentés. Cet investissement à long terme en R&D a créé des coûts de changement que les concurrents ne peuvent pas égaler. Cependant, cette concentration de produits comporte aussi des risques, comme le montre la panne de juillet 2024 qui a perturbé plus de 8 millions d’ordinateurs Windows et entraîné une chute rapide du cours de CrowdStrike.

Aucun de ces avantages ne garantit une surperformance dans tous les cas. Le fondateur de Regeneron a été PDG pendant 37 ans, mais l’action a sous-performé le S&P 500 au cours de la dernière décennie. Salesforce a aussi connu des défis récents malgré la continuité de Marc Benioff à sa tête.

Mais en moyenne, sur des périodes de 5 et 10 ans, et selon la littérature académique, les avantages structurels des entreprises dirigées par un fondateur ont généralement conduit à des rendements significativement plus élevés.

Méthodologie

Cette analyse a identifié 19 entreprises cotées en bourse dirigées par un fondateur dans le S&P 500, c’est-à-dire celles où un fondateur ou co-fondateur occupe actuellement le poste de PDG. Un groupe de sept entreprises bien connues, où un fondateur a récemment quitté ses fonctions de PDG, a également été examiné. Le S&P 500 a servi de référence.

Entreprises dirigées par un fondateur analysées :

1. Nvidia
2. Tesla
3. MercadoLibre
4. Apollo Global Management
5. Fortinet
6. Blackstone
7. KKR & Co.
8. Meta Platforms
9. BlackRock
10. Capital One Financial
11. Intercontinental Exchange
12. Salesforce
13. Regeneron Pharmaceuticals
14. Palantir Technologies (PLTR -4,85 %)
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology (SPOT +1,01 %)
17. Dell Technologies
18. DoorDash (DASH -0,61 %)
19. Airbnb

Entreprises où le fondateur a récemment quitté ses fonctions de PDG :

1. Synopsys (SNPS -1,99 %)
2. Netflix (NFLX +1,13 %)
3. Amazon
4. Berkshire Hathaway
5. Prologis (PLD -0,48 %)
6. FedEx
7. PDD Holdings

La performance a été mesurée à partir des cours de clôture du 1er février 2016 ou du jour de négociation le plus proche, et du 1er février 2026 (période de 10 ans), ainsi que du 1er février 2021 au 1er février 2026 (période de 5 ans). Pour chaque action, le rendement total, le rendement annualisé (CAGR) et l’alpha par rapport au S&P 500 ont été calculés. La période de 5 ans inclut les 26 actions ; la période de 10 ans inclut les 19 entreprises cotées en 2016.

Ce portefeuille a été construit en utilisant les entreprises dirigées par un fondateur d’aujourd’hui, puis analysé rétrospectivement. La sélection reflète donc un biais de survie : elle ne comprend que des entreprises actuellement grandes et performantes, alors qu’un échantillon plus large de toutes les entreprises dirigées par un fondateur, y compris celles qui ont échoué, inclurait des pertes. Les rendements indiqués ne prennent en compte que l’appréciation du prix, sans dividendes, ce qui sous-estime légèrement le rendement total pour les actions versant des dividendes et pour le S&P 500.

Sources

• Bain & Company (2017). « Restoring a Founder’s Mentality® Culture. »
• Equilar (2023). « CEO Tenure Rates. »
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, et Joonhyung Bae (2016). « Founder CEOs and Innovation: Evidence from S&P 500 Firms. »
• Harvard Business Review (2016). « Founder-Led Companies Outperform the Rest — Here’s Why. »
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). « Founder-CEOs, Investment Decisions, and Stock Market Performance. »

Foire aux questions

Les actions dirigées par un fondateur surperforment-elles le marché ?

Quelles actions dirigées par un fondateur sont dans le S&P 500 ?

À propos de l’auteur

Jack Caporal est le Directeur de la Recherche pour The Motley Fool et Motley Fool Money. Jack dirige les efforts pour identifier et analyser les tendances qui façonnent l’investissement et les décisions financières personnelles aux États-Unis. Ses recherches ont été publiées dans des milliers de médias, notamment Harvard Business Review, The New York Times, Bloomberg, et CNBC, et ont été citées lors de témoignages au Congrès. Il a auparavant couvert les tendances économiques et commerciales en tant que journaliste et analyste de politiques à Washington, D.C. Il est président du comité de politique commerciale du World Trade Center à Denver, Colorado. Il détient un B.A. en Relations Internationales avec une spécialisation en Économie Internationale de l’Université d’État du Michigan.

TMFJackCap

Jack Caporal détient des actions dans Airbnb. The Motley Fool détient des actions dans et recommande Airbnb, Amazon, Berkshire Hathaway, Blackstone, CrowdStrike, DoorDash, Fortinet, KKR, MercadoLibre, Meta Platforms, Netflix, Nvidia, Palantir Technologies, Prologis, Regeneron Pharmaceuticals, Salesforce, Spotify Technology, Synopsys, et Tesla. The Motley Fool recommande Alibaba Group, BlackRock, Capital One Financial, FedEx, Intercontinental Exchange, et JD.com. The Motley Fool a une politique de divulgation.