Guojin Securities : La situation au Moyen-Orient n'affecte pas les facteurs clés, les réfrigérants conservent leur logique à long terme

Guzheng Securities a indiqué qu’à court terme, les conflits régionaux au Moyen-Orient combinés au détroit d’Hormuz ont effectivement un impact sur l’exportation de réfrigérants ainsi que sur celle des climatiseurs en aval, mais cette partie de l’impact devrait être compensée de manière significative une fois le transport libéré. De plus, l’effet actuel sur les prix du pétrole et du gaz devrait également encourager une pénétration accrue des véhicules électriques domestiques, stimulant la demande de réfrigérants automobiles R134a. La logique à long terme pour les réfrigérants reste inchangée, et il est toujours conseillé de suivre les leaders du secteur.

Texte complet ci-dessous

Guosen Securities, Chen Yi | La situation au Moyen-Orient n’affecte pas les facteurs clés, la logique à long terme des réfrigérants demeure

Logique d’investissement

La structure d’offre de réfrigérants, en tant que soutien principal à la hausse des prix sur le cycle long, reste inchangée. En tant que produit typiquement soumis à une forte restriction côté offre, les réfrigérants sont parmi les rares produits dont la rentabilité à long terme continue de s’améliorer. Après la période de compétition intense de 2020-2022 dans l’industrie des réfrigérants de troisième génération, celle-ci est désormais entrée dans une phase de contrôle de la production :

1. Les entreprises n’ayant pas produit durant la période de quotas ne peuvent pas obtenir de quotas de production et de vente (sauf achat à prix élevé ou fusion-acquisition) ;

2. Les entreprises existantes sont également soumises à des contraintes de quotas, limitant leur capacité à augmenter librement leur offre ;

3. La structure de l’offre est fortement concentrée, avec une élimination progressive des entreprises en fin de cycle, seules quelques-unes pouvant obtenir des quotas pour produire ;

4. Après plus de deux ans de restructuration de la chaîne industrielle, le mode de fixation des prix dans le secteur des réfrigérants a été fondamentalement modifié. Grâce à leur contrainte d’offre, ces produits ont accru leur pouvoir de fixation des prix dans la chaîne, et la sensibilité des prix en aval reste contrôlable lors de petites hausses ;

5. Les réfrigérants de troisième génération restent la solution principale dans les scénarios multi-réfrigérants, sans alternatives économiques ou matures à court terme, et leur cycle de vie devrait être plus long que celui de la deuxième génération.

En synthèse, la logique à long terme des réfrigérants n’a pas changé. La contrainte mondiale sur les quotas de production en Chine demeure, et 2026 sera la dernière année de la période de référence pour les quotas de HFC dans le cadre du deuxième groupe de pays en développement. Le nombre de pays soumis à ces contraintes augmentera, renforçant la limitation de l’offre tant au niveau mondial qu’au niveau national. La capacité de fixation des prix et les barrières de quotas confèrent toujours un avantage aux leaders du secteur, ce qui justifie une perspective haussière à long terme. Fin février, le secteur des réfrigérants a connu une hausse globale des prix pour 2026 : le R134a a augmenté de 1000 RMB, le R32 de 500 RMB, le R125 de 1000 RMB, et le R410 de 500 RMB. La saison de forte demande intérieure approche, et la hausse des prix reste soutenue par des fondamentaux sectoriels.

À court terme, les exportations de réfrigérants et de climatiseurs vers le Moyen-Orient ont été légèrement affectées, mais l’impact reste contrôlable et devrait se réparer ultérieurement. Deux types d’exportations existent : les réfrigérants directement exportés et les climatiseurs en aval. Le Moyen-Orient, en tant que région à haute température, est un marché clé pour la demande terminale. En 2025, la part des exportations chinoises de réfrigérants vers cette région était de 9% pour le R22, 2% pour le R32, 14% pour le R134a, 11% pour le R125/143a, et 10% pour le R410. En raison de conflits locaux et des restrictions de transport dans le détroit d’Hormuz, ces exportations ont connu des retards importants. Sur le marché des climatiseurs, le Moyen-Orient, avec ses températures élevées, est également une zone clé pour l’exportation. En 2025, la Chine a exporté plus de 17 millions de climatiseurs résidentiels vers cette région, représentant 20,8% du total, dont 8,36 millions dans les zones affectées par la guerre, soit 10,2% du total. La situation a entraîné une baisse des commandes d’exportation.

Les perturbations temporaires de transport ont limité le marché, mais la demande de rebond et de stockage devrait compenser une partie de ces effets. Tant pour les réfrigérants que pour les climatiseurs, le conflit au Moyen-Orient a provoqué un retard dans les commandes et une légère réduction des commandes en aval. Cependant, une partie de ces commandes n’est que reportée, pas annulée. La nécessité de climatiseurs dans la région, leur stock existant, et la reprise du transport maritime devraient accélérer la libération de la demande et la reconstitution des stocks. La reconstruction régionale après les bombardements devrait également stimuler une reprise significative de la demande dans la chaîne de production de réfrigérants et ses industries connexes.

Conseils d’investissement

À court terme, les conflits au Moyen-Orient et le détroit d’Hormuz ont effectivement impacté les exportations de réfrigérants et de climatiseurs, mais ces effets devraient être largement compensés une fois le transport rétabli. La hausse des prix du pétrole et du gaz pourrait également favoriser une pénétration accrue des véhicules électriques domestiques, stimulant la demande de R134a pour les véhicules. La logique à long terme pour les réfrigérants reste intacte, et il est toujours conseillé de suivre les principales entreprises du secteur.

Risques

Risques liés à la hausse des prix du pétrole pouvant freiner la demande, risques liés aux fluctuations politiques et aux politiques de stimulation de la consommation, et risques d’aggravation des conflits géopolitiques.