BTC, passant d'une tendance baissière à une stabilisation, le retour des fonds ETF suggère-t-il un retour des institutions ?

Rédigé par : Glassnode

Traduit par : AididiaoJP, Foresight News

Le Bitcoin s’est stabilisé autour de 70 000 USD avec une volatilité modérée, les flux de capitaux se sont améliorés et la pression vendeuse s’est atténuée. Cependant, le volume de transactions au comptant reste faible, et la pression d’offre au-dessus du marché indique qu’un besoin plus fort de la part des demandeurs est nécessaire pour soutenir une reprise durable.

Résumé

Après une forte vente qui a fait chuter le Bitcoin à environ 67 000 USD, il s’est progressivement stabilisé et a rebondi vers 70 000 USD, mais la dynamique haussière reste hésitante.

Les pertes non réalisées ont augmenté, mais restent dans une fourchette normale historique, ce qui montre une pression sur le marché sans pour autant indiquer une capitulation totale.

Une grande partie des détenteurs à court terme concentre leur offre entre 93 000 USD et 97 000 USD, constituant une résistance clé à la hausse.

Les pertes réalisées restent élevées, mais sans signes de panique, ce qui suggère une phase ordonnée de réduction des risques plutôt qu’une vente panique.

Le volume de transactions au comptant demeure faible, sans volume significatif lors de la reprise des prix, reflétant un manque de confiance et une simple accumulation sélective.

Les flux de fonds des ETF spot américains, après une sortie nette prolongée, ont récemment montré un léger afflux, indiquant que les investisseurs institutionnels pourraient commencer à réinvestir.

Le taux de financement des contrats perpétuels reste négatif, témoignant d’un sentiment baissier persistant et d’une prudence dans la gestion des positions dérivées.

Le volume des contrats à terme en position ouverte reste relativement faible, ce qui limite la levée de fonds pour soutenir la reprise.

Sur le marché des options, l’indicateur de skew s’est stabilisé, la volatilité implicite fluctue dans une fourchette, ce qui indique une demande réduite pour couvrir le risque de baisse.

La position gamma des market makers s’est légèrement redressée, signalant une amélioration de la liquidité et une structure de marché plus équilibrée.

Insights on-chain

Nouveaux sommets, forte résistance

Malgré l’incertitude persistante dans les marchés boursiers, de l’énergie et des matières premières en raison des tensions géopolitiques, le Bitcoin a affiché depuis début mars des sommets et des creux plus élevés, construisant une structure constructive entre 60 000 USD et 70 000 USD.

Si cette résilience se maintient, le marché pourrait établir une base solide pour une tendance haussière à long terme. La carte thermique des coûts d’acquisition des détenteurs à court terme montre les zones de concentration récente de l’offre, aidant à identifier les niveaux potentiels de demande et d’offre pour les nouveaux entrants.

Dans cette fourchette de prix, de nouvelles zones d’accumulation se forment, bien que modestes, elles expliquent une partie de la dynamique haussière récente. Cependant, à moyen terme, le principal risque réside dans la forte offre de détenteurs à court terme au-dessus de 84 000 USD. Que le prix remonte ou subisse une nouvelle pression, cette population pourrait amplifier la pression de vente.

Fourchette à moyen terme

En se basant sur la dynamique de l’offre, la décomposition du prix réalisée par horizon de détention offre une vision plus fine, montrant la répartition des coûts d’acquisition selon différents groupes d’investisseurs. Cet indicateur suit le prix moyen d’achat des tokens selon leur durée de détention, aidant à définir les niveaux de support et de résistance à court et moyen terme.

Actuellement, le groupe détenu entre 1 semaine et 1 mois a un coût moyen d’environ 70 200 USD, formant un support potentiel ; celui détenu entre 1 et 3 mois a un coût d’environ 82 200 USD, renforçant la résistance mentionnée précédemment.

En résumé, ces deux niveaux de prix définissent la fourchette la plus probable pour la tendance à moyen terme. Toutefois, la taille de la zone d’accumulation reste limitée, et la solidité du support à 70 200 USD doit encore être testée. Avant qu’un fondement solide ne soit établi, il faut rester vigilant face à un risque de cassure à la baisse.

Augmentation de la peur, pas encore capitulation

En élargissant l’analyse à partir de ces indicateurs de coût, l’indicateur de pertes et gains non réalisés, en étudiant l’équilibre entre la cupidité et la peur, offre une perspective macrocyclique. La proportion de pertes non réalisées par rapport à la capitalisation totale, un indicateur clé de la pression de vente potentielle et du sentiment du marché, est restée au-dessus de 15 % ces deux derniers mois, une configuration similaire à celle du deuxième trimestre 2022. Cela indique que le marché est dans un état de forte peur, mais pas encore en phase de capitulation totale comparable à celle lors de l’effondrement de FTX. Historiquement, la réduction des pertes non réalisées à ce niveau nécessite du temps, une nouvelle baisse des prix ou les deux.

Flux de profits en déclin

Dans ce contexte de peur accrue, le niveau de profits réalisés a fortement diminué depuis le quatrième trimestre 2025, confirmant la faiblesse de la demande.

Le profit réalisé ajusté (moyenne mobile simple sur 7 jours, excluant les transferts internes d’échange) reflète plus précisément la réalité des prises de bénéfices sur le réseau. Il est passé d’un pic d’environ 30 milliards USD par jour en juillet 2025 à moins de 1 milliard USD actuellement, soit une chute de plus de 96 %. Une telle contraction est typique de la phase tardive d’un marché baissier, où la majorité des positions profitables ont été liquidées, et la liquidité on-chain est au plus bas. Bien que cela réduise la pression vendeuse à court terme, cela indique aussi un manque de nouveaux capitaux pour soutenir une reprise.

Insights off-chain

Volume de transactions au comptant toujours faible

Après une chute brutale à 67 000 USD, l’activité du marché au comptant est restée calme. Lors de la reprise suivante, le volume sur les principales plateformes n’a montré qu’une réaction modérée. Bien qu’il y ait eu quelques pics temporaires, ils reflètent surtout une réaction passive plutôt qu’un regain de confiance durable.

Comparé à la période de forte activité lors de la hausse précédente, le volume actuel reste faible. Cela indique que la reprise vers 70 000 USD repose principalement sur des achats opportunistes et des ajustements de positions à court terme, sans véritable demande de marché à grande échelle.

La divergence entre la stabilisation des prix et la faible participation au marché au comptant suggère que le marché est encore en phase de rééquilibrage. Avant une expansion soutenue du volume, la tendance haussière pourrait rester fragile, et la sensibilité du prix aux flux de fonds dérivés et à la liquidité pourrait être plus élevée que la dépendance à une accumulation organique.

Rebond des flux en ETF

Après une longue période de sortie nette, les flux vers les ETF spot américains ont récemment montré des signes d’amélioration, avec une moyenne mobile sur 7 jours qui est devenue légèrement positive. Cela indique qu’après avoir touché 67 000 USD, le Bitcoin s’est stabilisé et a commencé à rebondir, ce qui pourrait inciter les investisseurs institutionnels à revenir progressivement.

Bien que le volume de flux reste modeste comparé à la phase d’accumulation précédente, ce changement de tendance est notable. La sortie de capitaux s’accompagnait d’un marché faible et d’un sentiment négatif, tandis que cette reprise indique que les acteurs traditionnels tentent de réinvestir de manière prudente.

Ce changement est significatif, car dans ce cycle, la demande pour les ETF a été un moteur clé de la stabilité du marché au comptant. Si cette tendance se poursuit, elle pourrait renforcer la confiance des investisseurs institutionnels et encourager une nouvelle augmentation des positions.

Le taux de financement négatif persiste

Malgré la stabilisation progressive du prix du Bitcoin et la tentative de correction, le taux de financement des contrats perpétuels reste négatif. Cela indique que les positions short dominent toujours, et que les traders sont prêts à payer pour maintenir leur exposition baissière.

Ce taux négatif reflète une prudence généralisée sur le marché dérivé. Même si la structure des prix s’améliore, les traders ne montrent pas encore une volonté forte de reconstruire des positions longues. Contrairement aux phases de reprise passées où le taux de financement revenait à la normale ou devenait positif, ici, la persistance du taux négatif montre une confiance limitée dans la reprise.

Du point de vue des positions, cette situation pourrait à terme favoriser une hausse des prix si le marché devient trop baissier, mais elle indique aussi une confiance limitée dans la tendance actuelle, notamment parmi les traders à effet de levier.

Globalement, la structure des positions sur dérivés reste défensive, malgré quelques signes de stabilisation dans le flux de fonds au comptant et en ETF. Le risque demeure orienté à la baisse.

Volatilité implicite stable : en attente d’un signal

La volatilité implicite (VI) des options sur Bitcoin, similaire à celle du marché au comptant, reste dans une fourchette et tend à revenir à la moyenne. La courbe de volatilité réagit fortement aux événements macroéconomiques et aux nouvelles à court terme. Les contrats à une semaine présentent une amplitude plus grande, mais restent dans une fourchette étroite de 50 % à 60 %. La volatilité implicite à long terme reste inférieure à 50 %, avec peu de différence entre les différentes échéances.

La volatilité implicite faible indique que le marché attend un catalyseur pour réévaluer le risque de manière bilatérale. La volatilité à long terme est peu structurée, et la majorité des mouvements à court terme sont liés aux comportements de trading des contrats proches. Dans ce contexte, les instruments de volatilité sont principalement utilisés pour gérer l’incertitude à court terme, plutôt que pour exprimer une vision directionnelle à long terme.

Delta 25 : protection à la baisse toujours dominante

Lors de la récente hausse de la volatilité, le skew a augmenté en faveur des options put, confirmant que cette réévaluation de la volatilité est principalement motivée par la demande de protection contre la baisse.

Le skew à 25 delta (mesure du coût relatif des options put par rapport aux calls pour un même delta) a atteint entre 18 % et 19 % pour les contrats d’une semaine et d’un mois lorsque le prix du Bitcoin est tombé sous 68 000 USD. Cela montre qu’en période d’incertitude géopolitique, dès que le prix montre des signes de faiblesse, la demande pour la protection à la baisse à court terme s’accroît rapidement.

Après un léger recul, le skew reste élevé, avec des niveaux proches de 10 % à 12 %, et une convergence entre différentes échéances. Cela indique que la préférence pour la protection à la baisse ne se limite pas aux contrats à court terme, mais reflète une tendance générale à couvrir le risque de baisse.

Indices de skew : différentes tendances

L’indice de skew offre une autre perspective sur le marché des options. Contrairement au skew à 25 delta, cet indice donne plus de poids aux options à faible delta, permettant une meilleure lecture des extrémités de la distribution. Actuellement, le skew à 1 semaine et 1 mois reste en zone put, tandis que celui à 3 et 6 mois, respectivement à 2,4 % et 7,4 %, est en zone call (calcul : call moins put).

Cela crée une divergence claire : le skew à 25 delta montre une préférence pour la protection à la baisse à court et moyen terme, tandis que l’indice de skew à long terme indique que la prime pour couvrir le risque de baisse à l’extrémité longue est plus faible que celle pour la hausse. En somme, le marché reste prudent à court terme, mais la structure à long terme tend à équilibrer ou à favoriser une légère hausse, caractéristique courante dans le marché crypto où les participants utilisent souvent des options deep out-of-the-money pour profiter d’un potentiel haussier asymétrique.

Gamma des market makers : à l’échéance, la structure du marché sera réinitialisée

Le vendredi 27 mars, date de l’expiration conjointe des options hebdomadaires, mensuelles et trimestrielles, la concentration des échéances peut fortement influencer le prix du Bitcoin. Avec l’expansion continue du marché des options, les stratégies de couverture des market makers ont un impact croissant à court terme. À moins de 48 heures de l’échéance, la position gamma globale des market makers est principalement short, concentrée entre 70 000 USD et 75 000 USD. Dans cette zone, en particulier en période de faible liquidité, le prix pourrait connaître une volatilité accélérée dans les deux sens.

Il est important de noter que des positions importantes arrivent à échéance : environ 10 milliards USD de gamma short des market makers seront liquidés, ce qui pourrait supprimer un facteur mécanique majeur de mouvement de prix. Une fois ces positions clôturées, la sensibilité du marché aux flux de couverture pourrait diminuer, rendant la réaction aux événements externes plus rapide. Dans ce contexte, les changements macroéconomiques pourraient devenir un facteur clé pour déterminer la prochaine étape de l’équilibre du Bitcoin.

Conclusion

Après une correction assez forte, le marché du Bitcoin montre des signaux positifs : stabilisation progressive, flux vers les ETF spot améliorés, et une structure de positions dérivées moins unidirectionnelle. La pression accumulée lors de la récente vente semble s’atténuer, le marché devenant plus équilibré qu’il y a une semaine.

Cependant, il n’est pas encore question d’un breakout haussier confirmé. Le volume au comptant reste faible, les contrats à terme ouverts ne s’étendent pas significativement, et la pression d’offre au-dessus demeure importante. La structure du marché se reconstruit, mais pour qu’une tendance haussière durable se mette en place, un engagement plus fort des acteurs est nécessaire.

Pour l’instant, la configuration reste constructive mais pas encore clairement haussière. Si la demande continue de revenir, le marché pourrait commencer à évoluer favorablement. La confirmation d’un véritable rebond nécessitera toutefois une augmentation significative du volume de transactions au comptant et un afflux continu de nouveaux capitaux.