Le portefeuille 60/40 : un test de résistance des marchés sur 150 ans

Les investisseurs sortent encore d’un des marchés obligataires les plus mauvais de l’histoire.

Entre la morosité du marché obligataire en 2022 et la chute du marché boursier depuis le début de la guerre Russie-Ukraine, les années 2020 ont été la seule crise de marché des 150 dernières années où la baisse d’un portefeuille 60/40 a été plus douloureuse que celle d’un portefeuille entièrement en actions.

(C’est-à-dire que la chute a été à la fois plus profonde et plus longue, le portefeuille 60/40 ne retrouvant son sommet précédent qu’en juin 2025.)

Plus tôt cette année, nous avons démontré une leçon clé des 150 dernières années de crises boursières : bien que nous puissions garantir qu’il y aura des marchés baissiers à l’avenir — en moyenne, environ un par décennie — le marché boursier se redresse toujours et atteint de nouveaux sommets.

Mais que se passe-t-il pour le portefeuille d’un investisseur si l’un de ces marchés baissiers commence à un moment terrible, comme juste au moment où il approche de sa retraite prévue ? Ou s’il doit faire face au pire marché obligataire de l’histoire ?

Pour évaluer le pouvoir de la diversification dans la prévention des pertes lors d’une crise de marché, nous avons examiné la même période à travers le prisme du portefeuille 60/40. Voici ce que nous avons trouvé :

• Comme pour le marché boursier, il est impossible de prévoir combien de temps il faudra pour que le marché obligataire ou un portefeuille 60/40 se remettent d’une baisse.
• Le potentiel de hausse d’un portefeuille 60/40 est bien inférieur à celui d’un portefeuille entièrement en actions, mais la profondeur des baisses inévitables du marché sera beaucoup moins importante.

Voici à quoi ressemblent les 150 dernières années pour le portefeuille 60/40.

Crises de marché sur 150 ans à travers le prisme du portefeuille 60/40

Il y a eu 19 marchés baissiers pour les actions et trois pour les obligations au cours des 150 dernières années — c’est-à-dire des périodes où la valeur de ces investissements a diminué de 20 % ou plus. Cela s’est traduit par 11 marchés baissiers pour un portefeuille 60/40.

Notre analyse du marché boursier utilise des données compilées par l’ancien directeur de la recherche de Morningstar, Paul Kaplan, pour le livre Insights into the Global Financial Crisis. (Note : ces données incluent des rendements mensuels depuis janvier 1886 et des rendements annuels pour la période 1871-85.) Notre analyse historique du marché obligataire utilise des données compilées par l’économiste Robert Shiller pour son livre Market Volatility, dérivées d’un rendement équivalent à celui du bon du Trésor à 10 ans.

Comme nous l’avons montré précédemment, en tenant compte de l’inflation, 1 dollar (en dollars américains de 1870) investi dans un indice hypothétique du marché américain en 1871 aurait atteint 35 082 dollars à la fin février 2026. Un dollar investi dans un portefeuille hypothétique 60/40 en 1871 aurait atteint 4 411 dollars sur la même période.

Sans surprise, la croissance finale a été bien moindre pour un portefeuille 60/40 que pour le marché boursier.

Mais l’essentiel n’est pas combien le 60/40 a grandi — c’est combien il n’a pas perdu lors des baisses. Considérons quelques-unes des pires périodes de ce graphique :

• La Grande Dépression : La chute de 79,0 % du marché boursier, connue sous le nom de Grande Dépression (illustrée plus en détail dans le tableau ci-dessous), est la plus forte baisse du graphique, mais si vous déteniez un portefeuille 60/40, vous n’avez subi qu’une baisse de 52,6 %.
• Inflation, Vietnam et Watergate : La baisse de 39,4 % du portefeuille 60/40 au début des années 1970 est la troisième plus forte baisse sur ce graphique pour ce portefeuille, mais reste nettement inférieure à la baisse de 51,9 % du marché boursier.
• La décennie perdue : Le marché boursier a chuté de 54 % durant les années 2000 (qui comprenaient à la fois l’éclatement de la bulle Internet et la Grande Récession), et il n’a commencé à remonter qu’en mai 2013. Le portefeuille 60/40, quant à lui, a perdu 24,7 % au début des années 2000 — moins de la moitié de la chute du marché boursier. Il est brièvement sorti de l’eau en 2007 avant de replonger en octobre 2007.

La douleur des crises boursières versus celle des crises du portefeuille 60/40

Alors, à quel point ces crises de marché ont-elles été sévères ?

Pour évaluer le niveau de douleur ressenti lors de chaque crise, nous utilisons un cadre que Kaplan appelle l’« indice de douleur ». Ce cadre prend en compte à la fois la profondeur de chaque baisse de marché et la durée nécessaire pour revenir au niveau précédent de valeur cumulée. Et pour mesurer la gravité de ces baisses, nous mesurons le volume du « lac » que cela crée.

Le tableau ci-dessous montre comment toutes les baisses du marché boursier et du portefeuille 60/40 des 150 dernières années se comparent à la pire baisse depuis 1870 — le krach boursier de la Grande Dépression.

Autrement dit, le krach de la Grande Dépression a une « douleur relative à la pire perte historique » de 100 %. Et durant cette même période, un portefeuille 60/40 n’a qu’une « douleur relative à la pire perte historique » de 23 %. Ainsi, parce que le portefeuille 60/40 a chuté de 53 % contre 79 % pour le marché boursier (et parce qu’il a retrouvé son sommet précédent beaucoup plus rapidement), les investisseurs détenant ce portefeuille n’ont ressenti qu’environ un quart de la douleur que ceux détenant uniquement des actions.

Le tableau ci-dessous liste les marchés baissiers des 150 dernières années, classés par gravité de la douleur.

Comme vous pouvez le voir, le portefeuille 60/40 a connu moins de douleur que le marché boursier lors de presque toutes les crises des 150 dernières années.

La Grande Dépression a été 4 fois plus douloureuse pour le marché boursier que pour un portefeuille 60/40. La décennie perdue, la période la plus longue de ce graphique, a été plus de 7 fois plus douloureuse pour le marché boursier. Et le krach de mars 2020, provoqué par la COVID, a à peine été enregistré pour le portefeuille 60/40 (qui n’a subi qu’une baisse de 8,5 %). En résumé, un portefeuille 60/40 a ressenti 45 % de douleur en moins qu’un portefeuille entièrement en actions lors des crises de marché des 150 dernières années.

Il n’y a qu’une seule période où la douleur pour le portefeuille 60/40 a été plus grande que pour le marché boursier — celle que nous sommes en train de traverser.

Quand le portefeuille 60/40 ressent plus de douleur que le marché boursier

Les deux, marché boursier et portefeuille 60/40, sont entrés en territoire baissier en décembre 2021, en raison de la guerre Russie-Ukraine, de l’inflation accrue et des pénuries d’approvisionnement. Et à ce moment-là, le marché obligataire connaissait déjà une baisse commencée en avril 2020 avec le krach lié à la COVID.

Cependant, alors que le marché boursier a retrouvé son sommet en septembre 2024, le marché obligataire n’a pas encore complètement émergé de la zone sous l’eau. Cette baisse a été si sévère qu’elle a empêché le portefeuille 60/40 de revenir à son sommet précédent jusqu’en juin 2025 — marquant la seule fois en 150 ans que le portefeuille 60/40 a subi plus de douleur que le marché boursier.

Néanmoins, même dans cette crise obligataire exceptionnelle, la profondeur de la baisse subie par un portefeuille 60/40 était inférieure à celle du marché boursier ou de l’obligation seul.

Et cela rappelle pourquoi nous diversifions : ainsi, peu importe si la prochaine crise exceptionnelle provient des actions ou des obligations, la douleur de votre portefeuille sera moins importante.

Il n’y a qu’une seule période où la douleur pour le portefeuille 60/40 a été plus grande que pour le marché boursier — celle que nous vivons actuellement.

Crises de marché : marché boursier versus portefeuille 60/40

Pour mieux comprendre comment les crises peuvent résonner à travers le marché boursier et un portefeuille 60/40, considérons deux périodes à travers le prisme du pourcentage perdu, ou non perdu.

Décennie perdue (éclatement de la bulle Internet et crise financière mondiale) : 2000-13

Ce krach a débuté en août 2000 avec l’éclatement de la bulle Internet, et le marché boursier n’a jamais retrouvé son niveau d’avant jusqu’en mai 2013 (après la crise financière mondiale).

Lorsque le marché boursier était à son point bas de septembre 2002, ayant perdu 47,2 % de sa valeur précédente, le portefeuille 60/40 n’avait perdu que 24,7 %.

Et après une brève période où le marché semblait repartir à la hausse en 2007, il a de nouveau chuté. Le marché a atteint son second point bas (son plus bas de toute cette période) en février 2009, avec une valeur inférieure de 54 % à son sommet précédent. À ce moment-là, le portefeuille 60/40 valait 23,7 % de moins qu’auparavant.

Au total, la « douleur relative à la pire perte historique » a été 8 fois plus grande pour le marché boursier que pour le portefeuille 60/40 durant cette période.

Ce schéma, où le portefeuille 60/40 subit des baisses moins graves et plus courtes que le marché boursier, s’est également répété lors de la plupart des autres crises de notre histoire.

Ukraine, montée de l’inflation et pénuries : 2022-25

Inversement, considérons la crise la plus récente.

Le marché boursier (et par extension, le portefeuille 60/40) a subi une baisse de 28,5 % à la fin 2021 à cause de la guerre Russie-Ukraine, de l’inflation accrue et des pénuries.

À ce moment-là, le marché obligataire était encore en pleine baisse, débutée en avril 2020.

Bien que leurs pertes totales en 2020 aient été mineures, les obligations sont restées sous l’eau jusqu’en 2021, avec une année 2022 particulièrement mauvaise — la seule en 150 ans où les obligations n’ont pas offert de diversification lors d’une crise. Ensemble, le portefeuille 60/40 a chuté de 25,1 % en 2022.

Rôle du portefeuille 60/40 dans la survie face aux crises

Vivons-nous vraiment une crise d’investissement exceptionnelle ?

Peut-être.

Mais même si la dernière crise baissière du portefeuille 60/40 a duré plus longtemps que celle du marché boursier, il est important de se rappeler qu’elle n’a jamais atteint une baisse plus profonde.

Le portefeuille 60/40 a atténué le choc de presque toutes les crises : certains épisodes de notre chronologie initiale des crises boursières n’ont même pas été enregistrés dans la liste des marchés baissiers du portefeuille 60/40. Et inversement pour les obligations : alors que celles-ci sont restées en marché baissier pendant 40 ans au milieu du 20e siècle, les portefeuilles 60/40 se sont remis de diverses baisses et ont atteint de nouveaux sommets.

Mais nous ne pouvons pas prévoir combien de temps il faudra pour que les marchés se remettent d’une crise — ni d’où viendra la prochaine. La diversification reste donc la meilleure stratégie pour naviguer dans l’incertitude du marché, aussi bien sur les actions que sur les obligations, tout en restant investi à long terme.

Cet article s’appuie sur des données et analyses de Paul Kaplan, Ph.D., CFA, ancien directeur de la recherche chez Morningstar Canada, et Hal Ratner, responsable de la recherche chez Morningstar Investment Management.

La journaliste spécialisée en données Bella Albrecht et le rédacteur en chef de Morningstar magazine, Jerry Kerns, ont également contribué à cet article.