Xinfei Communications : placement d'actions soupçonné de levée de fonds abusive ? Le montant des fonds levés représente près de 80% de l'actif net ; l'analyse de faisabilité du projet de 6 milliards rencontre une "boîte noire de données"

Vente : Institut de recherche des sociétés cotées de Sina Finance

Texte / Summer Insect Studio

Point de vue principal : Xinwei Communication, dont le cours de l’action est en forte hausse, mais dont la performance est faible, dans un contexte de décalage entre le prix et les résultats, l’entreprise utilise-t-elle une augmentation de capital par levier pour stimuler une nouvelle narration de croissance future ? La capacité actuelle de production, les commandes en main, la capacité du marché en aval peuvent-elles soutenir une augmentation de capital de 6 milliards de yuans ? Le montant de cette levée de fonds est-il raisonnable ? Étonnamment, l’analyse de faisabilité du projet d’augmentation de capital de 60 milliards est très vague, se limitant à une simple conclusion optimiste « littérale », tandis que les données clés restent un « boîte noire ». La taille de cette augmentation de capital de 60 milliards soulève-t-elle des soupçons de collecte de fonds ? Il est à noter que le contrôleur principal a déjà publié un plan de réduction de sa participation.

Récemment, Xinwei Communication a annoncé une augmentation de capital de 60 milliards de yuans, ce qui a attiré l’attention du marché.

L’annonce indique que la société prévoit d’émettre des actions à un maximum de 35 investisseurs spécifiques, pour un montant total de collecte ne dépassant pas 60 milliards de yuans. Après déduction des frais d’émission, le montant net sera utilisé pour des projets de composants et dispositifs de communication par satellite commerciale, de dispositifs et composants RF, de dissipateurs thermiques pour puces, etc.

Il est particulièrement notable que cette augmentation de capital est de grande envergure. Au troisième trimestre de l’année dernière, la société disposait d’un actif net de 7,679 milliards de yuans, ce qui représente près de 80 % du montant de cette augmentation de capital.

Utiliser une augmentation de capital par levier pour renouveler la narration de croissance ? Une levée de 60 milliards

Les activités principales de Xinwei Communication incluent les antennes et modules, les modules de charge sans fil et produits associés, les composants EMI/EMC, les connecteurs de haute précision, les dispositifs acoustiques, les produits pour véhicules connectés, les composants passifs, etc. Ses clients sont des entreprises technologiques mondiales renommées, avec des applications dans l’électronique grand public, la communication par satellite commerciale, les véhicules intelligents, l’Internet des objets / la maison intelligente.

Premièrement, existe-t-il une nouvelle grande narration de croissance basée sur une levée de fonds par augmentation de capital ?

Depuis le 23 décembre dernier, suite à la résonance avec les thèmes de l’aérospatiale commerciale et des satellites, le cours de Xinwei Communication a été fortement spéculé, doublant parfois. Lors de cette flambée, le contrôleur principal a également annoncé un plan de réduction de sa participation. Le 12 janvier, Xinwei Communication a publié un avis indiquant que Peng Hao prévoit, dans les 15 jours de négociation suivant l’annonce, entre le 3 février et le 2 mai 2026, de réduire sa participation à travers une vente concentrée de ses actions, ne dépassant pas 9,6376 millions d’actions, soit moins de 1 % du capital actuel (hors actions rachetées en compte dédié).

Du côté des résultats, la situation est moins favorable. Selon le rapport, le chiffre d’affaires pour les trois premiers trimestres est de 6,462 milliards de yuans, en hausse de 1,07 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires est de 486 millions, en baisse de 8,77 % ; le bénéfice net après déduction des éléments non récurrents est de 429 millions, en hausse de 4,69 %. La société montre une croissance faible, avec un début de déclin de profit.

Par ailleurs, le ROE de la société ces dernières années n’a pas dépassé 10 %. Au troisième trimestre de l’année dernière, il est tombé à 6,34 %, contre 9,05 % prévu pour 2024.

En résumé, d’un point de vue fondamental, il semble difficile de soutenir une valorisation élevée avec des résultats faibles. Il est à noter que le cours de Xinwei Communication a reculé de plus de 30 % par rapport à son sommet récent.

D’un côté, une spéculation forte sur le cours, de l’autre, des fondamentaux faibles : dans ce contexte, Xinwei Communication pourrait avoir besoin d’une nouvelle attente de croissance différée. En fait, la part de la levée de fonds pour le développement de nouvelles activités dans cette augmentation est proche de 70 %.

Les fonds levés seront principalement utilisés pour trois grands projets : la fabrication de composants pour la communication par satellite commerciale, considérée comme la seconde courbe de croissance de l’entreprise, avec un investissement total d’environ 3,563 milliards de yuans, dont 2,85 milliards seront levés (47,5 % du total) ; l’expansion de la production de composants RF traditionnels, avec un investissement de 2,853 milliards, dont 2,15 milliards levés (35,8 %) ; et le projet de dissipateurs thermiques pour puces, avec un investissement de 1,169 milliard, dont 1 milliard levé (16,7 %).

Concernant l’objectif de cette augmentation, la société indique :

Premièrement, renforcer l’investissement en production pour consolider l’avantage de la « première courbe de croissance ». La croissance du volume d’affaires rend difficile la capacité actuelle de production à suivre la demande croissante des clients en aval, ce qui limite le développement de l’entreprise. Cette émission aidera à dépasser cette limite, à assurer un investissement continu dans des produits haut de gamme et des technologies de pointe, à réduire les coûts par la production à grande échelle, et à renforcer la position de leader dans la « première courbe de croissance » des antennes RF pour terminaux intelligents.

Deuxièmement, lancer de nouvelles gammes de produits compétitives, pour accélérer la croissance de la « deuxième courbe de croissance ». La société souhaite transformer ses avancées technologiques dans la communication par satellite commerciale, les composants RF et la dissipation thermique en capacités de production à grande échelle, afin de créer un nouveau moteur de croissance.

Concrètement, dans le domaine de la communication par satellite commerciale, la société prévoit d’étendre ses produits à des antennes en réseau et modules, déjà en livraison en série ; dans le RF, elle se concentrera sur les antennes radar millimétriques pour le secteur automobile intelligent, profitant de l’opportunité de la montée en puissance de la conduite autonome ; dans la dissipation thermique, elle passera de fournisseur de composants à fournisseur de solutions complètes, en élargissant ses activités dans les matériaux TIM pour proposer des solutions combinées « TIM + dissipateurs » afin de fidéliser ses clients. Cette émission doit stimuler le développement rapide de ces secteurs, combler les lacunes nationales, et ouvrir de nouveaux marchés et clients, créant ainsi une croissance durable à long terme et accélérant la croissance de la « deuxième courbe ».

Y a-t-il des soupçons de collecte de fonds ?

Quelle est la crédibilité de cette narration ? Qu’en est-il de l’utilisation de la capacité de production, des commandes en main, de la capacité du marché en aval, de la concurrence, de la rationalité de la nouvelle capacité, et de la capacité à la digérer ? Ces informations sont cruciales pour les investisseurs.

Étonnamment, le plan de Xinwei Communication pour ces trois projets reste très vague, se limitant à des déclarations générales. Le rapport de faisabilité ne fournit pas de données clés ou de variables essentielles. Il se contente de répéter que « après étude de faisabilité et estimation des bénéfices, le projet présente une bonne rentabilité, et pourra générer un flux de trésorerie stable, améliorant la rentabilité globale » — une formule standard, sans détails précis.

En comparaison, d’autres entreprises cotées en Bourse ont publié des plans de levée de fonds plus détaillés, comme Yingwei Teng le 14 mars, qui a divulgué la capacité de digestion des capacités ; ou Demingli le 7 mars, qui a fourni des indicateurs financiers clés comme le IRR.

Selon le « Questions et réponses sur la réorganisation » (juin 2020), la réglementation encourage la divulgation d’estimations de bénéfices pour les projets de levée de fonds, en précisant que ces prévisions doivent être basées sur des hypothèses raisonnables, et que les sociétés doivent fournir des calculs détaillés, notamment pour le taux de rendement interne ou la période de récupération, ainsi que l’impact attendu sur la gestion de l’entreprise. Même si la réglementation ne l’impose pas strictement, la transparence sur ces données est encouragée.

Ainsi, la question demeure : pourquoi Xinwei Communication reste-t-elle si vague sur les données de faisabilité de ses projets d’une telle envergure ?

Xinwei Communication est-elle favorable aux actionnaires ?

L’émission d’actions à des investisseurs spécifiques sera déterminée en divisant le montant total de la levée par le prix d’émission, sans dépasser 30 % du capital total avant l’émission, soit pas plus de 290 270 591 actions (incluant le nombre précis). La quantité finale sera approuvée par l’assemblée générale, selon les réglementations de la CSRC et de la bourse de Shenzhen, en fonction des souscriptions et des accords avec le sponsor (souscripteur principal). En cas de distributions de dividendes ou de changements dans le capital suite à des opérations comme le rachat d’actions ou des plans d’incitation, le plafond d’émission sera ajusté en conséquence.

En se basant sur les données du troisième trimestre 2025, si le bénéfice net reste inchangé, après une augmentation de capital de 60 milliards de yuans et l’émission d’environ 290 millions d’actions (augmentation de 30 % du capital), la valeur comptable par action passerait d’environ 7,93 à 10,87 yuans, soit une hausse d’environ 37 %. Cependant, le ROE serait réduit de 6,33 % à 3,55 %, soit une dilution d’environ 44 %, et le bénéfice par action (EPS) passerait de 0,50 à 0,39 yuans, soit une dilution d’environ 23 %.

Il faut noter que ce projet d’augmentation de capital de 60 milliards est prévu sur 3 ans. La capacité de cette augmentation à générer une croissance à court terme ne peut être prouvée, mais l’impact sur l’EPS à court terme est évident.

De plus, selon les calculs de la société, l’impact sur le bénéfice par action en 2025 serait d’environ 7 %, ce qui est relativement modéré.

Enfin, après la mise en service des projets, les actifs fixes et incorporels augmenteront considérablement, entraînant des coûts d’amortissement importants chaque année. Si les projets ne réalisent pas les bénéfices escomptés, ces coûts d’amortissement pourraient peser négativement sur la performance. En cas d’échec, la société pourrait voir ses résultats chuter en raison de l’augmentation des charges d’amortissement.

Il est également à noter que, malgré une levée de fonds importante, la rémunération des actionnaires semble limitée : en 2022, 2023 et 2024, la société a distribué respectivement 48,37 millions, 96,76 millions et 47,62 millions de yuans en dividendes en cash, pour un total de seulement environ 193 millions sur trois ans, représentant environ 10,52 % du bénéfice net attribuable aux actionnaires (1,832 milliard de yuans).