Radar IPO | Le géant des roulements Renben Stock tente sa chance, l'enjeu de l'expansion de la production sous un endettement élevé reste à résoudre

En tant que leader national dans l’industrie des roulements, Renben Co., Ltd. (ci-après « Renben ») suscite une grande attention sur le marché concernant son processus d’introduction en bourse sur le marché principal. Ce fabricant de roulements, classé premier en production et vente depuis douze années consécutives en Chine, prévoit de lever 3,8 milliards de yuans pour financer plusieurs projets, notamment dans les roulements pour robots et véhicules électriques.

Dans le livre blanc de plusieurs centaines de pages de Renben, un journaliste de JiJie News a découvert une série de problèmes, tels qu’un endettement élevé, d’importants comptes clients et stocks, une histoire complexe de détention d’actions par des tiers, et une capacité de production insuffisante face à une expansion massive. La IPO de Renben est-elle une stratégie pour dépasser un goulot d’étranglement ou une simple spéculation financière ?

Quelle est la valeur réelle du « Top 10 mondial » ?

« La société est actuellement la seule entreprise chinoise à figurer dans le top 10 mondial de l’industrie des roulements. » C’est la carte de visite la plus brillante de Renben pour son entrée sur le marché financier. La société affirme que cette introduction vise à « renforcer la capacité de production haut de gamme et la part de marché, et à consolider sa base pour devenir un leader mondial dans l’industrie des roulements ».

Mais quelle est la véritable valeur de cette carte de visite ?

En 2024, le chiffre d’affaires de Renben s’élèvera à 11,96 milliards de yuans. Pendant ce temps, le géant international Schaeffler (Allemagne) a un chiffre d’affaires de 18,188 milliards d’euros, soit environ 136,88 milliards de yuans, avec un écart de plus de 11 fois ; JTEKT (Japon) réalise 91,205 milliards de yuans ; et NACHI (Japon), la plus petite des huit grandes entreprises internationales, atteint 11,611 milliards de yuans. On constate que NACHI et Renben sont à peu près du même niveau.

Renben indique cependant que « dans la recherche fondamentale sur la théorie des roulements et la compétitivité des roulements pour équipements majeurs, il existe encore un certain écart avec les huit grandes entreprises internationales ». La société prévoit de lever près de 3,8 milliards de yuans, dont plus de 2,8 milliards seront investis dans des projets de roulements haut de gamme pour robots, véhicules électriques et équipements de haute précision.

Source : Livre blanc

La part des roulements pour équipements majeurs dans le chiffre d’affaires de Renben reste faible, représentant seulement 3,25 % au premier semestre 2025. Bien que la société ait réalisé des avancées dans les roulements pour transports en commun et éoliennes, les roulements pour moteurs de traction de trains à grande vitesse sont encore en phase de test de durabilité, et le test de 80 km pour les boîtes à roulements n’a pas encore permis une production à grande échelle. De plus, parmi ses projets en cours, figurent la « recherche et développement de roulements pour boîtes de vitesses de trains à grande vitesse » et « roulements pour transmissions d’hélicoptères », des projets nationaux clés. Par exemple, à la fin juin 2025, le projet de roulements pour boîtes de vitesses de trains à grande vitesse en est encore à la phase de « fabrication des premiers prototypes ».

Le développement de roulements haut de gamme est long et difficile à valider, surtout dans des secteurs comme le transport ferroviaire et l’aérospatiale, où des tests rigoureux et une validation sur plusieurs années sont nécessaires. En d’autres termes, l’IPO de Renben ressemble davantage à un financement pour une « conquête technologique » tournée vers l’avenir.

Source : Livre blanc

Il est également important de noter qu’en dépit d’une capacité de production encore sous-utilisée, Renben prévoit une expansion massive. Au cours de la période, le taux d’utilisation de la capacité de production de roulements finis a été de 80,04 %, 79,87 %, 80,66 % et 80,23 %. Le projet de levée de fonds prévoit d’ajouter une capacité annuelle de 90 millions de roulements pour robots et équipements intelligents, 75 millions pour véhicules électriques, ainsi que des roulements de haute précision pour l’industrie. Si la demande du marché s’avère inférieure aux attentes, cette nouvelle capacité pourrait rester inutilisée, aggravant la pression financière de l’entreprise. Renben n’a pas divulgué de détails concernant d’éventuels ordres en cours pour soutenir cette expansion.

Endettement élevé et pression de liquidité

Au 30 juin 2025, le ratio d’endettement consolidé de Renben atteint 66,63 %, avec 62,39 % de ses dettes bancaires dans le total des passifs. En comparaison, la moyenne du secteur est de seulement 46,51 %. Renben explique que l’industrie des roulements est à forte intensité de capital, et que ses sources de financement étaient auparavant limitées, principalement par des emprunts bancaires, ce qui explique ce ratio élevé. La société affiche un ratio de liquidité générale de 1,08 et un ratio de liquidité immédiate de 0,76, en dessous de la moyenne du secteur mécanique, ce qui indique une pression à court terme pour rembourser ses dettes.

Source : Livre blanc

« La dépendance de la société aux prêts bancaires pour son financement est élevée. En cas de resserrement des politiques de crédit ou de dégradation de la situation opérationnelle, elle pourrait ne pas être en mesure de rembourser ses dettes à échéance. » Selon Li Qiang, analyste dans une société de private equity à Shanghai, « en période de croissance du secteur, un fort levier peut amplifier les gains, mais en période de volatilité ou de contexte macroéconomique difficile, les coûts d’intérêts élevés et la pression sur le remboursement peuvent sérieusement éroder la profitabilité, voire provoquer une crise de liquidité. » Sur les fonds levés, 1 milliard de yuans sont explicitement destinés à « renforcer la liquidité ». Cela envoie un signal fort : Renben a un besoin urgent de liquidités.

Ce qui accompagne cette forte dette, ce sont aussi des comptes clients et stocks élevés.

Au 30 juin 2025, la valeur comptable des comptes clients s’élève à 3,221 milliards de yuans, et celle des stocks à 3,267 milliards, représentant ensemble 57 % des actifs courants, avec plus de 6,5 milliards de yuans de fonds immobilisés. Renben explique que la croissance des comptes clients est liée à l’augmentation du chiffre d’affaires, tandis que la forte accumulation de stocks est due au mode de « consignation » adopté par ses grands clients, où l’entreprise stocke ses produits dans leurs entrepôts, et ne facture qu’après utilisation. Ce mode réduit certes le pouvoir de négociation de Renben, mais expose aussi à des risques de surstockage et de retard dans le recouvrement des comptes clients.

« La consignation est courante dans l’industrie des pièces automobiles, mais cela revient à ce que Renben finance ses grands clients comme Geely ou BYD en leur fournissant une chaîne d’approvisionnement « zéro stock ». » explique Li Qiang. « Cela renforce la relation client, mais mobilise aussi énormément de fonds de roulement, transformant la trésorerie en comptes à recevoir et en marchandises en circulation. Si un client clé rencontre des difficultés, ces actifs risquent de devenir des créances douteuses ou de perdre de la valeur. »

En termes d’âge des comptes, plus de 98 % des créances de Renben ont moins d’un an, avec une provision pour dépréciation de 5 %, ce qui n’est pas anormal par rapport au secteur. Cependant, avec la croissance du chiffre d’affaires, le montant des comptes clients a bondi de 2,322 milliards en 2022 à 3,421 milliards de yuans en juin 2025, soit une croissance quasi synchronisée avec celle du chiffre d’affaires. Cela indique que la croissance de Renben repose largement sur une augmentation du crédit commercial, sans une conversion efficace en flux de trésorerie.

Outre ces problématiques, l’histoire de détention d’actions par des tiers de Renben a aussi attiré l’attention. Depuis sa création en 1991, la société a connu quatre cas de détention d’actions par des tiers. D’abord, lors de la création de l’usine de roulements de Wenzhou en 1991, six « actionnaires fictifs » ont été enregistrés. Ensuite, lors de la restructuration en 1997, une association d’actionnaires salariés a détenu des parts par délégation. Entre 2001 et 2018, des actionnaires fondateurs se sont mutuellement détenu des parts pendant 17 ans. Enfin, après l’introduction d’un plan d’actionnariat salarié en 2020, de nouvelles détentions massives ont été découvertes.

En 2024, Renben a enregistré un gain exceptionnel de 55,5236 millions de yuans dans la catégorie « autres éléments de résultat global » liés à la « régularisation des détentions d’actions », ce qui a réduit les coûts de rémunération en actions. Ce gain non récurrent a augmenté le bénéfice net attribuable aux actionnaires de plus de 55 millions, représentant près de 7 % du bénéfice net annuel. Ce mode de « digestion interne » a permis de clarifier la propriété des actions, mais il a aussi créé un circuit fermé de flux financiers internes, rendant opaque la provenance des fonds et la répartition des droits pour les investisseurs externes.

Actuellement, l’industrie chinoise des roulements présente un profil de « grande mais faible ». En 2024, le chiffre d’affaires du secteur s’élève à 231,5 milliards de yuans, avec plus de 1 300 entreprises de taille moyenne ou grande. La part des dix plus grandes entreprises ne dépasse pas 20-30 %, bien en dessous du niveau international. Dans le domaine des roulements haut de gamme, la dépendance aux importations reste forte.

Pour Renben, cette IPO est à la fois une opportunité de dépasser ses limites de développement et une mise en jeu pour l’avenir. La réussite de l’expansion massive sous endettement élevé, ou la capacité à franchir le cap technologique pour la haute gamme, restent des questions sans réponse. Ces enjeux, tels des roulements de précision, détermineront si cette « machine » pourra continuer à avancer sereinement sur la piste du marché financier.