Le gouverneur de la banque centrale Pan Gongsheng s'exprime à nouveau : continuer à mettre en œuvre une politique monétaire modérément souple des experts décodent⋯⋯

Chaque jour, le journaliste Zhang Shoulin | Éditeur Wei Wenyi

Le 22 mars, le gouverneur de la Banque populaire de Chine (ci-après « la Banque centrale »), Pan Gongsheng, a prononcé un discours lors du « Forum de haut niveau sur le développement de la Chine 2026 », soulignant la poursuite de la mise en œuvre d’une politique monétaire modérément accommodante. En utilisant de manière globale des outils tels que le taux de réserve obligatoire, le taux d’intérêt politique, les opérations sur le marché ouvert, la liquidité restera abondante.

À ce sujet, Cheng Shi, économiste en chef d’ICBC International, a déclaré que le niveau actuel des taux d’intérêt du marché monétaire est déjà à un niveau historiquement bas. L’économie chinoise traverse une étape clé de transition entre anciennes et nouvelles dynamiques, ce qui entraîne un changement profond dans l’orientation de la politique monétaire, passant d’un contrôle global à une synergie entre outils quantitatifs et structurels. D’une part, des outils tels que la réduction du ratio de réserve obligatoire et la baisse des taux d’intérêt restent essentiels pour stabiliser la demande globale et les anticipations de prix. D’autre part, la politique monétaire structurelle devient un levier important pour orienter les ressources financières vers l’innovation technologique, la transition verte et d’autres domaines à externalités positives.

Sheng Songcheng, directeur de l’Institut de recherche du Forum des économistes en chef de Chine et conseiller académique senior de l’Institut de recherche financière international de Lujiazui, a souligné que la politique monétaire et la politique fiscale sont les deux principaux outils de régulation macroéconomique en Chine. Leur coordination et leur ciblage précis sont essentiels pour assurer un bon départ pour le « 14e plan quinquennal ».

Pan Gongsheng : La Banque centrale maintiendra une position de politique monétaire favorable

Pan Gongsheng a insisté sur le fait que la Banque centrale maintiendra une position de politique monétaire favorable pour favoriser la stabilité économique, la croissance de haute qualité et le bon fonctionnement des marchés financiers.

« Nous continuerons à appliquer une politique monétaire modérément accommodante. Actuellement, les conditions de financement social en Chine sont favorables, la masse monétaire croît de manière raisonnable. Nous équilibrerons les relations entre court et long terme, entre soutien à la croissance réelle et maintien de la santé du système financier, entre équilibre interne et externe, en utilisant de manière intégrée des outils tels que le taux de réserve obligatoire, le taux d’intérêt politique et les opérations sur le marché ouvert pour assurer une liquidité abondante », a déclaré Pan Gongsheng.

Selon Cheng Shi, en tant qu’outil de régulation macroéconomique basé sur le signal prix, la politique quantitative peut agir simultanément sur l’offre de fonds bancaires et la demande de financement des acteurs microéconomiques, étant plus adaptée pour stabiliser les anticipations d’inflation et restaurer la demande globale. Sur le plan opérationnel, la réorientation structurelle en début d’année indique que la politique d’assouplissement en 2026 sera probablement modérée et progressive.

Concernant l’utilisation des outils, Cheng Shi estime que les outils quantitatifs, tels que la réduction du ratio de réserve obligatoire, seront probablement privilégiés pour maintenir une liquidité raisonnablement abondante, créant un environnement favorable à l’efficacité des politiques structurelles. Actuellement, le taux de réserve obligatoire moyen des institutions financières est d’environ 6,3 %, avec une marge de réduction d’environ 50 points de base (PB). L’utilisation d’outils liés aux prix, comme la baisse des taux d’intérêt, sera plus prudente, avec une réduction progressive et adaptée à l’effet de transmission de la politique. Le taux de repo à 7 jours, déjà à un niveau historiquement bas de 1,4 %, dispose encore d’une marge de 10 à 20 PB pour une ajustement modéré. La perspective de marché d’une légère appréciation du renminbi offre également une certaine flexibilité pour la liquidité. Sur le plan bancaire, la marge nette d’intérêt, qui a montré des signes de stabilisation depuis 2025, s’établit à 1,42 % sur deux trimestres consécutifs, avec en 2026 une échéance importante de dépôts à terme de trois et cinq ans, offrant un espace pour ajuster les taux d’intérêt. Sur le plan microéconomique, la nouvelle série de politiques « deux nouvelles » en 2026 continuera de soutenir la demande intérieure, en incluant le renouvellement des équipements dans les infrastructures de consommation hors ligne, renforçant la confiance des entreprises et des ménages, et améliorant l’efficacité de la transmission de la politique monétaire.

Du point de vue de la politique monétaire structurelle, Cheng Shi indique que parmi les trois grands types d’outils, les opérations sur le marché ouvert, qui ancrent le taux d’intérêt à court terme, sont généralement considérées comme le taux directeur. La Banque centrale utilise le taux de repo à 7 jours comme taux de référence à court terme, libérant une liquidité à court terme aux banques commerciales. Cependant, en termes d’attributs opérationnels et de structure de maturité, le taux d’intérêt sur les prêts relai (re-lending) est également un taux de politique fixé directement par la Banque centrale, transmis via les banques commerciales, mais destiné à des fonds à plus long terme ou à des usages spécifiques. Selon le mécanisme traditionnel de transmission des taux, la Banque centrale influence les anticipations du marché en ajustant le taux de politique à court terme, qui se transmet ensuite à long et moyen terme via la structure de maturité, impactant finalement le coût du financement pour l’économie réelle. Dans ce cadre, le taux de politique sert à la fois de signal macroéconomique et de levier pour ajuster directement le coût du financement des acteurs économiques. Cependant, face à une baisse générale des niveaux de taux, une réduction de la transmission et des contradictions structurelles, un seul outil de taux ne peut atteindre plusieurs objectifs simultanément. La pratique récente montre que le taux de politique à court terme sert principalement à ancrer la moyenne des taux et à stabiliser les anticipations, tandis que le taux de prêt relai est utilisé pour réduire de manière ciblée le coût de financement dans certains secteurs spécifiques.

Sheng Songcheng : Promouvoir la coordination entre politique monétaire et politique fiscale

Sheng Songcheng souligne que la politique monétaire et la politique fiscale sont les deux principaux outils de régulation macroéconomique en Chine. Leur coordination et leur ciblage précis sont essentiels pour assurer un bon départ pour le « 14e plan quinquennal ».

Il indique que, par l’innovation des outils et la coordination des mécanismes, la politique monétaire et la politique fiscale montrent une forte cohérence dans leurs cibles, leur calendrier et leur rythme.

Concernant la cohérence stratégique, Sheng Songcheng explique qu’en matière d’innovation technologique, la Banque centrale a lancé des prêts relai pour l’innovation technologique et la transformation technologique, offrant des fonds à taux préférentiels aux institutions financières pour encourager le crédit dans ces domaines. La Ministry of Finance a simultanément lancé des politiques de subvention pour le renouvellement des équipements, réduisant encore le coût du financement pour les entreprises.

Pour stimuler la consommation, la Banque centrale a mis en place des prêts relai pour les services de consommation et la retraite, incitant les institutions financières à augmenter leurs crédits dans ces secteurs clés. La politique fiscale, par le biais de « double subventions » (subventions sur les prêts aux entreprises du secteur des services, subventions sur les prêts à la consommation personnelle), ainsi que par la distribution de subventions pour la parentalité, des coupons de consommation et la promotion du renouvellement des biens durables, vise à améliorer directement la trésorerie des ménages et des entreprises.

En termes d’innovation et de complémentarité des outils, Sheng Songcheng indique que les outils structurels de la politique monétaire (tels que les différents types de prêts relai) sont essentiellement des prêts à taux préférentiels fournis par la Banque centrale aux banques commerciales, sous forme de créances, orientant le crédit vers certains secteurs. Ces outils ont généralement une échéance précise, une exigence de récupération, insistant sur la sécurité du capital et la gestion des risques, visant à réduire le coût du financement des entreprises et à améliorer leur trésorerie à court terme, mais étant peu adaptés aux investissements à long terme ou à la gestion des risques. En revanche, les outils de la politique fiscale ont une nature plus « actionnaire » : en injectant des fonds publics dans l’économie réelle ou dans les institutions financières, ils créent des capitaux à long terme, comme l’injection de fonds dans les banques via des obligations spéciales ou le financement de grands projets par des obligations spéciales, permettant de soutenir la mise en œuvre de stratégies majeures. Ces fonds ne visent pas un rendement à court terme, mais peuvent supporter directement les risques et les pertes, répondant mieux aux besoins de restructuration à long terme.

Sheng Songcheng conclut que la politique monétaire, par des injections de liquidités à moyen et long terme (comme la réduction du ratio de réserve obligatoire) et par l’ajustement des taux d’intérêt, doit coopérer avec la politique fiscale pour assurer la bonne émission des obligations d’État, stabiliser le coût du financement, et ainsi stimuler la demande globale. En utilisant de nouveaux outils, elles se concentrent sur l’innovation technologique, la stimulation de la consommation et le soutien aux secteurs faibles, en combinant « dette + capitaux propres » pour une régulation précise, favorisant la restructuration et le développement.

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