Le "nouveau président" de la Réserve fédérale reconnu par le marché : le pétrole

Alors que l’humeur du marché boursier américain devient négative lors de la séance de l’après-midi mercredi, les investisseurs sont contraints de réévaluer une réalité cruelle : les attentes de baisse des taux d’intérêt s’évaporent, et le « nouveau président » qui décide de la direction du marché a changé.

Récemment, Peter Boockvar, directeur des investissements chez Bleakley Financial Group, a souligné lors d’une interview avec Maggie Lake que, même sans conflit au Moyen-Orient, la vulnérabilité du marché boursier américain est déjà apparente.

Boockvar met en garde contre l’essoufflement des bénéfices liés aux stratégies de trading basées sur l’IA générative, et indique que la flambée des prix du pétrole prend le relais dans la conduite de la politique monétaire. Lorsque près de la moitié des composants du S&P 500 ne participent plus à la hausse, et qu’un conflit géopolitique déclenche un marché haussier des matières premières, le marché fait face à un risque sérieux de stagflation.

La dernière ligne de défense du trading basé sur l’IA commence à céder

Boockvar estime que, après deux premiers mois de l’année, la dynamique de trading autour de l’IA générative (GenAI) qui soutenait le marché commence à faiblir.

« Regardez ces géants du cloud computing, même Nvidia, ces actions ne peuvent plus échapper à la tendance baissière. » Il insiste sur le fait que les investisseurs commencent à réévaluer sérieusement les multiples d’évaluation de ces entreprises, car leur flux de trésorerie libre se détériore.

« Oracle, Amazon, ces sociétés vont voir leur flux de trésorerie libre devenir négatif cette année. Meta et Google continueront à générer un cash positif, mais nettement inférieur à ce qu’ils dépensaient auparavant. C’est là que les investisseurs se concentrent désormais. Quant à Nvidia, malgré ses résultats trimestriels exceptionnels et ses bonnes nouvelles produits, son action ne rebondit pas. »

Pour lui, lorsque près de la moitié des composants du S&P 500 ne participent plus à la hausse, cela ajoute une vulnérabilité au marché. La hausse précédente reposait entièrement sur une rotation sectorielle.

Le pétrole prend le contrôle de la Fed, la prévision de baisse des taux est morte

Boockvar avance une idée provocante : la Réserve fédérale a désormais un « nouveau président », c’est le pétrole.

Avec la flambée des prix du pétrole brut et du gaz naturel due au conflit géopolitique, l’espace de manœuvre de la Fed est fortement comprimé.

• Pression inflationniste du côté des prix de gros : Les dernières données PPI montrent qu’avant même la récente remontée des prix du pétrole, la pression sur les prix était déjà très forte. Boockvar critique certains membres de la Fed qui ne regardent que l’IPC : « Si la pression du côté des prix de gros est énorme et que les entreprises ne peuvent pas la répercuter, l’inflation ne disparaît pas, elle est simplement bloquée dans la chaîne d’approvisionnement. »

• Courbe de rendement hors de contrôle : Les anticipations de quatre baisses de taux cette année sont irréalistes. Même si la Fed baisse les taux, en raison des prix élevés du pétrole, les taux à long terme (rendement du 10 ans) ne pourront pas revenir à la baisse, ce qui continuera à peser sur l’immobilier et le marché du crédit.

« Si le prix du pétrole reste à 100 dollars, je ne vois pas comment le président de la Fed oserait baisser les taux. »

Le marché des matières premières en marché haussier : il faut revenir à une « époque de stockage »

Même si le conflit se termine demain, Boockvar ne pense pas que le prix du pétrole reviendra à 65 dollars. Il souligne que la pandémie et les frictions commerciales mondiales ont donné une leçon : il ne faut pas prendre de positions short sur les matières premières clés.

• Accumulation mondiale massive : Après la forte baisse des réserves stratégiques américaines (SPR), chaque pays commence à accumuler du pétrole, du gaz naturel, des engrais (azote, phosphore, potassium) et des métaux industriels (cuivre, nickel, argent, etc.).

• Inflation agricole en relais : Avec la perturbation des matières premières agricoles (ammoniac, soufre) en raison de la situation au Moyen-Orient, le marché haussier agricole a débuté. Bien que retardée, lorsque la récolte d’automne verra les prix des céréales augmenter en conjonction avec la hausse des prix du pétrole, le monde sera confronté à une crise majeure des coûts.

Le crédit privé : un « squelette » caché

Outre la géopolitique, Boockvar s’inquiète profondément du marché du crédit privé, qui représente 2 000 milliards de dollars.

Il indique que la notation moyenne de crédit dans ce secteur est seulement de B ou CCC, et que beaucoup de fonds sont dirigés vers des acquisitions à fort levier dans le private equity. Avec la hausse des coûts de financement et la pression accrue des rachats par les investisseurs de détail, ce domaine opaque pourrait déclencher une réaction en chaîne. « Trop de capitaux poursuivent trop peu de prêts de qualité, et en cas de ralentissement économique, le test commencera. »

Le ratio cours/bénéfice du S&P 500 à 21 fois : une impasse

Actuellement, le ratio cours/bénéfice du S&P 500 atteint 21, ce qui, selon Boockvar, ne laisse aucune marge de sécurité.

« À 15 fois, on pourrait encore absorber le choc. Mais à 21 fois, avec le ralentissement de l’IA et la baisse des dépenses des hauts revenus, l’économie glisse vers une stagflation. »

Il recommande aux investisseurs de privilégier des valeurs défensives peu sensibles au cycle économique (comme Nestlé, Universal Music) ainsi que des marchés de ressources et de devises de pays riches en ressources (Brésil, dollar canadien, dollar australien), plutôt que de poursuivre aveuglément des géants technologiques déjà parfaitement valorisés.

Voici la transcription complète de l’interview, traduite par IA :

Maggie : Il est temps de réduire l’exposition au risque. Bonjour, je suis Maggie Lake. Aujourd’hui, je vais discuter du marché avec Peter Boockvar, directeur des investissements chez One Point BFG Wealth Partners. Salut, Peter.

Peter : Salut, Maggie. Content de te revoir.

Maggie : Content de te voir aussi. À tous ceux qui regardent en direct sur Substack et YouTube, si vous ne vous êtes pas encore abonnés, cliquez sur ce bouton, nous vous en remercions. Peter, je pense que nous sommes comme en train de courir vers la ligne d’arrivée, car le marché est clairement devenu négatif cet après-midi. Qu’en penses-tu ? À quoi réagissent les investisseurs ?

Peter : Lundi matin, j’avais écrit en titre : « Est-ce la fin d’ici vendredi ? »

Maggie : Exactement, ça m’a fait rire, parce que je ressentais la même chose.

Peter : Je pense que j’en ai besoin (vendredi). Avant même le début de la guerre, je considérais cela comme une vulnérabilité accrue du marché actuel.

Au cours des deux premiers mois, la plus grande faiblesse a été la dynamique de trading autour de l’IA générative (GenAI) qui soutenait le marché. La dernière ligne de défense était le secteur du stockage et de la mémoire, mais regardez ces géants du cloud, Nvidia même, ces actions ne peuvent plus échapper à la tendance baissière. Je crois que, du moins pour ces géants du cloud, les investisseurs commencent à vraiment réévaluer et à revoir à la baisse leurs multiples d’évaluation, car leur flux de trésorerie libre se détériore. Cette année, Oracle va voir ses flux de trésorerie devenir négatifs, Amazon aussi. Meta et Google continueront à générer du cash, mais beaucoup moins qu’avant. C’est là que les investisseurs se concentrent maintenant. Quant à Nvidia, malgré ses résultats exceptionnels du trimestre dernier et ses bonnes nouvelles produits, son action ne rebondit pas. Pour moi, lorsque près de la moitié des composants du S&P 500 ne participent plus à la hausse, cela ajoute une vulnérabilité au marché. La hausse précédente reposait entièrement sur une rotation sectorielle. Bien sûr, la guerre a éclaté, et les prix des matières premières ont fortement augmenté, notamment le pétrole et le gaz naturel, ce qui a refroidi la situation. Je ne pense pas que la Fed baissera les taux à court terme. Les taux à long terme mondiaux repartent à la hausse. Et le marché n’a pas intégré ces « coups durs ». Je ne dirais pas que c’est un coup au visage, mais plutôt un coup au menton. Plus la guerre dure — même si je ne pense pas qu’elle durera si longtemps — plus elle cause de la douleur. Les investisseurs doivent comprendre qu’avant même le début du conflit, la perte de trading basé sur l’IA générative avait déjà fragilisé le marché. Maggie : Je pense que c’est une remarque très importante. Peter : Et une dernière chose, désolé d’interrompre. Le marché du crédit privé, qui représente 2 000 milliards de dollars, devient aussi une source de vulnérabilité. Il indique que la notation moyenne de crédit dans ce secteur est seulement de B ou CCC, et que beaucoup de fonds sont dirigés vers des acquisitions à fort levier dans le private equity. Avec la hausse des coûts de financement et la pression accrue des rachats par les investisseurs de détail, ce domaine opaque pourrait déclencher une réaction en chaîne. « Trop de capitaux poursuivent trop peu de prêts de qualité, et en cas de ralentissement économique, le test commencera. » Maggie : La valorisation du S&P 500 à 21 fois le bénéfice : une impasse

Aujourd’hui, le ratio cours/bénéfice du S&P 500 est de 21, ce qui, selon Boockvar, ne laisse aucune marge de sécurité. « À 15 fois, on pourrait encore absorber le choc. Mais à 21 fois, avec le ralentissement de l’IA et la baisse des dépenses des hauts revenus, l’économie glisse vers une stagflation. » Il recommande aux investisseurs de privilégier des valeurs défensives peu sensibles au cycle économique (comme Nestlé, Universal Music) ainsi que des marchés de ressources et de devises de pays riches en ressources (Brésil, dollar canadien, dollar australien), plutôt que de poursuivre aveuglément des géants technologiques déjà parfaitement valorisés.