Gestion financière « déséquilibrée » vers les actifs non standards : les rendements élevés ne peuvent masquer les préoccupations concernant les ratios « excessifs »

Li Yunqi, China Securities Journal

Récemment, plusieurs sociétés de gestion de patrimoine ont publié leurs rapports annuels pour 2025. Le journaliste de China Securities a constaté que de nombreux produits de gestion de patrimoine investissent massivement dans des actifs de créance non standardisés. Les sociétés de financement urbain et les sociétés de prêts en ligne sont les principaux clients de financement. Selon des experts, la préférence pour les actifs non standardisés dans les produits de gestion de patrimoine s’explique par leurs trois avantages uniques : « rendement élevé, faible volatilité, facilité d’adéquation ». Cependant, le 2 décembre 2018, le « Règlement sur la gestion des filiales de gestion de patrimoine des banques commerciales » a stipulé que le montant total des investissements des sociétés de gestion de patrimoine bancaires dans des actifs de créance non standardisés ne doit pas dépasser 35 % de l’actif net des produits à tout moment. Certains produits ont dépassé cette limite réglementaire, dissimulant ainsi plusieurs risques.

Les produits de gestion de patrimoine concentrent leurs investissements dans des actifs non standardisés

Récemment, plusieurs sociétés de gestion de patrimoine ont divulgué leurs rapports annuels pour 2025. Certains produits privilégient les actifs non standardisés, avec une proportion de 40 % à 50 % du total des actifs à la fin de la période.

Prenons l’exemple d’un produit de gestion de patrimoine à revenu fixe de 386 jours d’une banque commerciale urbaine. Après décomposition, la part des actifs de créance non standardisés dans l’investissement total s’élève à 43,09 %. Selon le détail des dix principaux actifs à la fin de la période, le prêt fiduciaire accordé par une société de fiducie à une société de financement urbain d’un comté du Zhejiang est l’actif le plus investi dans ce produit, représentant 43,21 % de la valeur nette des actifs du produit.

Une autre société de gestion de patrimoine d’une banque à participation a également un produit de gestion de patrimoine à revenu fixe fermé présentant une situation similaire. Selon les données des dix principaux actifs à la fin du quatrième trimestre 2025, les quatre premiers actifs sont des prêts fiduciaires accordés par une société de fiducie à quatre sociétés de financement urbain, avec une proportion de 43,96 % dans le total des actifs du produit.

En plus des divulgations dans les rapports périodiques, certains produits de gestion de patrimoine mentionnent également dans leurs rapports de changement d’actifs non standardisés la proportion investie dans ces actifs. Une grande banque d’État a récemment publié une annonce indiquant qu’un produit de gestion de patrimoine à valeur nette fixe et fermé avait investi dans un nouveau prêt fiduciaire, dont le client de financement est une société de financement urbain du Zhejiang, représentant 48,45 % de la composition du portefeuille.

Selon la notification de la Commission de régulation bancaire chinoise sur la réglementation des investissements et opérations des produits de gestion de patrimoine des banques commerciales, les actifs non standardisés désignent les actifs de créance qui ne sont pas négociés sur le marché interbancaire ou en bourse, y compris, mais sans s’y limiter, les actifs de crédit, prêts fiduciaires, créances confiées, lettres de change, lettres de crédit, comptes clients, divers droits de revenus (recevables), et financements par actions avec clauses de rachat.

Les statistiques montrent que les actifs non standardisés principalement investis par ces produits incluent des prêts fiduciaires et des actifs non standardisés basés sur des prêts en ligne, ces derniers étant principalement financés par des sociétés de financement urbain. De plus, les emprunts interbancaires, le rachat par mise en gage d’actions, et les droits de revenus d’actifs figurent également fréquemment dans la liste d’investissement.

Caractéristiques de rendement élevé et faible volatilité

Selon les informations recueillies, la majorité des produits de gestion de patrimoine investissent massivement dans des actifs non standardisés en raison de leur « rendement élevé et faible volatilité », tout en permettant une adéquation de la durée avec ces actifs.

En raison du risque de crédit et de liquidité, le rendement de ces actifs est souvent attractif. Par exemple, un produit de gestion de patrimoine d’une grande banque d’État a un rendement annuel de 4 % sur un prêt fiduciaire accordé à une société de financement urbain. D’après les données divulguées, le rendement annuel des actifs non standardisés basés sur des prêts en ligne est plus faible, entre 2 % et 3 %. Certains prêts fiduciaires à des sociétés de financement urbain de faible notation offrent un rendement annuel de 5 % à 8 %, ce qui présente un avantage évident par rapport aux obligations standardisées.

Selon Zhou Yuanfan, économiste en chef chez Anrong Credit Rating, dans un contexte de baisse continue des rendements obligataires, les actifs non standardisés, en raison de leur moindre exigence de divulgation d’informations et de leur faible liquidité, comportent généralement une prime de risque plus élevée, avec des rendements nettement supérieurs à ceux des obligations standardisées de même échéance. La détention d’actifs non standardisés dans les produits de gestion de patrimoine peut augmenter le rendement global du portefeuille, ce qui est crucial pour certains clients bancaires recherchant stabilité et rendement élevé.

De plus, la détention d’actifs non standardisés peut contribuer à lisser la volatilité de la valeur nette. Une personne travaillant dans la valorisation chez une société de gestion de patrimoine a indiqué que la méthode d’évaluation de ces actifs est principalement la méthode du coût amorti et la méthode de la actualisation des flux de trésorerie, cette dernière étant peu utilisée. La méthode du coût amorti permet une moindre fluctuation de la valeur, aidant à réduire la pression sur le rachat des produits et à maintenir la stabilité de la courbe de valeur nette, ce qui est attrayant pour les investisseurs à faible tolérance au risque.

Le vice-directeur du Laboratoire national pour la finance et le développement, Zeng Gang, a indiqué que, contrairement aux obligations standardisées évaluées en valeur de marché, dont la valeur fluctue de manière plus marquée, les actifs non standardisés sont généralement évalués selon la méthode du coût amorti, ce qui lisse la courbe de valeur nette, réduisant ainsi la pression lors des rachats et maintenant la stabilité de la courbe, ce qui est attrayant pour les investisseurs à faible appétit pour le risque.

De plus, les actifs non standardisés sont un outil efficace pour la gestion actif-passif des produits de gestion de patrimoine. Zhou Yuanfan pense que, contrairement aux obligations standardisées à échéance fixe, les actifs non standardisés offrent une flexibilité « sur mesure », leur durée de financement pouvant être précisément adaptée en fonction des conditions de collecte des fonds et des échéances de passif, permettant une gestion plus efficace.

Risques multiples à ne pas négliger

En réalité, les autorités de régulation limitent le pourcentage d’investissement dans des actifs non standardisés. Le « Règlement sur la gestion des filiales de gestion de patrimoine des banques commerciales » stipule que le montant total des investissements des sociétés de gestion de patrimoine bancaires dans des actifs de créance non standardisés ne doit pas dépasser 35 % de l’actif net à tout moment. Le dépassement de cette limite par certains produits présente un risque de conformité.

Les risques de crédit et de liquidité liés aux actifs non standardisés ne doivent pas être sous-estimés. Zhou Yuanfan a indiqué que, en raison de l’absence de marché secondaire actif, ces actifs doivent généralement être conservés jusqu’à leur échéance. En cas de rachats massifs, il serait difficile pour le gestionnaire de liquider rapidement ces actifs, ce qui pourrait entraîner une crise de liquidité.

Le risque de crédit est également élevé. Un professionnel du secteur a expliqué que le principal risque de crédit réside dans le défaut sélectif de l’émetteur. Étant donné que la portée des investisseurs dans ces créances est limitée et que leur impact est moindre, certains émetteurs privilégient le remboursement des obligations standardisées en cas de difficulté financière. Zeng Gang a également indiqué que la notation de crédit des emprunteurs d’actifs non standardisés est souvent faible, et lorsque le contexte macroéconomique se resserre ou que la capacité de remboursement des entités concernées diminue, le risque de défaut de crédit peut impacter directement la valeur nette du produit, avec un risque de propagation en chaîne. De plus, l’évaluation opaque et le manque d’informations suffisantes rendent difficile pour les investisseurs une évaluation précise des risques sous-jacents, ce qui, à long terme, peut éroder la confiance du marché et nuire à l’écosystème sain du marché de la gestion de patrimoine.

Un professionnel a également indiqué que certaines sociétés de gestion ont investi dans des actifs non standardisés basés sur des prêts en ligne, mais qu’elles manquent souvent de compréhension approfondie de ces actifs, se fiant davantage à la croyance que « les grandes entreprises ne feront pas défaut ». Face à ces structures complexes, il est difficile pour les sociétés de gestion de faire une analyse approfondie.

Zeng Gang recommande plusieurs mesures pour réduire les risques liés à la forte proportion d’investissements dans des actifs non standardisés : renforcer la régulation en mode « transparence », exiger que les gestionnaires divulguent individuellement les informations sur les emprunteurs sous-jacents, l’usage des fonds et les garanties, afin de limiter les opérations d’évitement structurel et permettre aux régulateurs de mieux « voir et contrôler ». Appliquer strictement les limites de proportion, augmenter la fréquence des inspections sur site, et imposer des mesures différenciées aux institutions dépassant les limites, afin d’établir des contraintes réglementaires efficaces. Promouvoir la standardisation des actifs non standardisés, encourager leur transformation en actifs standardisés via la titrisation (ABS), pour améliorer la liquidité et la transparence des prix, et ainsi améliorer la structure des actifs. Enfin, établir un système de tests de résistance à la liquidité, en simulant régulièrement des scénarios de rachats extrêmes, en pré-positionnant des réserves de liquidités et des plans d’urgence, afin de renforcer la gestion des risques et de protéger les intérêts des investisseurs.