Sélection quantitative du timing : Construction d'un cadre opérationnel pour l'investissement en obligations de taux d'intérêt

Je souhaite partager avec vous notre méthode opérationnelle spécifique. Nous utilisons un modèle quantitatif complet pour déterminer la direction du marché obligataire. Le cadre quantitatif présente deux avantages. Premièrement, nous pensons que dans le marché obligataire, le timing devient de plus en plus crucial. En tant que référence pour le marché des taux d’intérêt, nous commençons généralement par analyser l’obligation d’État à 10 ans. Depuis 2018, l’ETF sur les obligations à 10 ans (511260) affiche des rendements positifs chaque année, car les actifs obligataires ont des coupons et des intérêts déterminés.

Ainsi, ils présentent une tendance haussière à long terme. Mais tout investisseur ayant une certaine connaissance des obligations à taux d’intérêt sait qu’elles sont également influencées par la macroéconomie, la politique, le sentiment du marché, etc. En réalité, il y a souvent plusieurs raisons pour les acheteurs et pour les vendeurs, ces points de vue étant contradictoires. Comment suivre et mesurer leur force relative ? Se fier uniquement à une analyse subjective peut facilement conduire à des biais ou à des erreurs. Le modèle quantitatif, lui, constitue un système de timing rationnel, reproductible et objectif. Pour les investisseurs prudents, nous avons également élaboré une stratégie de rotation entre l’obligation d’État à 10 ans et des instruments à court terme à court échéance, basée sur un modèle de timing des taux.

Lorsque nous anticipons une baisse du marché des obligations à 10 ans, nous basculons vers des instruments à court terme plus stables. Les résultats sont illustrés ici : cette stratégie permet, tout en surpassant efficacement l’achat et la détention d’obligations à 10 ans, de réduire considérablement la volatilité et la perte maximale annuelle. Comment ce modèle de timing des taux est-il réalisé ? Dans un esprit de partage de connaissances, je vais vous présenter le cadre complet de timing. Ce cadre se résume à deux niveaux et trois dimensions temporelles : les deux niveaux étant l’attente et la réalité, et les trois dimensions étant le long terme, le moyen terme et le court terme.

En analysant l’histoire, nous constatons que les obligations à taux d’intérêt sont influencées à la fois par la réalité économique et par ses anticipations. Le marché obligataire comporte une forte composante de positionnement, notamment chez les banques et autres institutions, qui comparent souvent le rendement des obligations à celui des prêts. Or, les prêts étant fortement liés à la situation économique actuelle, cela rend le marché obligataire très sensible à la réalité économique. Par ailleurs, les obligations à long terme comme celles à 10 ans sont aussi affectées par les anticipations économiques futures. En comparaison, le marché boursier est davantage orienté vers les anticipations économiques, avec une moindre corrélation à la situation présente.

Après avoir abordé ces deux niveaux, passons aux trois dimensions. Concrètement, nous pensons qu’en analyse, il faut regarder à long terme les fondamentaux, à moyen terme la politique, et à court terme les indicateurs techniques et le comportement des institutions, qui reflètent les attentes pour l’avenir. Sur le fondamental, nous constatons que les taux d’intérêt sont principalement déterminés par l’inflation et la croissance économique. Nous utilisons l’indicateur composite de l’économie chinoise calculé par l’OCDE pour représenter la conjoncture globale. En environnement fondamentalement robuste, une croissance ou une activité économique soutenue entraîne souvent une hausse des taux, exerçant une pression à la baisse sur les obligations à taux. Sur le plan politique, la banque centrale influence la tendance des taux à long terme en ajustant les taux à court terme. La figure montre que lorsque la banque centrale guide les taux à court terme à la baisse, par une politique monétaire accommodante, la courbe des obligations à 10 ans peut également évoluer favorablement.

Enfin, étant des actifs négociables, les obligations et leurs dérivés, comme les contrats à terme sur obligations, fournissent aussi des signaux techniques permettant d’évaluer le sentiment du marché, les opinions et la tolérance au risque. Je vais maintenant décomposer ces trois dimensions analytiques pour vous en donner une brève explication.

Les fondamentaux ont un impact significatif sur les taux. Dans la première partie, nous avons évoqué la situation macroéconomique en 2026, qui résulte de l’action de la main invisible du marché. Deux concepts de taux existent : le taux nominal, que l’on voit directement (par exemple, le rendement à l’échéance de l’obligation à 10 ans, environ 1,8 %), et le taux réel, qui est le taux nominal ajusté de l’inflation, reflétant le coût réel de l’emprunt pour les entreprises ou les particuliers. Ce coût est fortement lié à la croissance économique et aux anticipations d’inflation. La croissance économique peut être alimentée par la demande immédiate des ménages et des entreprises (consommation, production), ou par la confiance dans l’avenir, par exemple par l’endettement pour construire de nouvelles usines ou acheter des biens immobiliers, ce qui constitue une anticipation de flux de trésorerie futurs. Nous suivons également ces indicateurs.

Lors de nos backtests, nous avons identifié certains indicateurs liés à la croissance, adaptés au contexte chinois. Historiquement, l’économie chinoise est principalement tirée par la confiance future et l’effet de levier, avec des indicateurs clés tels que la taille du financement social, l’investissement en actifs fixes et les ventes immobilières, qui reflètent l’endettement des entreprises et des ménages. La politique fiscale du gouvernement influence aussi ces attentes, avec des indicateurs comme les dépôts fiscaux. Ces conclusions concordent avec notre compréhension de l’économie nationale.

Bien que le mécanisme d’autorégulation du marché soit sophistiqué, il ne peut pas résoudre tous les problèmes, comme la surchauffe, la crise de la dette ou la formation de bulles. C’est pourquoi la majorité des pays utilisent la politique monétaire pour guider les taux d’intérêt. La politique monétaire chinoise évolue d’un modèle quantitatif vers un modèle basé sur le prix, avec un système de « corridor » des taux d’intérêt. Ce corridor fixe un plafond et un plancher pour le taux interbancaire, que la banque centrale influence via le taux directeur, afin de maintenir le coût du financement dans une fourchette souhaitée, atteignant ainsi les objectifs de politique monétaire, qu’il s’agisse de stimuler la croissance, de prévenir les risques financiers ou de stabiliser le taux de change.

Concernant le taux directeur, nous surveillons principalement le taux de repo inversé à 7 jours, qui reflète la politique de la banque centrale. Son ajustement, appelé communément « hausse » ou « baisse » des taux, est peu fréquent (une ou deux fois par an). Cependant, on peut déduire la position de la banque centrale en observant la réaction du marché, notamment le taux de référence DR007, qui indique la tension sur le marché interbancaire. La majorité du temps, DR007 évolue autour du taux de repo inversé, témoignant de l’action de la banque centrale. Si DR007 reste durablement supérieur ou inférieur à ce taux, cela indique que le marché anticipe une hausse ou une baisse supplémentaire des taux.

Enfin, je vais brièvement évoquer les indicateurs techniques liés au prix et au volume. Qu’il s’agisse des fondamentaux ou de la politique, toutes les informations finissent par se refléter dans les prix du marché. C’est pourquoi nous utilisons des indicateurs techniques pour aider à juger la tendance. L’hypothèse centrale est que, même si nous ne sommes pas les investisseurs les plus informés, suivre les signaux des professionnels permet d’entrer dans des tendances avec un bon rapport coût-efficacité. Nous avons identifié six grandes catégories d’indicateurs de prix et de volume, notamment la tendance des prix, la différence de taux de terme, la différence de taux fiscal, la performance des actifs risqués, le spread entre contrats à terme et spot, et le comportement des institutions. Parmi eux, la tendance des prix est la plus importante et la plus efficace, ce qui confirme notre précédente analyse sur la tendance des obligations.

Chaque dimension d’analyse comporte une multitude de données. Par exemple, en macroéconomie, il faut choisir entre le PIB, le PMI, la valeur ajoutée industrielle ou la croissance du crédit social. La sélection et la synthèse de ces données sont complexes, et je n’entrerai pas dans les détails statistiques ici.

Cependant, je souhaite partager quelques principes clés. Le premier est que, lors de la sélection de signaux, il faut éviter de se laisser influencer par des résultats a posteriori. Par exemple, un indicateur peut sembler très performant après coup, mais si son efficacité n’est apparue que dans le passé récent, il n’a pas de valeur prédictive réelle. Lors de la prévision, on doit utiliser une fenêtre glissante, en ne s’appuyant que sur les données disponibles jusqu’à ce moment-là, sans tenir compte des informations futures.

Le second principe concerne l’évaluation d’une stratégie. La stabilité à long terme est essentielle. En quantitatif, plusieurs indicateurs existent : rendement excédentaire annualisé, ratio de Sharpe, taux de réussite des entrées et sorties, etc. Mais l’essentiel est de privilégier la stabilité et la robustesse du signal dans le temps, car seul un signal stable peut guider efficacement nos investissements futurs.

Enfin, étant donné que nous avons évoqué l’attente et la réalité, ainsi que les trois horizons temporels, nous obtenons une multitude de signaux et stratégies issus de différentes sources. Nous ne procédons pas à un filtrage glissant comme mentionné précédemment, mais conservons tous ces signaux, en les combinant de manière simple et équitable pour assurer la stabilité et l’équilibre du modèle. Nous avons également partagé nos opérations récentes, qui montrent que le marché depuis 2025 est particulièrement difficile. Nous avons parfois fait des jugements précis, comme en début d’année ou à la mi-année, mais aussi subi des pertes, ce qui est normal dans l’investissement.

L’ETF sur les obligations à 10 ans (511260) présente une valeur centrale : il suit des obligations à 7-10 ans, avec une transparence totale, sans déviation de style, à des frais faibles. En tant que référence du marché obligataire, il bénéficie d’un volume et d’une liquidité supérieurs, étant un indicateur clé pour la banque centrale et les institutions, adapté à la gestion et au trading. Par rapport à un fonds obligataire actif, il évite le risque de déviation de style géré. Par rapport aux obligations d’État financières, le spread fiscal est au plus bas historique, offrant un meilleur rapport qualité-prix. Comparé à l’achat d’obligations individuelles, il est plus pratique, sans besoin de demander des prix ou de fractionner les ordres, ce qui fait gagner du temps et des efforts.

Avertissement sur les risques :

Les investisseurs doivent bien comprendre la différence entre l’investissement périodique dans un fonds et l’épargne à terme classique. L’investissement périodique est une méthode simple pour encourager un investissement à long terme et lisser le coût d’achat. Cependant, il ne peut pas éliminer les risques inhérents à l’investissement en fonds, ni garantir un rendement. Ce n’est pas une alternative équivalente à l’épargne.

Que ce soit pour les ETF/LOF actions ou autres fonds, ils comportent un risque élevé et un rendement attendu élevé, supérieur à celui des fonds mixtes, obligataires ou monétaires.

Investir dans des actions du STAR Market ou du ChiNext comporte des risques spécifiques liés aux différences de marché, de réglementation et de trading. Il faut en être conscient.

Les variations à court terme des secteurs ou des fonds sont données à titre indicatif, uniquement pour soutenir l’analyse, et ne garantissent pas la performance future.

Les performances à court terme des actions mentionnées ne constituent pas une recommandation d’achat ni une prévision ou une garantie de performance du fonds.

Ces opinions sont données à titre informatif uniquement, sans constituer un conseil en investissement ou une promesse. Pour acheter des fonds, veuillez respecter la réglementation sur la gestion de la conformité des investisseurs, effectuer une évaluation des risques préalable, et choisir un produit correspondant à votre profil de risque. Investissez prudemment, car tout investissement comporte des risques.

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