Les points suspects derrière l'investissement transsectoriel de 550 millions de yuans de Dashengda dans les semi-conducteurs

Question AI · Le phénomène de hausse anticipée des prix des actions, est-il un signe de risque d’asymétrie d’information ?

Le 18 mars, la société Dashengda (603687) a clôturé en hausse limitée, et le soir même, elle a annoncé son intention d’acquérir 22,9831 % des actions de la société nationale de GPU, ChipTong Semiconductor Technology (Xiamen) Co., Ltd. (ci-après « ChipTong Semiconductor »), pour 5,5 milliards de yuans. Le 19 mars, le cours de l’action a de nouveau atteint la limite supérieure, réalisant une « double hausse ». Étant donné que cet investissement est une diversification sectorielle, cette opération de capital a également suscité une grande attention sur le marché. En examinant cette diversification, plusieurs points douteux apparaissent : en plus de la « course » du prix de l’action de Dashengda, la valorisation des actions de la société cible présente des différences. De plus, bien que la participation finale soit inférieure à 23 %, le pacte prévoit un droit de veto unilatéral pour la société cotée, ce qui est très « visible ». Concernant ces questions, Dashengda a déclaré le 19 mars à un journaliste de Beijing Business que la société se trouve actuellement dans une période sensible pour le prix de l’action, et que les détails seront précisés dans la communication officielle de la société.

Hausse anticipée des prix des actions

Une nouvelle fois, une situation de hausse anticipée des prix en marché secondaire est apparue, cette fois avec Dashengda comme protagoniste.

Le 18 mars au soir, Dashengda a publié un communiqué indiquant que la société prévoit d’investir au total 5,5 milliards de yuans par le biais de cessions d’actions et d’augmentations de capital pour acquérir 22,9831 % des actions de ChipTong Semiconductor après la transaction. Il est notable que, le jour de l’annonce, le cours de l’action de Dashengda a « pris de l’avance ». Selon les données de marché, le 18 mars, le cours de l’action a légèrement ouvert en baisse, puis a oscillé à la hausse, et sous l’impulsion de plusieurs ordres d’achat, a atteint la limite supérieure, clôturant à 11,06 yuans par action.

Le 19 mars, le cours de l’action a continué à atteindre la limite supérieure, clôturant à 12,17 yuans, avec une capitalisation totale de 6,694 milliards de yuans.

Selon nos informations, la société cible, ChipTong Semiconductor, fondée en 2019, est un pionnier dans la conception, la recherche et la vente de processeurs graphiques haute performance généralistes en Chine. Le 13 mars, le site officiel de ChipTong Semiconductor a publié un article indiquant que le système AI super TokenClaw est une infrastructure AI privée destinée aux entreprises, combinant TokenLake et OpenClaw pour créer un écosystème fermé de culture de crevettes en interne.

Plus précisément, en ce qui concerne la cession d’actions, Dashengda prévoit d’acquérir 2,7074 % des actions de ChipTong Semiconductor pour 27,86 millions de yuans, et 1,5961 % pour 22,14 millions de yuans auprès de Qiming Equity Investment.

En ce qui concerne l’augmentation de capital, la société prévoit d’investir 500 millions de yuans en deux fois : la première fois, 250 millions de yuans, sous réserve des conditions de l’accord d’augmentation de capital ; la seconde fois, après la réussite de la fabrication du troisième processeur graphique de la société, également 250 millions de yuans. Par ailleurs, le principal actionnaire de Dashengda, Xinshengda, prévoit d’investir 50 millions de yuans dans ChipTong Semiconductor à un prix et selon des conditions identiques, pour obtenir 1,9608 % des actions après la transaction.

Il est important de noter qu’après cette annonce, la Bourse de Shanghai a rapidement envoyé une lettre de supervision pour traiter la question de « l’investissement externe et du transfert d’accord de Zhejiang Dashengda Packaging Co., Ltd. », impliquant la société cotée, ses administrateurs, ses superviseurs, ses cadres supérieurs, ses actionnaires majoritaires et ses contrôleurs effectifs.

Différences de valorisation de la cible

Il est intéressant de noter que, bien que la cession d’actions et l’augmentation de capital soient simultanées, la valorisation de la cible diffère.

Selon l’annonce, la valorisation pré-augmentation pour la partie investie par augmentation de capital est de 2 milliards de yuans, tandis que la valorisation pour la partie cédée par cession d’actions est de 1,16 milliard de yuans.

Concernant cette différence de valorisation entre l’augmentation de capital et la cession d’actions, l’investisseur providentiel et expert en intelligence artificielle chevronné Guo Tao a déclaré à Beijing Business que cela découle principalement de trois facteurs : premièrement, le stade de développement de la société diffère ; les actions cédées concernent une phase précoce, avec une taille d’affaire et une maturité technologique limitées, donc une valorisation plus basse. Deuxièmement, la logique de risque et de rendement diffère : la cession d’actions reflète les résultats opérationnels passés, avec un risque relativement fixe, sans bénéfices de croissance futurs ; l’augmentation de capital, en revanche, investit dans le futur de la société, avec une « prime de croissance ». Troisièmement, les attentes des contreparties diffèrent : les cédants (par exemple, certains fonds) peuvent vouloir céder à un prix plus bas pour récupérer des fonds, tandis que la société cible souhaite obtenir des fonds à une valorisation plus élevée pour renforcer sa visibilité sur le marché.

Dashengda indique que cette opération ne lui confère pas le contrôle de la société cible, décision stratégique prudente visant à établir une coopération stratégique, en partageant ses bénéfices de croissance à moindre coût, tout en évitant les risques liés à une acquisition majoritaire ou à une intégration sectorielle.

De plus, le 18 mars au soir, Dashengda a également annoncé que Xinshengda prévoit de céder par accord 44 millions d’actions à 9,954 yuans par action à Hechuang Xinrong, représentant 8 % du capital, pour un montant total de 4,38 milliards de yuans.

L’accord de cession est conditionné à la signature d’un accord d’investissement formel (incluant augmentation de capital et cession d’actions anciennes) entre Dashengda et ChipTong Semiconductor, qui doit entrer en vigueur pour que la transaction soit considérée comme réussie. Si l’investissement échoue, la cession sera annulée.

Il est à noter que Hechuang Xinrong est une société nouvellement créée, fondée le 27 janvier 2026, dont les actionnaires sont des personnes physiques expérimentées dans la gestion commerciale et disposant de ressources financières importantes.

Dashengda affirme que les parties impliquées dans cette opération ne sont pas liées. Cette démarche vise à maximiser les synergies industrielles par le biais de ressources, en utilisant les ressources sectorielles de Hechuang Xinrong pour soutenir la société investie en matière de technologie, de chaîne d’approvisionnement ou de marché, tout en optimisant la structure du capital pour améliorer la prise de décision, en réduisant la part de l’actionnaire majoritaire et en introduisant un actionnaire industriel et professionnel, apportant une perspective d’investissement technologique pour renforcer la stratégie globale.

Le droit de veto « visible »

Bien que Dashengda ne détienne pas le contrôle de la société cible, son droit de veto unilatéral est très « visible ».

L’annonce indique que, pour protéger les intérêts de la société cotée, l’accord de transaction prévoit que Dashengda bénéficie d’un siège au conseil d’administration et d’un droit de veto sur les décisions importantes, avec des clauses de protection telles que des engagements de performance, des rachats d’actions et des clauses anti-dilution, afin d’assurer la sécurité de l’investissement et la réalisation des synergies.

Selon le commentateur financier Zhang Xuefeng, la question de savoir si la clause de veto dans l’accord d’investissement, en l’absence de contrôle majoritaire, est « raisonnable » dépend souvent de plusieurs facteurs : le montant de l’investissement, l’importance stratégique pour l’investisseur, le stade de développement de la société cible et la structure de gouvernance. L’objectif est d’équilibrer le risque d’investissement, de protéger les droits fondamentaux de l’investisseur, tout en maintenant une certaine autonomie de gestion pour la direction.

Dashengda, spécialisée dans la recherche, la production, l’impression et la vente de produits d’emballage en papier, propose principalement des cartons ondulés, du carton, des emballages haut de gamme pour vins, des emballages de cigarettes de luxe, des ustensiles écologiques en pulpe biodégradable, etc. Sur le plan financier, ses résultats pour 2024 et les trois premiers trimestres de 2025 sont plutôt optimistes.

Les données financières montrent qu’en 2023-2024, Dashengda a réalisé un chiffre d’affaires d’environ 2,014 milliards et 2,131 milliards de yuans, avec un bénéfice net attribuable respectivement d’environ 88,55 millions et 106 millions de yuans. Pour les trois premiers trimestres de 2025, le chiffre d’affaires s’élève à environ 1,587 milliard de yuans (+5,15 %), avec un bénéfice net attribuable d’environ 90,92 millions (+9,92 %).

En revanche, la société cible, ChipTong Semiconductor, n’a pas encore réalisé de bénéfices.

Pour 2024 et 2025, ses revenus s’élèvent respectivement à environ 2,75 millions et 5,08 millions de yuans, avec des pertes nettes d’environ 107 millions et 48,996 millions de yuans (données non auditées pour 2025).

Cependant, d’après la situation actuelle des entreprises nationales de GPU, la majorité d’entre elles sont encore en phase de perte.

Dans l’annonce, Dashengda indique également que la société cible est encore en phase de croissance, sans bénéfices à ce stade, nécessitant des investissements continus en R&D et en développement de marché. La technologie des processeurs graphiques évolue rapidement, et si la société ne parvient pas à suivre précisément les évolutions technologiques et les besoins du marché, elle pourrait perdre en compétitivité, avec un risque de pertes à court terme ou de fluctuations de résultats, ce qui pourrait prolonger le cycle de retour sur investissement et réduire les gains escomptés.