Guan Tao : Analyse dialectique de l'impact des prix élevés du pétrole sur la tendance des prix à la consommation en Chine

La poursuite de la hausse des prix du pétrole pourrait dépasser les attentes, ce qui pourrait à la fois accélérer l’inflation mondiale et freiner la croissance économique mondiale.

Le 28 février 2026 (heure locale), les États-Unis et Israël ont lancé une opération militaire conjointe contre l’Iran (ci-après « conflit USA-Iran »), intensifiant la tension au Moyen-Orient. Actuellement, il semble que ce conflit ait tendance à s’intensifier et à se prolonger. Le conflit a endommagé les infrastructures des pays producteurs de pétrole au Moyen-Orient, réduisant leur capacité de production. Par ailleurs, l’Iran a effectivement bloqué le détroit d’Hormuz, coupant la principale artère énergétique mondiale et interrompant la navigation internationale. En conséquence, le 9 mars, le prix spot du Brent britannique a dépassé 100 dollars le baril pour la première fois en plus de trois ans. Après une brève correction, il a de nouveau dépassé ce seuil à partir du 12 mars, pour clôturer à 117,08 dollars le 20 mars. En mars (jusqu’au 20 mars), le prix moyen du pétrole a augmenté de 34,7 % en glissement annuel, mettant fin à 19 mois consécutifs de baisse. Le pétrole, étant le sang de l’économie moderne, une hausse des prix du pétrole entraîne une augmentation des coûts de transport, de production industrielle et de vie des ménages, provoquant une inflation généralisée, ce qui assombrit les perspectives d’inflation et de croissance économique mondiales.

Selon l’analyse de l’Office national de la statistique, en février 2026, l’indice des prix à la production (IPP) en Chine a connu une baisse annuelle continue pendant 3 mois, avec une croissance positive en glissement mensuel pendant 5 mois consécutifs, principalement en raison de la hausse des prix de l’énergie et des métaux non ferreux sur le marché international. La situation tendue au Moyen-Orient, la hausse des prix de l’énergie et les perturbations dans la logistique internationale augmenteront l’inflation importée en Chine. Cependant, étant donné que les prix en Chine restent à un niveau bas depuis longtemps, cela pourrait favoriser une reprise raisonnable des prix (c’est-à-dire une ré-inflation), comme c’est le cas au Japon. Par ailleurs, il faut rester vigilant face à la possible intensification du conflit USA-Iran, qui pourrait entraîner une contraction de la demande mondiale et une volatilité accrue du marché de l’énergie, posant des défis potentiels à la stabilité économique et financière de la Chine, et se préparer en conséquence.

L’inflation importée stimule la relance économique du Japon

En raison de l’éclatement de la bulle d’actifs, l’économie japonaise est en stagnation depuis longtemps. Bien que la Banque du Japon ait lancé en 2013 et 2016 des politiques de relance quantitative qualitative et de taux d’intérêt négatif, le Japon n’a pas encore sorti le pays de la déflation. Entre avril 2015 et mars 2022, l’indice des prix à la consommation (IPC) a été négatif pendant 18 mois, et pendant 58 mois, il est resté dans une fourchette de 0 à 1 % (hors), avec 8 mois dans la fourchette de 1 à 2 %. Ce n’est qu’après la pandémie mondiale de 2020, qui a interrompu la chaîne d’approvisionnement mondiale, et la hausse des prix des matières premières suite au conflit russo-ukrainien en 2022, que le Japon a été guéri de sa déflation persistante. Entre avril 2021 et septembre 2023, l’inflation de l’IPP a dépassé 2 %, entraînant une inflation du CPI qui, depuis avril 2022, a dépassé le seuil de 2 % pendant 45 mois consécutifs (voir graphique 1).

Lorsque l’inflation japonaise a commencé à exploser, la Réserve fédérale américaine et d’autres grandes banques centrales mondiales ont adopté une politique de resserrement agressif pour lutter contre l’inflation. Cependant, ce n’est qu’en observant une hausse des anticipations d’inflation domestique et la confirmation d’une spirale « salaire-prix » (voir graphique 2) que la Banque du Japon a, en mars 2024, relevé son taux directeur de 20 points de base à 0,1 %, mettant fin à l’ère des taux négatifs. Par la suite, elle a augmenté ses taux de 15 points de base en août 2025, puis de 25 points de base en janvier et décembre 2026, tout en réduisant progressivement ses achats d’actifs, avançant ainsi vers une normalisation de la politique monétaire.

La reprise de l’inflation a réinitialisé l’économie japonaise, apportant plusieurs effets positifs : premièrement, une amélioration de la qualité de la croissance économique. Entre 2022 et 2025, le PIB réel du Japon a connu une croissance annuelle moyenne de 0,75 %, tandis que le PIB nominal a augmenté en moyenne de 3,72 %. En revanche, entre 2013 et 2019 (excluant 2020 et 2021 en raison de la forte volatilité liée à la pandémie), le PIB réel a crû en moyenne de 0,74 %, et le PIB nominal de seulement 1,42 % par an. Deuxièmement, la charge de la dette publique a été allégée. Entre le deuxième trimestre 2022 et le deuxième trimestre 2025, le ratio d’endettement du secteur non financier a diminué de 39,8 points de pourcentage, avec une baisse de 2,2, 3,1 et 34,5 points respectivement pour les ménages, les entreprises non financières et le gouvernement. Entre le deuxième trimestre 2015 et le premier trimestre 2022, ce ratio avait augmenté de 52,6 points de pourcentage, avec des hausses respectives de 20,8, 6,6 et 25,2 points pour ces mêmes secteurs. Troisièmement, la valorisation des actifs a été stimulée. Entre 2022 et 2025, le marché boursier japonais a connu une hausse contre la tendance, atteignant de nouveaux sommets historiques, avec une augmentation cumulée de 75 %, soit une croissance annuelle moyenne de 15 %, surpassant la moyenne de 12 % entre 2013 et 2021.

Les deux précédentes occasions où la Chine a frôlé la ré-inflation

En 2021, année précédant la réalisation de l’objectif d’inflation du CPI au Japon, la Chine a enregistré une inflation annuelle du CPI de 0,9 % et une inflation de l’IPP de 8,1 %, tandis que le Japon affichait respectivement -0,3 % et 4,6 %. Il est évident que la base pour une ré-inflation en Chine était meilleure que celle du Japon. À partir de 2021, la forte inflation mondiale a repris, mais le Japon a connu la ré-inflation en 2022, alors que la Chine a manqué cette opportunité.

La Chine et le Japon dépendent tous deux des importations de matières premières, mais à des degrés différents. Le Japon, pays pauvre en ressources, dépend presque entièrement (100 %) de ses importations pour le pétrole brut, le minerai de fer, le cuivre et l’aluminium, tandis que la Chine dépend de 65 à 85 %. La dépendance du charbon importé est de 82 à 90 % pour le Japon, contre seulement 5,7 % pour la Chine. Une analyse de corrélation montre qu’entre janvier 2018 et février 2026, l’inflation de l’IPP en Chine a été modérément corrélée à l’inflation des prix des matières premières internationales (mesurée par l’indice mensuel des prix des matières premières de Reuters/CRB), avec un coefficient de 0,718, tandis qu’au Japon, cette corrélation était forte, à 0,813 (voir graphique 3). La corrélation plus forte au Japon indique que, en raison de sa dépendance plus élevée aux importations, l’effet d’importation de l’inflation est plus marqué.

En 2021 et 2022, face à la forte volatilité des prix des matières premières internationales, à l’inflation mondiale élevée et à la propagation du COVID-19, le gouvernement chinois a adopté une série de mesures pour assurer l’approvisionnement et stabiliser les prix des produits essentiels et de l’énergie de base. Par exemple, pour faire face à la tension dans l’approvisionnement en charbon et en électricité, la réforme du marché de la tarification de l’électricité issue de la combustion du charbon a été approfondie, élargissant la plage de fluctuation des prix, afin d’inciter les centrales électriques à produire davantage ; des entretiens obligatoires avec des entreprises clés comme celles du charbon, de l’acier, du cuivre et de l’aluminium ont été menés pour prévenir la spéculation ; la régulation conjointe du marché à terme et du marché au comptant des matières premières a été renforcée, et les comportements de hausse artificielle des prix ou de spéculation malveillante ont été sévèrement réprimés.

Ces mesures de stabilisation des prix et d’approvisionnement ont porté leurs fruits. Pendant la pandémie, l’indice mensuel du prix spot du charbon thermique de Newcastle (NEWC) a été multiplié par 7,6, passant de son minimum à son maximum, tandis que l’indice moyen du prix du charbon thermique dans la baie de Bohai (BSPI) n’a augmenté que de 40 %. Par la suite, les prix mondiaux du charbon ont reculé de 78 %, tandis que les prix domestiques n’ont reculé que de 10 %. Pendant cette période, les prix officiels à trois mois du cuivre et de l’aluminium sur le London Metal Exchange (LME) ont augmenté respectivement de 1,02 et 1,37 fois, tandis que les contrats actifs à terme sur le cuivre cathodique et l’aluminium sur la Bourse de Shanghai (SHFE) ont augmenté de 89 % et 79 %. Ensuite, les prix internationaux du cuivre et de l’aluminium ont reculé respectivement de 26 % et 38 %, tandis que les prix domestiques ont reculé de 23 % et 22 %.

Cela a atténué la transmission de l’inflation importée à la Chine. Entre février 2021 et février 2023 (période de hausse des prix des matières premières internationales), la corrélation entre l’inflation de l’IPP en Chine et celle des matières premières internationales est restée forte, avec un coefficient de 0,850, contre 0,882 entre janvier 2018 et janvier 2021. Cependant, à partir d’octobre 2022, l’inflation de l’IPP en Chine a devancé celle des matières premières internationales de 5 mois, puis est devenue négative, restant en dessous de zéro pendant 41 mois consécutifs jusqu’en février 2026 (voir graphique 3).

De plus, pendant la pandémie, la Chine a principalement adopté des politiques visant à stabiliser le marché, ce qui a permis de maintenir l’offre mais a aussi aggravé l’excès d’offre dans toute la chaîne industrielle. Entre février 2021 et février 2023, la corrélation entre l’inflation de l’IPP et celle du CPI en Chine était modérée, à 0,744, tandis qu’au Japon, elle était quasi inexistante, à -0,199. Après la fin de la politique zéro COVID en Chine à la fin 2022, les effets résiduels de la pandémie et la accumulation des risques financiers liés à la « triple crise » ont continué à freiner la reprise de la demande intérieure. Entre mars 2023 et février 2026, la corrélation entre l’IPP et le CPI en Chine s’est affaiblie, passant à 0,368, mais, en raison de la persistance de l’IPP en territoire négatif depuis octobre 2022, la pression à la baisse sur le CPI s’est accentuée. Pendant cette période, la corrélation au Japon est restée modérée, à 0,510, avec une inflation de l’IPP élevée, renforçant la rigidité de l’inflation du CPI (voir graphique 4).

Les prix élevés du pétrole présentent à la fois des opportunités et des défis pour la Chine

À mesure que le conflit USA-Iran s’intensifie, la volatilité du marché de l’énergie mondiale s’accroît, et ses effets pourraient perdurer au-delà de la période de conflit. Selon le dernier rapport de Goldman Sachs, il ne faut pas se concentrer uniquement sur le détroit d’Hormuz, mais plutôt sur la destruction physique, qui constitue la véritable faiblesse du prix du pétrole mondial. Si les infrastructures pétrolières en Iran et dans la région du Golfe Persique subissent des dommages structurels lors d’attaques, leur réparation pourrait prendre des années, ce qui déterminera si le prix du pétrole reste autour de 70 dollars ou grimpe à plus de 110 dollars. Le Fonds monétaire international (FMI) a indiqué que si le prix de l’énergie augmente de 10 % et reste élevé pendant un an, cela ferait augmenter l’inflation mondiale de 0,4 point de pourcentage et ralentirait la croissance économique de 0,1 à 0,2 point. Une simulation récente de l’Oxford Economics montre que si le prix mondial du pétrole se maintient en moyenne autour de 140 dollars le baril pendant deux mois, avec un resserrement significatif des conditions financières, des perturbations continues dans la chaîne d’approvisionnement et une confiance collective en baisse, cela pourrait entraîner une récession modérée dans la zone euro, au Royaume-Uni et au Japon, tandis que l’économie américaine serait proche de la récession ; si le prix reste autour de 100 dollars, la croissance mondiale ralentirait de quelques dixièmes de point, mais une récession pourrait être évitée.

Il apparaît que la poursuite de la hausse des prix du pétrole pourrait dépasser les prévisions, ce qui pourrait à la fois alimenter l’inflation mondiale et freiner la croissance économique mondiale. Pour la Chine, cela présente des effets à la fois positifs et négatifs. La première pourrait augmenter la pression inflationniste importée, accélérant la reprise des prix en Chine et favorisant une ré-inflation. Certains analystes prévoient que l’IPP chinois pourrait devenir positif dès avril 2026, avec une inflation du PPI et de l’indice des prix à la consommation (IPC) en hausse pour l’ensemble de l’année. La seconde, en revanche, pourrait freiner la demande extérieure pour les produits chinois, exacerber le déséquilibre entre offre et demande intérieure, et retarder la reprise des prix en Chine.

Face à un environnement externe complexe et difficile, il faut maintenir une certaine tolérance à la reprise des prix. La réunion centrale sur l’économie à la fin 2025 a annoncé la poursuite d’une politique monétaire modérément accommodante, en insistant pour que la stabilité de la croissance économique et la reprise raisonnable des prix restent des priorités. Cela envoie un signal clair à la société que, même si la croissance économique atteint les prévisions, la politique monétaire ne sera pas resserrée tant que l’inflation ne sera pas conforme à l’objectif. Comme mentionné précédemment, la Banque du Japon n’a pas abandonné la politique de taux négatif dès que l’inflation a atteint le seuil, mais a attendu que l’anticipation d’une spirale « salaire-prix » se confirme. Si les prix commencent à remonter, la Banque populaire de Chine devrait également transmettre rapidement ce type de signal au marché, surtout dans un contexte d’inflation par les coûts, en attendant la confirmation d’une inflation par la demande avant de réduire la politique. En 2021 et 2022, l’inflation annuelle du PPI en Chine était respectivement de 8,1 % et 4,2 %, tandis que celle du CPI n’était que de 0,9 % et 2,0 %, restant encore éloignée de l’objectif d’environ 3 %. À cette époque, conformément à la stratégie macroéconomique de « pas de précipitation », la Banque populaire de Chine n’a pas resserré sa politique, mais a continué à réduire les réserves obligatoires et les taux d’intérêt. La prudence de la banque centrale s’est avérée justifiée. Entre 2023 et 2025, l’inflation annuelle du PPI en Chine est restée négative, tandis que celle du CPI a légèrement augmenté, restant au-dessus de zéro. Cependant, il faudra peut-être se préparer à deux scénarios : si la situation au Moyen-Orient s’aggrave, entraînant un ralentissement ou une récession mondiale, la politique monétaire devra être coordonnée avec la politique fiscale. Le budget de début d’année contribue à renforcer la soutenabilité fiscale et à laisser une marge de manœuvre pour faire face à d’éventuels imprévus.

Face à l’approfondissement des impacts du contexte externe, il faut appliquer résolument la stratégie de stabilisation par le cycle intérieur pour contrebalancer l’incertitude du cycle international. En se concentrant sur la construction d’un marché intérieur puissant, en adoptant une approche orientée vers la résolution de problèmes et les résultats, en renforçant la coordination des réformes et des politiques macroéconomiques, et en utilisant des réformes pour débloquer les points bloqués de la circulation économique, il faut transformer ces efforts en dynamique de croissance endogène. Il faut également mettre en œuvre des mesures pour augmenter les revenus des résidents urbains et ruraux, stimuler la consommation intérieure, améliorer la qualité des services de consommation, éliminer les restrictions injustifiées, accélérer la création de nouveaux moteurs de croissance, libérer le potentiel de consommation, soutenir la mise en œuvre de projets majeurs dans le cadre du « 14e plan quinquennal », en se concentrant sur la nouvelle productivité, la nouvelle urbanisation et le développement intégral des personnes, renforcer la dynamique d’investissement guidée par le marché, augmenter la part des investissements publics dans le secteur du bien-être, et accélérer le développement de nouvelles forces motrices et l’autonomie technologique de haut niveau, en utilisant la nouvelle demande pour stimuler l’offre et la demande, favorisant ainsi une interaction saine entre consommation, investissement, offre et demande, pour atteindre un équilibre dynamique plus élevé.

Il faut également approfondir la construction d’un marché unifié à l’échelle nationale, en améliorant la transmission de l’inflation du PPI au CPI. Il faut réglementer les comportements des gouvernements locaux en matière de promotion économique, publier des listes d’incitations et d’interdictions pour l’attractivité des investissements, réglementer les politiques fiscales et de subventions, réduire l’offre inefficace ou excessive ; respecter les principes de légalité et de marché, en utilisant des moyens tels que la régulation de la capacité, la normalisation des standards, l’application des lois sur les prix et la supervision de la qualité, pour continuer à lutter contre la concurrence déloyale ; promouvoir un développement gagnant-gagnant entre les entreprises de plateforme, les opérateurs et les travailleurs, en freinant la concurrence par les prix trop bas ou la guerre des prix ; avancer prudemment dans la réforme des prix des services publics et des services publics, en améliorant la transmission des prix, et en pouvant compenser les groupes vulnérables par des subventions temporaires. Entre 2020 et 2022, le gouvernement chinois a versé des subventions à 730 millions de personnes pour atténuer l’impact de la hausse des prix.

De plus, l’incertitude accrue liée à l’avenir du conflit USA-Iran, ainsi que la volatilité accrue des prix du pétrole en cas de hausse, ont provoqué des turbulences sur les marchés mondiaux des actions, des obligations, des devises et des matières premières. Par le biais de la demande extérieure, des flux de capitaux transfrontaliers et des attentes des investisseurs, ces facteurs ont des effets de contagion sur le marché financier chinois. Les autorités doivent surveiller de près ces impacts, ajuster en temps utile leur boîte à outils de politiques pour faire face aux risques d’importation, en utilisant de manière appropriée la politique macroprudentielle et la stabilité financière pour atténuer ou couper la transmission des risques externes. Les acteurs du marché intérieur doivent également renforcer leur analyse de la situation nationale et internationale, connaître leur exposition aux risques extérieurs, identifier et gérer activement ces risques, et préparer des plans d’urgence pour être mieux armés face aux imprévus.

(Auteur : Économiste en chef mondial de China Securities)