La deuxième phase de "Solvabilité II" aura un impact progressif, sans pression systématique de réduction des positions pour les capitaux d'assurance.

Chaque jour, le journaliste | Tu Yinghao Chaque jour, l’éditeur | Chen Junjie

Récemment, le marché a rapporté que « les compagnies d’assurance de petite et moyenne taille réduisent leurs positions en raison de la nouvelle politique de solvabilité, ce qui entraîne des turbulences sur le marché ».

À ce sujet, un professionnel du secteur a indiqué à un journaliste de Daily Economic News que l’attribution de la volatilité à court terme du marché principalement à « la réduction des positions par les assureurs » n’est pas suffisante. D’une part, la mise en œuvre complète de la phase 2 du système de solvabilité orienté risque « Solvabilité II » en Chine aura effectivement un impact important sur le comportement d’investissement des compagnies d’assurance, mais cet impact est essentiellement une adaptation structurelle et progressive, et non un choc déclenchant une réduction passive des positions à court terme ; d’autre part, « la réduction des positions par les petites et moyennes compagnies d’assurance entraînant une baisse du marché » est plus probablement une interprétation amplifiée d’un phénomène local, sans capacité d’explication globale.

« La réduction des positions existe aussi, mais son volume est limité, donc il n’y a pas lieu de penser que ce soit le comportement des assureurs qui cause la chute du marché boursier », a déclaré un professionnel de l’investissement dans une compagnie d’assurance. Un analyste d’une société de courtage a également analysé que, pour les grandes compagnies d’assurance ayant plus de 70 % de leurs fonds sous gestion et ayant déjà appliqué la nouvelle réglementation à la fin 2025, la pression réelle pour réduire leurs positions n’est pas grande.

Les effets pertinents se sont déjà progressivement manifestés

Récemment, la volatilité des marchés actions et obligataires s’est intensifiée, et le comportement des fonds d’assurance, en tant que principal apport de capitaux, attire l’attention du marché.

Concernant la rumeur selon laquelle la mise en œuvre de la réglementation de la phase 2 du système de solvabilité « Solvabilité II » aurait un impact,葛玉翔, analyste non bancaire chez Zhongtai Securities, a indiqué qu’à la fin de 2024, la période de transition de « Solvabilité II » sera prolongée jusqu’à la fin 2025, et qu’aucune nouvelle réglementation ne sera pleinement mise en œuvre en 2026. Le projet de consultation pour la troisième phase de « Solvabilité II » est en cours de test en interne par les régulateurs.

En mars 2012, l’ancienne Commission de régulation des assurances a lancé le projet de construction du système de solvabilité orienté risque en Chine ; en 2016, la première phase de « Solvabilité II » a été officiellement mise en œuvre ; fin 2021, l’ancienne China Banking and Insurance Regulatory Commission a publié le « Règlement sur la supervision de la solvabilité des compagnies d’assurance (Ⅱ) », précisant que la phase 2 de « Solvabilité II » serait appliquée à partir du premier trimestre 2022, avec une obligation pour les assureurs de la mettre en œuvre intégralement au plus tard en 2025.

朱俊生, post-doctorant en économie appliquée et professeur à l’Université de Pékin, a déclaré à Daily Economic News que, dans l’ensemble, la mise en œuvre complète de la phase 2 de « Solvabilité II » aura effectivement un impact important sur le comportement d’investissement des compagnies d’assurance, mais cet impact est essentiellement une adaptation structurelle et progressive, et non un choc déclenchant une réduction passive des positions à court terme.

朱俊生 pense que la nouvelle réglementation, en renforçant les contraintes de capital sur le risque de taux d’intérêt, le risque de marché et le risque de crédit, vise principalement à guider les assureurs vers une gestion axée sur l’adéquation actif-passif (ALM), en encourageant le passage d’une croissance basée sur la taille à une gestion prudente. En termes de répartition, il ne s’agit pas simplement de réduire les actifs en actions, mais de faire passer l’investissement en actions d’une forte volatilité et d’une orientation transactionnelle à une allocation à faible volatilité et à forte dividende. Par ailleurs, elle renforce la nécessité d’investir dans des actifs à revenu fixe à long terme et impose des exigences plus strictes en matière de transparence des risques et de contraintes de capital pour les investissements alternatifs.

Plus important encore, la phase 2 de « Solvabilité II » est entrée dans une phase de digestion continue depuis 2022, avec une période de transition, et ses effets se sont déjà manifestés progressivement au cours des dernières années, plutôt que d’être concentrés à ce moment précis.

La pression de réduction des positions par les grandes compagnies d’assurance n’est pas grande

朱俊生 ajoute également que, concernant la rumeur selon laquelle « les petites et moyennes compagnies d’assurance auraient concentré leurs réductions de positions à la fin du premier trimestre en raison de pressions de solvabilité, entraînant des turbulences sur le marché », il faut faire preuve de plus de prudence.

« En réalité, certaines petites et moyennes compagnies d’assurance, dont la solvabilité est marginalement sous pression, avec des positions en actions élevées ou des contraintes de liquidité, peuvent effectivement ajuster leur structure d’actifs de manière ponctuelle, mais cela reste un comportement individuel, sans caractère systémique ni capacité à entraîner une réduction massive des positions dans le secteur », a-t-il expliqué. Selon lui, les fonds d’assurance restent globalement des fonds à long terme, avec des flux continus du côté des passifs, ce qui détermine une tendance à augmenter de manière stable leur allocation d’actifs principaux, plutôt qu’à faire des transactions fréquentes. Par ailleurs, la taille globale des petites et moyennes compagnies d’assurance étant limitée, leur impact marginal sur le marché est également restreint.

葛玉翔 a également indiqué que, objectivement, certaines petites et moyennes compagnies d’assurance peuvent faire face à une certaine pression sur leurs performances, mais l’introduction du facteur de risque lié à l’investissement en actions dans la nouvelle réglementation « Solvabilité II » a introduit un ajustement contre-cyclique, réduisant l’impulsion des assureurs à « suivre la tendance » ou à « vendre à la hausse ». Pour les grandes compagnies d’assurance ayant plus de 70 % de leurs fonds sous gestion et ayant déjà appliqué la nouvelle réglementation à la fin 2025, la pression réelle pour réduire leurs positions n’est pas grande.

Selon les données de l’Administration nationale de la réglementation financière, d’ici la fin 2025, le total des fonds utilisés par les compagnies d’assurance s’élèvera à 38,5 billions de yuans, en hausse de 15,7 % par rapport à 2024. Parmi eux, environ 5,7 billions de yuans sont investis en actions et fonds, en hausse d’environ 39 % par rapport à l’année précédente, soit une augmentation d’environ 1,6 billion de yuans, comprenant à la fois de nouveaux investissements et la valorisation des actifs en actions.

Selon Zhongtai Securities, environ deux tiers de cette croissance proviennent de la fluctuation de la valeur de marché, et un tiers de l’augmentation provient d’un accroissement volontaire des positions. Selon leurs estimations, dans un scénario neutre en 2026, le flux annuel supplémentaire en actions et fonds serait d’environ 713,3 milliards de yuans.