DeFi s'empare du marché du trading à effet de levier : les trois combats pour les contrats perpétuels RWA sans date d'expiration

Introduction : Une opportunité de marché de plusieurs billions de dollars attire la DeFi

Actuellement, l’approche de l’industrie des crypto-monnaies envers les RWA consiste principalement à cartographier la propriété d’actifs réels tels que les obligations d’État, les actions ou l’immobilier sur la blockchain, afin d’améliorer l’efficacité des paiements et de la détention. Cependant, ce seul modèle d’efficacité de détention ne permet pas de saisir la véritable moteur du marché financier mondial — il s’agit du trading à effet de levier.

La source de liquidité du marché financier mondial ne réside pas dans ceux qui détiennent des actifs de façon statique, mais dans les traders recherchant une exposition directionnelle avec effet de levier. Du marché d’options 0DTE aux États-Unis (valeur nominale mensuelle d’environ 50 trillions de dollars) jusqu’au marché de CFD hors des États-Unis (volume mensuel d’environ 30 trillions de dollars), la demande pour une exposition à court terme à haut effet de levier par les petits investisseurs ne faiblit pas. Pourtant, les outils financiers traditionnels existants ne répondent pas pleinement à cette demande. La DeFi, quant à elle, vise à combler cette lacune structurelle en construisant une infrastructure de trading à effet de levier sur la blockchain.

Croissance explosive du marché 0DTE et CFD : défi pour un marché de 80 trillions de dollars

Expansion rapide du marché d’options 0DTE aux États-Unis

Au cours des dix dernières années, le marché des options américain a connu une transformation fondamentale. Selon les données de Cboe Global Markets, la part des volumes d’options à échéance quotidienne (0DTE) sur le S&P 500 est passée de moins de 5 % en 2016 à 61 % aujourd’hui. Le volume nominal mensuel a atteint 48 trillions de dollars, soit environ 40 fois celui des contrats perpétuels sur les principales plateformes centralisées.

Quelle est la véritable signification de ce phénomène ? Mathématiquement, le besoin réel des traders n’est pas tant « l’option » elle-même, mais une exposition delta un pure — c’est-à-dire une mécanique où le profit ou la perte reflète linéairement et symétriquement la variation du prix de l’actif.

Cependant, les options 0DTE imposent aux traders une « fonction d’assurance » inutile. Ceux qui recherchent uniquement une exposition directionnelle doivent supporter la dépréciation du temps (thêta) et la volatilité (vega), des risques non linéaires. Tant que la vitesse de hausse de l’actif sous-jacent ne dépasse pas la vitesse de déclin de la valeur temps, une décision directionnelle correcte peut tout de même entraîner des pertes en trading à effet de levier.

Marché CFD hors des États-Unis : un champ de bataille non régulé de 30 trillions de dollars

Dans d’autres marchés, la demande de levier pour le retail est principalement satisfaite par les CFD (Contrats pour différence), dont le volume moyen mensuel en 2025 a atteint 30 trillions de dollars. Les CFD offrent une structure de profit linéaire delta un, mais leur modèle opérationnel comporte des défauts critiques.

La majorité des courtiers CFD utilisent un modèle B-Book (market-making en interne), où le courtier devient la contrepartie du trader. En d’autres termes, les pertes du client deviennent directement le profit du courtier. Dans un « boîte noire » manquant de transparence, le courtier dispose de la capacité technique et de la motivation économique pour manipuler les prix, le slippage et la vitesse d’exécution à sa guise.

Les gaps de prix du week-end : un défi structurel pour les RWA à échéance infinie

Déconnexion des oracles durant les marchés fermés

Les contrats RWA à échéance infinie reposent sur une « image miroir » de la découverte des prix. Comme les marchés américains d’actions et de matières premières ne sont pas ouverts 24/7, la suspension des échanges par le Nasdaq ou le CME durant le week-end ou la nuit crée une coupure dans les flux de données des oracles.

Les market makers professionnels, qui cherchent à maintenir une position neutre sans prendre de position directionnelle, doivent couvrir leur risque immédiatement via les marchés spot ou à terme. Lorsqu’ils sont fermés, ces canaux de couverture se ferment, empêchant l’ajustement des positions de couverture. Pour éviter ce risque inévitable, ils sont contraints d’annuler des ordres ou d’ajouter une prime de risque importante dans les prix. C’est pourquoi le modèle traditionnel de carnet d’ordres voit ses spreads s’élargir de façon non linéaire, atteignant plusieurs fois leur taille normale le week-end.

Risque de gap le lundi : le « gap risk »

Les marchés crypto, étant négociés 24/7, présentent une courbe de prix généralement continue, avec des moteurs de liquidation capables de liquider rapidement les positions lors d’une chute de prix.

En revanche, dans le domaine des RWA à échéance infinie, la pression de variation de prix accumulée durant la fermeture du marché traditionnel se libère brutalement à l’ouverture du lundi. En cas de gap important, le moteur de liquidation se retrouve dans une « faille » de prix, incapable de trouver un contrepartie pour exécuter la liquidation, ce qui peut entraîner une augmentation rapide des pertes pour les LP.

Architecture : pools vs order book — quel modèle l’emportera pour le trading à effet de levier ?

Stratégie 1 : prix simulés internes (Trade.xyz / Hyperliquid)

En cas de déconnexion de l’oracle, une EMA basée sur la puissance de trading on-chain est utilisée pour faire « dériver » progressivement le prix, maintenant une apparence de fonctionnement 24/7. Cependant, cette méthode reste une « marché fantôme » manipulable, avec un risque de divergence par rapport aux prix réels du marché. De plus, des frais de financement anormalement élevés ont été observés durant le week-end.

Stratégie 2 : gestion proactive du risque (Ostium)

Une approche plus réaliste de gestion des risques. Ostium introduit la caractéristique 0DTE, où chaque jour, 15 minutes avant la clôture, le système ferme automatiquement les positions avec un effet de levier dépassant un seuil, réduisant le levier maximal à 100x en journée. Seules les positions avec une marge suffisante (5-10 % de gap) sont autorisées à rester overnight.

Cette méthode, en sacrifiant une partie de la continuité, garantit une sécurité absolue contre le risque de gap du lundi et évite de faire éclater le pool LP.

La nouvelle paradigme du « CFD on-chain » qu’Ostium construit

Limites du projet initial

Synthetix a été pionnier en introduisant des prix d’actifs réels sur la blockchain. Son modèle de liquidité infinie sans carnet d’ordres a largement résolu le problème de démarrage à froid. Cependant, l’absence d’un mécanisme actif de couverture au niveau du protocole a permis aux attaques lors des pauses de trading, ce qui a conduit à un retrait progressif du marché RWA à échéance infinie vers 2022.

Gains a lancé un modèle de pools de market making basé sur les prix oracles, utilisant le token GNS comme tampon de risque, avec un mécanisme de rachat et de brûlage des tokens pour profiter des profits excédentaires, et en émettant de nouveaux tokens en cas de pertes. Ce modèle « oracle + fonds » a prouvé sa capacité à supporter des volumes importants, mais a aussi montré ses limites, notamment la concentration des risques dans le fonds et l’absence de mécanisme de couverture.

Innovation d’Ostium : double tampon et gestion hybride des risques

Ostium, lancé en août 2026 sur Arbitrum, est un DEX RWA à échéance infinie. Conscient que le modèle de pools, où « profit du trader = perte du LP », est défavorable à long terme pour les LP, il innove en séparant complètement « règlement » et « market making ». Son architecture à double tampon comprend :

Premier niveau : tampon de liquidité (Liquidity Buffer) — accumulé à partir des revenus du protocole, il sert à payer les profits des traders et à absorber leurs pertes.

Deuxième niveau : coffre-fort OLP (OLP Vault) — lorsque le tampon de liquidité est épuisé, les LP interviennent directement comme contrepartie.

Ce design permet de transférer en temps réel le risque unidirectionnel vers un marché global sans limite, contournant ainsi les contraintes du modèle traditionnel.

Pourquoi privilégier le modèle pool : comparaison avec l’ordre book

Les fondateurs d’Ostium justifient leur choix du modèle pool par le fait que les prix des actions et des devises sont déjà parfaitement découverts en temps réel sur les principales bourses mondiales comme NASDAQ ou CME. Recréer un carnet d’ordres on-chain pour rivaliser avec ces acteurs de plusieurs trillions de dollars dans un environnement « limité » serait une perte de ressources.

Les grands traders privilégient un modèle de courtier, où ils peuvent se référer aux prix du marché mondial plutôt qu’à un carnet d’ordres à slippage élevé. Dans le domaine des RWA à échéance infinie, la priorité est donc la facilité d’accès et la gestion du risque, plutôt que la découverte des prix.

Transition vers une nouvelle étape du marché

Le volume hebdomadaire des RWA à échéance infinie dépasse 20 milliards de dollars sur certains exchanges, mais le week-end, il chute de 70 à 90 %. Ces données montrent que, malgré la volonté de la DeFi de s’affranchir de la gravité traditionnelle, la liquidité dépend encore fortement des horaires de trading traditionnels.

Cependant, des projets comme Ostium, en reconnaissant les limites du modèle pool, introduisent des architectures hybrides A-Book et B-Book, la gestion proactive du risque, et des structures à double tampon pour progressivement dépasser cette « fracture temporelle physique ».

Des projets pionniers comme GMX ont également proposé, lors du forum de gouvernance d’août 2025, l’intégration d’un mécanisme de market making externe via le « Global Hedge Vault », illustrant cette nouvelle tendance.

Perspectives : le défi de la DeFi face à un marché de 80 trillions de dollars

La somme des marchés 0DTE et CFD mondiaux atteint 80 trillions de dollars. Ce marché colossal répond à la demande des petits traders, épuisés par la complexité, l’opacité et la lourdeur réglementaire de la finance traditionnelle.

L’innovation DeFi, en exploitant la transparence des smart contracts, l’efficacité des règlements atomiques, et l’accès 24/7, pourrait transformer radicalement ce marché de trading à effet de levier. Cependant, la résolution de l’« impossible triangle » entre la synchronisation des actifs traditionnels, leur non-simultanéité et la décentralisation reste la clé pour l’avenir de l’industrie.