One (dingjiaoone) Original

Auteur | Li Mengran

Éditeur | Wei Jia

Le 11 mars, la société mère de la plateforme de recyclage électronique Ai HuiShao, Wanwu Xinsheng, a publié ses résultats pour le quatrième trimestre et l’année 2025.

Regardons d’abord l’année complète : en 2025, le chiffre d’affaires a dépassé pour la première fois 20 milliards de yuans, atteignant 21,05 milliards, en hausse de 28,9 % ; le bénéfice opérationnel non-GAAP s’élève à 560 millions de yuans, en hausse de 35,5 %, et la société a réalisé pour la première fois depuis son introduction en bourse un bénéfice complet selon les normes GAAP, inversant une longue période de pertes. (Note : la norme non-GAAP, c’est-à-dire ajustée, exclut les coûts liés aux incitations en actions pour les employés, l’amortissement des actifs incorporels et les coûts différés issus des acquisitions. La norme GAAP reflète généralement de manière plus complète la rentabilité de l’entreprise, et réaliser un bénéfice selon GAAP est souvent considéré comme un signe important que l’entreprise sort véritablement de la perte.)

Sur une période prolongée, ce tournant n’est pas soudain. Après avoir réalisé pour la première fois un bénéfice GAAP trimestriel au troisième trimestre 2024, les données financières de Wanwu Xinsheng se sont progressivement améliorées : en 2025, le chiffre d’affaires pour chaque trimestre s’est élevé respectivement à 4,65 milliards, 4,99 milliards, 5,15 milliards et 6,25 milliards de yuans ; le bénéfice est passé de 40 millions de yuans au premier trimestre à 130 millions au quatrième, montrant une tendance de croissance stable.

Pour Wanwu Xinsheng, la série de succès consécutifs en 2025 est un jalon important, mais cela signifie-t-il que tout le secteur du marché de l’occasion a tourné une page ? La réponse pourrait être moins optimiste.

Autrefois, « faible fréquence, non standard, mauvaise réputation » étaient les trois grands défis qui pendaient au-dessus de l’industrie du seconde main. Bien que l’opération en plateforme ait permis au marché de se démocratiser ces dernières années, ces trois problèmes n’ont pas disparu avec l’expansion de l’échelle.

Ce qui mérite davantage d’attention, c’est que la croissance de Wanwu Xinsheng a été fortement influencée par des facteurs externes : la politique de remplacement de vieux appareils par des subventions nationales a stimulé la demande de recyclage dans la catégorie 3C, la tendance à court terme dans la catégorie or a apporté une croissance supplémentaire, et la plateforme JD.com reste une source clé d’approvisionnement et de trafic grâce à ses commandes stables. Lorsque les politiques se relâchent et que la tendance s’essouffle, il reste incertain si cette croissance pourra continuer.

Il est peut-être encore prématuré de parler de « jours heureux » pour le marché du seconde main.

Ai HuiShao fait un retour, quelle est sa valeur ?

En tant que seule entreprise cotée dans le secteur du seconde main, Wanwu Xinsheng est souvent considérée comme un exemple de référence pour observer l’évolution du secteur. Plutôt que le résultat de « redressement » financier, le marché s’intéresse davantage à la manière dont cette société a réussi à rebondir, et à la qualité de ses profits.

Wanwu Xinsheng dispose de quatre principales lignes d’activité : Ai HuiShao (C2B), Pai Ji Tang (B2B), Pai Pai (B2C) et AHSDevice à l’étranger. En termes de structure de revenus, ils se divisent principalement en revenus nets de produits (1P) et revenus nets de services (3P), représentant deux modèles commerciaux très différents :

Le modèle 1P est en auto-gestion, couvrant principalement le recyclage, le contrôle qualité, la rénovation et la revente de produits 3C d’occasion (C2B2C), avec une marge brute sur la différence entre achat et revente ; le modèle 3P repose sur des plateformes comme Pai Ji Tang et Pai Pai, qui facilitent la mise en relation, l’évaluation, les commissions et les services techniques, sans achat direct de marchandises, mais en percevant des frais de service.

Commençons par le chiffre d’affaires : le modèle 1P constitue la base solide.

En 2025, Wanwu Xinsheng a réalisé un chiffre d’affaires total de 21,05 milliards de yuans, dont 19,38 milliards provenant du modèle 1P, soit 92,1 %, avec une part dans chaque trimestre supérieure à 90 %. Les revenus du service 3P s’élèvent à 1,67 milliard, en hausse de 12,4 %, un secteur à forte marge mais représentant seulement 7,9 % du total, sans encore former une seconde courbe de croissance parallèle à 1P.

En termes de catégories, le total des transactions a atteint 41,7 millions d’unités, en hausse de 18,1 %, avec une dominance claire des appareils 3C électroniques, qui soutiennent l’expansion du modèle 1P. La diversification des catégories a permis une percée (GMV annuel de 1,87 milliard, +110 %), mais leur contribution au chiffre d’affaires global reste faible.

Ensuite, le passage de pertes à profits est une autre évolution clé du rapport financier 2025.

En 2025, le bénéfice net selon GAAP de Wanwu Xinsheng s’élève à 340 millions de yuans ; le bénéfice net non-GAAP est de 430 millions, en hausse de 6,8 %. La principale logique d’amélioration de la rentabilité réside dans le fait que la croissance du chiffre d’affaires a dépassé celle des coûts : les coûts opérationnels totaux ont augmenté de 26,2 %, inférieure à la croissance de 28,9 % du chiffre d’affaires ; les frais administratifs ont même diminué de 10,4 %, témoignant d’une efficacité accrue.

Cependant, le modèle à forte intensité d’actifs implique que la pression sur les coûts ne peut être totalement éliminée. Les coûts des marchandises pour le modèle 1P ont augmenté de 27,6 %, légèrement moins que la croissance du chiffre d’affaires, mais les coûts fixes liés aux magasins physiques, à l’automatisation du contrôle qualité et autres investissements lourds restent présents. Si la croissance du chiffre d’affaires ralentit à l’avenir, la marge bénéficiaire sera directement affectée.

En termes de moteurs de croissance, la performance de 2025 a été largement soutenue par des facteurs externes.

Au premier semestre, la mise en œuvre de la politique de subventions nationales pour le remplacement de vieux appareils, combinée aux promotions de JD.com et à la circulation via différents canaux, a rapidement stimulé la demande de recyclage 3C, avec une marge brute atteignant 22,3 % au premier trimestre, le plus haut de l’année ; au second semestre, la hausse des prix de l’or a entraîné une explosion du recyclage de l’or (GMV annuel en or +118 %). Par ailleurs, le calendrier de lancement des nouveaux modèles par les fabricants de téléphones a avancé, stimulant la demande de remplacement, avec une croissance de plus de 100 % des ventes de produits rénovés conformes en Q3.

Parallèlement, la structure interne de l’entreprise a également évolué. La part du retail direct (ToC) est passée de moins de 20 % à 41,7 % au quatrième trimestre, renforcée par la croissance des activités de rénovation conforme à la réglementation, améliorant la qualité des profits du modèle 1P.

Toutefois, dans l’ensemble, malgré une optimisation structurelle, la croissance de 2025 reste fortement dépendante de facteurs externes. La politique de subventions et la tendance du marché de l’or sont cycliques, et tout changement de politique ou de contexte pourrait ralentir la croissance.

De plus, l’activité de l’entreprise reste concentrée : plus de 90 % du chiffre d’affaires provient du modèle 1P, très dépendant du secteur 3C, dont le cycle de renouvellement s’allonge, limitant la croissance de la demande pour ses catégories principales.

En d’autres termes, la rentabilité de Wanwu Xinsheng ne se limite pas à un « jeu de chiffres » ; elle repose sur une croissance à l’échelle et une amélioration de l’efficacité, avec une certaine valeur intrinsèque, mais cette rentabilité est aussi par nature saisonnière.

La réaction du marché financier l’a déjà montré : le jour de la publication des résultats, le cours de l’action Wanwu Xinsheng, qui était en hausse, a chuté de 10,14 %, clôturant à 5,58 dollars par action, pour une capitalisation de 1,227 milliard de dollars. Ce contraste reflète peut-être l’inquiétude des investisseurs quant à la stabilité à long terme de ses profits.

Le marché du seconde main, le bon temps est-il arrivé ?

Après la publication de résultats profitables, cela signifie-t-il que le secteur est sur le point d’exploser ?

Ces dernières années, le marché du seconde main a connu une croissance rapide. Selon des données, en 2024, le volume des transactions de commerce électronique de seconde main en Chine a atteint 645,02 milliards de yuans, avec 660 millions d’utilisateurs. Un rapport conjoint publié par plusieurs institutions, « Rapport sur la réduction de l’empreinte carbone dans le commerce de seconde main en Chine 2025 », indique que le total des transactions d’objets inutilisés en Chine dépassera 30 000 milliards de yuans cette année. Les principaux acteurs sont des plateformes C2C comme Xianyu, et des modèles C2B2C comme Ai HuiShao et Zhuanzhuan. Cependant, comparé aux secteurs matures du commerce électronique et du commerce instantané, le marché du seconde main en est encore à ses débuts.

L’analyste sectoriel Zhang Shule a déclaré à « DingjiaoOne » que l’amélioration des performances d’Ai HuiShao ne signifie pas que le secteur du seconde main va forcément s’améliorer : « Le marché du seconde main reste une niche verticale, loin d’une explosion totale. »

Selon lui, les trois principaux problèmes persistants — non standard, faible fréquence, mauvaise réputation — n’ont pas encore été véritablement résolus.

Le « non standard » concerne la nature des produits. La condition, l’usure, l’historique de réparation des produits d’occasion sont très variables, rendant difficile l’établissement d’un standard uniforme comme pour les produits neufs.

Même si Wanwu Xinsheng prétend avoir connecté toute la chaîne C2B2C, selon Zhang Shule, la valeur réelle de ce modèle reste limitée :

Les utilisateurs finaux jugent très subjectivement l’état « neuf ou usé », et l’évaluation n’est pas standardisée, ce qui peut facilement entraîner des disputes et des problèmes de confiance ; quant aux « vendeurs particuliers » en amont, ils incluent souvent de nombreux commerçants B2B, avec une grande incertitude sur la véracité des sources et la stabilité des coûts.

Source / Capture d’écran de la vidéo Ai HuiShao

En fin de compte, lorsque les standards sont difficiles à quantifier, la confiance et la réputation deviennent un « nœud gordien » difficile à dénouer, ce qui constitue un obstacle majeur au développement du marché du seconde main.

Le « faible fréquence » est aussi une contrainte pratique. Avec l’amélioration continue des performances des puces de téléphones et le ralentissement de la technologie, le cycle de renouvellement des appareils s’allonge. Pour des plateformes centrées sur la catégorie 3C comme Ai HuiShao ou Zhuanzhuan, cela signifie que la demande de transactions ne sera pas aussi élevée que pour la consommation quotidienne.

C’est pourquoi, ces dernières années, les principales plateformes ont cherché de nouvelles voies de croissance.

En matière de standardisation, elles ont généralement adopté une double approche : « élaboration de règles + déploiement offline ».

D’une part, elles ont lancé leurs propres standards de contrôle qualité : Ai HuiShao a créé un système Matrix avec 39 critères de contrôle et 36 niveaux de classification ; Zhuanzhuan a établi des centres et stations de contrôle qualité à l’échelle nationale ; Xianyu a collaboré avec des organismes tiers pour lancer un processus d’évaluation standardisé, tentant de réduire les controverses liées à la non-standardisation.

Le problème, c’est que ces standards sont souvent élaborés par chaque plateforme indépendamment, sans interopérabilité, ce qui rend difficile pour les consommateurs d’avoir une perception unifiée. Même si les processus de contrôle qualité s’améliorent, la subjectivité dans l’évaluation de l’état « neuf ou usé » demeure.

D’autre part, les magasins physiques jouent un rôle important en complément. À la fin 2025, Wanwu Xinsheng comptait 2195 magasins physiques, couvrant 298 villes à travers la Chine. Zhuanzhuan et Xianyu misent aussi sur le déploiement offline pour combler le manque de confiance lié à l’aspect invisible et intangible des transactions en ligne, permettant aux consommateurs de voir directement l’état des produits.

Mais cette approche entraîne des coûts plus élevés : loyers, personnel, coûts de livraison, etc. En tant que pionnier dans le déploiement offline, Wanwu Xinsheng a vu ses coûts de livraison augmenter de 27,4 % en 2025. Même si l’effet d’échelle a permis une légère baisse du taux de coûts, il faut continuer à investir massivement pour maintenir le réseau.

Zhang Shule souligne que la standardisation reste un défi fondamental pour tout le secteur du seconde main, et qu’il ne peut être résolu à court terme. Pour les principales plateformes, le problème plus immédiat n’est pas la technologie ou la norme, mais le manque d’imagination dans leur modèle commercial.

Les plateformes de recyclage comme Ai HuiShao et Zhuanzhuan dépendent fortement du secteur 3C, ce qui limite leur diversification. « Sortir du secteur 3C et explorer de nouvelles catégories sera la prochaine étape clé pour les plateformes de seconde main », affirme Zhang Shule.

En réalité, l’expansion vers plusieurs catégories est déjà une tendance commune parmi les leaders : Ai HuiShao s’étend aux bijoux en or et aux produits de luxe ; Zhuanzhuan a lancé des sections livres, jouets tendance, produits pour bébés ; Xianyu, tout en restant principalement une plateforme communautaire C2C, a aussi expérimenté des activités C2B, B2C (Yuli Shop), et des zones pour jouets tendance, couvrant progressivement presque toutes les catégories de la vie.

Mais de nouveaux problèmes apparaissent. Par exemple, en élargissant aux jouets tendance, à la beauté, à la mode, certains plateformes semblent enrichir leur offre, mais en réalité, elles mélangent souvent des produits neufs ou non second main, ce qui brouille leur positionnement.

Selon Zhang Shule, le véritable déclic du secteur dépendra encore de la standardisation. À l’avenir, l’intelligence artificielle pourrait apporter de nouvelles perspectives à cette problématique.

En attendant, le marché du seconde main continuera à chercher un équilibre entre efficacité et confiance.

L’image principale provient d’une capture d’écran de la vidéo Ai HuiShao.