Huaming Power Equipment réitère sa demande auprès de Hong Kong Exchanges and Clearing : les préoccupations cachées des IPO derrière la frénésie des dividendes

Energy Economics

Le 6 mars, le leader national dans les équipements électriques, Huaming Equipment (002270.SZ), a officiellement soumis une demande d’introduction en bourse H share à la Bourse de Hong Kong. Les co-préventeurs sont JPMorgan Chase et Haitong International. C’est une nouvelle tentative après l’échec de la première soumission en août 2025, pour atteindre à nouveau la plateforme « A+H » à double capitalisation. En tant que seul fabricant chinois parmi les trois premiers sur le marché mondial des commutateurs de dérivation de transformateurs, Huaming Equipment suscite une grande attention du marché. Cependant, les dividendes exceptionnellement élevés versés avant la soumission, ainsi que les controverses sur la rationalité du financement et les risques opérationnels sous-jacents, deviennent des points clés d’examen.

Trois ans de dividendes représentant 97,8 % du bénéfice net, le contrôleur principal encaisse près de 1 milliard de yuans avant l’IPO

Les données financières du prospectus illustrent clairement la trajectoire de dividendes de Huaming Equipment avant son IPO : de 2023 à 2025, la société a réalisé respectivement un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 551 millions, 620 millions et 720 millions de yuans, pour un total de 1,891 milliard de yuans sur trois ans. Pendant cette période, le montant total des dividendes en cash s’élève à 1,849 milliard de yuans, représentant 97,8 % du bénéfice net, pratiquement la totalité des résultats opérationnels sur cette période.

Sur une période plus longue, cette proportion de dividendes élevés perdure depuis plusieurs années. Selon les données des rapports annuels en A-share, de 2022 à 2025, Huaming Equipment a cumulé un bénéfice net attribuable aux actionnaires de plus de 2,225 milliards de yuans, avec un total de dividendes versés dépassant 2,27 milliards, soit un taux de distribution de 102 % sur quatre ans. En 2022 et 2023, ce taux a atteint respectivement 139,63 % et 135,49 %, avec des montants de dividendes bien supérieurs aux bénéfices de l’époque.

Ce qui accompagne ces importants dividendes, c’est une importante cession d’actifs par la famille du contrôleur. À la date de signature du prospectus, Xiao Riming, Xiao Yi et Xiao Shen, par l’intermédiaire de leurs entités, détiennent ensemble 43,53 % des actions de Huaming Equipment. Selon cette proportion, environ 8 milliards de yuans des 22,7 milliards de yuans de dividendes versés entre 2022 et 2025 ont été directement transférés à la famille Xiao.

Il est également notable que, parallèlement à ces distributions de dividendes, l’endettement de Huaming Equipment a continué de croître. Les données montrent qu’entre 2023 et 2025, la dette totale est passée de 1,276 milliard à 2,036 milliards de yuans, le ratio d’endettement passant de 25,6 % à 39,1 %, tandis que la dette avec intérêts est passée de 526 millions à 700 millions de yuans.

D’un côté, le contrôleur principal verrouille ses gains via des dividendes anticipés, de l’autre, la société augmente son endettement pour lever des fonds à Hong Kong. Le marché remet en question la nécessité de ce financement pour cette IPO.

En réponse à ces controverses, Huaming Equipment affirme que ces distributions de cash récentes sont conformes à la stratégie de retour aux actionnaires, et qu’elles illustrent la mise en œuvre de la politique réglementaire encourageant les dividendes en cash. De plus, le ratio d’endettement de 39,1 % reste dans une fourchette prudente pour le secteur des équipements électriques, et l’objectif principal du financement à Hong Kong est de soutenir la stratégie de mondialisation.

Deuxième tentative d’IPO : performance durable et risques multiples à évaluer

Au-delà des controverses sur les dividendes et le financement, Huaming Equipment doit également faire face à plusieurs risques potentiels liés à la qualité opérationnelle, à la croissance des activités et au cycle sectoriel. Ces risques déterminent directement ses chances de succès pour cette IPO et sa valeur d’investissement à long terme.

Premièrement, la pression sur la trésorerie opérationnelle et le risque de créances douteuses. Selon le prospectus, en 2025, le flux de trésorerie net provenant des activités opérationnelles s’élève à 604 millions de yuans, en forte baisse par rapport à 889 millions en 2024, soit une diminution de 32,1 %. La trésorerie opérationnelle ne couvre plus le bénéfice net. Par ailleurs, à la fin 2025, les comptes clients et effets à recevoir s’élèvent à 1,256 milliard de yuans, représentant 24,1 % du total des actifs, soit près de 1,75 fois le bénéfice net annuel. La baisse de 89,9 % des revenus du secteur des centrales photovoltaïques, qui représentait une part importante, a entraîné une marge brute négative de -28 %, avec une perte substantielle, et la société a provisionné des créances douteuses, accentuant le risque de dépréciation des actifs.

Deuxièmement, le plafond de croissance du cœur de métier et l’incertitude autour de l’expansion à l’étranger. La principale source de revenus, les équipements électriques, ont connu une croissance annuelle composée de 13,9 % entre 2023 et 2025. La croissance domestique a ralenti en raison de la stabilité des investissements dans le réseau électrique, et la croissance dépend désormais principalement du marché international. Les revenus à l’étranger sont passés de 274 millions en 2023 à 479 millions en 2025, avec un taux de croissance annuel composé de 32,1 %, représentant 19,9 % du total des revenus.

Cependant, sur le marché mondial des commutateurs de dérivation, les trois premiers fabricants détiennent ensemble 82,5 % de parts de marché. Huaming Equipment doit faire face à une forte concurrence de la part de leaders internationaux comme MR en Allemagne. De plus, ses investissements en R&D, représentant seulement 3,5 % à 4,0 % du chiffre d’affaires entre 2023 et 2025, soulèvent des doutes quant à sa capacité à soutenir son expansion à l’étranger. La société doit également faire face à des risques géopolitiques, à des barrières commerciales et à une opération locale qui pourrait ne pas répondre aux attentes.

Enfin, il existe un risque systémique lié aux politiques sectorielles et aux fluctuations du cycle. La performance de Huaming Equipment dépend fortement des investissements dans le réseau électrique mondial et national, ainsi que des politiques de transition énergétique. Un ralentissement des investissements ou un affaiblissement du soutien politique pourrait réduire la demande pour ses produits, impactant ses résultats.

Il est important de noter que c’est la deuxième fois que Huaming Equipment dépose une demande à la HKEX. La première soumission en août 2025 a été automatiquement annulée après six mois sans approbation. Face à cette nouvelle tentative, la société doit faire face à un examen plus strict de la part de la HKEX concernant notamment les dividendes importants avant l’IPO et la rationalité du financement, tout en gérant ses nombreux défis opérationnels. La route vers une cotation « A+H » reste donc incertaine.