Vieille entreprise de voyage confrontée à un risque de radiation, le « vol à Pierre pour payer Paul » ne peut résoudre les problèmes fondamentaux

Ce journal (chinatimes.net.cn) journaliste Zhang Bei, Chen Bingheng Beijing report

Le risque de retrait de la cote en raison d’un actif net négatif pèse lourd, Xi’an Tourism Co., Ltd. (code boursier : 000610.SZ, ci-après « Xi’an Tourism ») a lancé une opération d’urgence de cession d’actifs à la veille de la publication de ses résultats annuels. La société a récemment annoncé son intention de transférer 50 % de ses parts dans Xi’an Hongtu Innovation Investment Co., Ltd. (ci-après « Hongtu ») et 30 % dans Xi’an Xlv Innovation Investment Management Co., Ltd. (ci-après « Xlv ») à une filiale du groupe majoritaire Xi’an Tourism Group Co., Ltd., pour un montant total d’environ 15,81 millions de yuans. Cette transaction, visant à céder des actifs rentables, a été interprétée par le marché comme une opération de « maintien de la cotation », mais il reste à voir si elle pourra réellement résoudre la crise de retrait de la cote. Au moment de la rédaction, Xi’an Tourism n’a pas répondu aux questions du journaliste de Huaxia Times.

Risque d’actif net négatif en tête

En tant que première société cotée dans le secteur touristique détenue par l’État dans la région du Nord-Ouest, Xi’an Tourism fait face à l’épreuve la plus sévère depuis son introduction en bourse en 1996. Selon les prévisions de performance publiées fin janvier 2025, le résultat financier préliminaire indique que l’actif net attribuable aux actionnaires à la fin de 2025 pourrait se situer entre -53,34 millions et -317 400 yuans. Selon le « Règlement sur la cotation en bourse de la Shenzhen Stock Exchange », si l’actif net final, après audit, s’avère négatif, la société sera soumise à une alerte de risque de retrait de la cote après la publication de ses résultats annuels 2025, avec la mention « *ST » devant son nom.

Ce rapport annuel doit être publié le 24 avril, laissant à Xi’an Tourism moins d’un mois pour agir. Les prévisions de performance indiquent également que la société devrait réaliser un chiffre d’affaires compris entre 515 millions et 595 millions de yuans en 2025, mais que le bénéfice net attribuable aux actionnaires sera en perte de 237 millions à 290 millions de yuans. La société attribue cette baisse de performance à la faiblesse de la consommation et à la rigidité des coûts. En raison de la faiblesse du marché, le taux d’occupation et le prix moyen des chambres d’hôtel ont diminué, tandis que les coûts fixes comme les loyers ne peuvent pas être réduits en parallèle ; de plus, la dépréciation d’actifs peu performants dans le secteur outlet et la provision pour dépréciation importante du projet Zaga’na ont encore creusé la perte du trimestre.

Le 17 mars, Li Boxuan, responsable de l’exploitation de l’agence de voyages Beijing Huaxin Dongfang (Beijing) International Travel Service, a résumé la situation en quatre mots : « boire du poison pour calmer la soif ». « Sans opportunité extérieure, l’avenir de Xi’an Tourism sera difficile à envisager avec optimisme. »

Vente d’actifs rentables en urgence

Après la révélation du risque d’actif net négatif, Xi’an Tourism a rapidement lancé une procédure de cession d’actifs. Selon l’annonce, la société prévoit de transférer 50 % de ses parts dans Hongtu et 30 % dans Xlv à une filiale de Xi’an Tourism Group, pour respectivement 13,98 millions et 1,83 million de yuans. Après la transaction, Xi’an Tourism ne détiendra plus aucune participation dans ces deux sociétés, et les fonds seront entièrement utilisés pour les opérations courantes.

Il est à noter que parmi ces actifs cédés, certains continuent de générer des profits, notamment « la vache à lait » mentionnée dans l’annonce. Les données financières auditées pour 2025 montrent que Hongtu n’a pas de chiffre d’affaires, avec une perte nette de 1,53 million de yuans, et un actif net final de 25,51 millions. En revanche, Xlv a réalisé un chiffre d’affaires de 6,29 millions, un bénéfice net de 3,76 millions, et un actif net final de 6,10 millions. Bien que l’autre actionnaire, « Shenchuangtou » (Deep Venture Capital), ait renoncé à son droit de préemption, la vente d’une filiale encore rentable suscite toujours des doutes sur la motivation de la transaction.

Le 16 mars, un responsable d’une société de courtage, M. Li, a déclaré au journaliste de Huaxia Times qu’il s’agissait d’une opération typique de « détruire un mur pour en réparer un autre » afin de préserver la cotation. La vente d’actifs rentables peut offrir un répit à court terme, mais la véritable question est de savoir si, lors de la publication des résultats le 24 avril, l’actif net audité pourra miraculeusement redevenir positif.

Perte continue et difficulté à relancer l’activité principale

Même si cette opération de cession d’actifs et d’autres transactions liées permettent d’éviter temporairement le « retrait de la cotation », la crise fondamentale de Xi’an Tourism n’est pas résolue. Les données financières montrent qu’en 2013, la société a connu 12 années consécutives de pertes nettes après retrait des éléments exceptionnels, avec une capacité de « génération de fonds » très faible. Malgré la possession de marques hôtelières régionales reconnues comme « Xlv Wanao » et l’expansion continue de ses agences de voyages et hôtels, cette croissance a en réalité alourdi la charge de la société. Au premier semestre 2024, la marge brute de l’activité hôtelière est tombée à -12,54 %, illustrant le cercle vicieux de « plus d’ouvertures, plus de pertes ».

Le 18 mars, un investisseur a indiqué au journaliste que cette opération était essentiellement une manœuvre d’urgence visant à « sauver la peau » pour préserver la cotation, avec un contraste évident entre ses effets à court terme et ses coûts à long terme. D’un côté, le contrôle majoritaire a permis, via des transactions avec des sociétés affiliées, de reprendre des filiales déficitaires et d’acquérir des actifs rentables en espèces, ce qui a apporté une liquidité cruciale avant la publication des résultats annuels, aidant à atténuer le risque de retrait de la cote. Cependant, le problème central est que, pour gagner du temps, la société doit céder ses « vaches à lait » — ses actifs rentables — ce qui signifie qu’elle perdra à jamais cette source de revenus, affaiblissant encore sa capacité à se financer elle-même.

Selon des informations publiques, à la fin du troisième trimestre 2025, le ratio d’endettement de la société a atteint 93,55 %, avec seulement 110,6 millions de yuans de fonds disponibles, contre 627 millions de yuans de dettes à court terme, créant une crise de liquidité imminente. Face à cette situation, le groupe majoritaire Xi’an Tourism Group a déjà effectué plusieurs « transfusions », notamment en ajustant fin 2025 le plan d’augmentation de capital pour émettre des actions à destination de ses investisseurs, afin de lever jusqu’à 300 millions de yuans pour renforcer la trésorerie et rembourser des prêts bancaires, ainsi que par la cession de parts dans deux filiales. Selon la société, au cours des 12 derniers mois, les transactions avec des parties liées, sans approbation des actionnaires, ont totalisé 34,82 millions de yuans, représentant 14,71 % du dernier actif net audité.

À l’approche de la publication des résultats annuels, le marché attend de voir si cette vieille société touristique pourra surmonter la crise en vendant des actifs et en obtenant le soutien de ses actionnaires. Le 18 mars, un professionnel du secteur bancaire a souligné que compter uniquement sur la vente d’actifs et le « transfusion » des actionnaires n’était pas une solution durable. La véritable épreuve pour Xi’an Tourism consiste à redéfinir son modèle commercial sous la nouvelle direction du conseil d’administration, afin de retrouver sa compétitivité essentielle.