Bénéfice net en hausse de seulement 1,6 % au plus bas en cinq ans, les « douleurs de croissance » des fusions et acquisitions de China Pharma Holdings

Demande à l’IA · Comment CR Sanjiu peut-il atténuer la pression sur la croissance des coûts suite à ses fusions-acquisitions ?

Le 20 mars, CR Sanjiu (000999.SZ) a publié ses résultats annuels pour 2025. Après la première année suivant l’acquisition de Tasly (600535.SH), CR Sanjiu a connu une situation où ses revenus ont augmenté mais ses bénéfices n’ont pas suivi, avec un ralentissement rare de la croissance du bénéfice net ces dernières années. Les acquisitions successives ces dernières années ont fait de l’intégration l’un des mots-clés pour le développement futur de CR Sanjiu. Par ailleurs, la baisse des performances de sa filiale KunYao Group (600422.SH), ainsi que les changements dans la politique du secteur pharmaceutique, apportent plusieurs défis.

Selon le dernier rapport annuel publié par CR Sanjiu, la société a réalisé en 2025 un chiffre d’affaires de 31,603 milliards de yuans, en hausse de 14,43 % par rapport à l’année précédente ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élève à 3,421 milliards de yuans, en augmentation de 1,58 % ; le bénéfice net hors éléments exceptionnels est de 3,134 milliards de yuans, en hausse de 0,52 %. Cette croissance est nettement plus faible que celle des années précédentes, représentant le plus bas niveau des cinq dernières années — entre 2021 et 2024, le bénéfice net annuel de la société avait toujours connu une croissance à deux chiffres.

Derrière cette croissance des revenus sans augmentation des bénéfices : la double pression de l’érosion des coûts et de l’intégration des fusions-acquisitions

Il est évident que la croissance du chiffre d’affaires de CR Sanjiu en 2025 a été nettement plus rapide que celle du bénéfice net, illustrant la situation de croissance des revenus sans profit accru. Certains motifs peuvent être discernés à partir des données relatives à la marge brute. Selon les données de Tonghuashun iFinD, la marge brute de CR Sanjiu en 2025 s’établit à 54,03 %, en hausse de 2,17 points de pourcentage par rapport à l’année précédente ; en revanche, la marge nette sur ventes a diminué de 0,5 point de pourcentage, atteignant 13,18 %.

Alors que la marge brute s’améliore, la marge nette diminue, ce qui indique que la croissance des coûts opérationnels dépasse celle de la marge brute. Parmi ces coûts, les dépenses de vente et de R&D ont augmenté de façon particulièrement marquée. Les données montrent que CR Sanjiu a dépensé en 2025 90,89 milliards de yuans en frais de vente, en hausse de 25,88 % par rapport à l’année précédente, représentant 28,76 % du chiffre d’affaires, soit une augmentation de 2,62 points de pourcentage.

Par ailleurs, les dépenses de R&D ont atteint 1,268 milliard de yuans, en hausse de 58,16 % ; leur part dans le chiffre d’affaires a augmenté de 1,11 point de pourcentage pour atteindre 4,01 %. La société explique dans son rapport annuel que cette hausse est due à l’acquisition de filiales durant la période.

Ces dernières années, CR Sanjiu a réalisé plusieurs acquisitions majeures. Avant l’acquisition de Tasly en 2025, la société gérait principalement les revenus de KunYao Group. Actuellement, CR Sanjiu positionne ses différentes divisions comme suit : CR Sanjiu, Tasly, et KunYao Group, avec pour activités principales la santé grand public (CHC), les médicaments sur ordonnance, les produits de Panax notoginseng, et les produits pharmaceutiques de qualité.

L’intégration de Tasly a eu un impact direct sur la structure des coûts. Comme mentionné précédemment, Tasly se concentre principalement sur les médicaments sur ordonnance et investit massivement dans l’innovation en médecine traditionnelle chinoise, avec des investissements en R&D constamment élevés. Selon les données de Tonghuashun iFinD, en 2024, la part des dépenses de R&D de Tasly dans le chiffre d’affaires s’élevait à 12,23 %, ce qui la place au 5e rang parmi 69 entreprises pharmaceutiques traditionnelles chinoises. De plus, le taux de dépenses de vente de Tasly a toujours été supérieur à celui de CR Sanjiu, ce qui a contribué à augmenter le niveau global des coûts de vente.

Concernant KunYao Group, cette division constitue une autre source de pression. Les revenus de ses activités traditionnelles de médecine chinoise ont fortement diminué en 2025, avec une baisse de 33,68 % par rapport à l’année précédente. Selon les rapports annuels précédemment publiés par KunYao, cette baisse résulte de la réforme de ses canaux de distribution combinée à la segmentation du marché de détail, impactant conjointement ses performances en 2025.

Pression sur le CHC, reprise des médicaments sur ordonnance, objectifs de profitabilité en 2026 alignés sur le chiffre d’affaires

Concernant les indicateurs de revenus, le rapport annuel indique qu’en raison des acquisitions, la structure des revenus de CR Sanjiu a changé, avec le secteur de l’automédication (CHC) contribuant pour 47,82 % et les médicaments sur ordonnance pour 38,27 % du chiffre d’affaires. La vente en gros et au détail de médicaments et d’équipements, ainsi que l’impression et l’emballage, représentent respectivement 12,33 % et 1,59 %.

En analysant par activité, la santé grand public (Consumer Healthcare, CHC) est depuis toujours le cœur de métier de CR Sanjiu. La gamme de produits de santé grand public couvre principalement les catégories de rhume, gastro-entérite, dermatologie, hépatobiliaire, pédiatrie, orthopédie et gynécologie, avec la marque principale “999” largement reconnue par les consommateurs.

Sans ajustement de périmètre, les revenus de la division CHC en 2025 ont diminué de 6,75 % en glissement annuel. Selon un rapport de Southwest Securities, la catégorie des produits respiratoires a été affectée par une base de comparaison élevée l’année précédente et par la baisse de la morbidité des maladies respiratoires cette année. Depuis la fin de l’année dernière, le canal de vente au détail a connu une phase de réajustement en raison des politiques. Le rapport annuel mentionne également que, en 2025, CR Sanjiu a intensifié ses efforts pour faire face à la baisse de la morbidité des maladies respiratoires dans ses activités de santé grand public.

Le secteur des médicaments sur ordonnance montre une tendance de reprise. En excluant l’impact de l’intégration de Tasly sur les revenus de cette activité, les revenus des médicaments sur ordonnance de CR Sanjiu en 2025 ont augmenté de 7,87 % en glissement annuel. Selon le rapport de Southwest Securities, la société a mieux digéré l’impact des achats groupés et commence à se redresser progressivement.

Dans son plan opérationnel, CR Sanjiu indique : « En 2026, la société prévoit que ses revenus dépasseront la croissance moyenne du secteur, avec une profitabilité alignée sur le niveau de croissance des revenus. » Cela implique que la société doit inverser la situation actuelle de croissance des revenus sans profit, en exigeant une gestion plus efficace de ses activités internes ainsi qu’une meilleure intégration.

Par ailleurs, CR Sanjiu souligne que ces prévisions n’ont pas pris en compte d’éventuels facteurs imprévisibles liés aux investissements, aux acquisitions ou à l’environnement externe, et supposent que l’évolution de la conjoncture macroéconomique n’aura pas d’impact majeur sur la santé du secteur pharmaceutique. La mise en œuvre des politiques liées aux prix et aux achats groupés ne devrait pas non plus affecter de manière significative la vente ou le prix de ses produits principaux, et la mise en œuvre des achats centralisés et des appels d’offres se déroulera conformément aux attentes.