Hai Rui Innovation détient une part de marché mondiale de 30 %, mais continue d’accumuler des pertes de 2,9 milliards de yuans ; la fuite de trésorerie s’aggrave, et les dettes de rachat liées aux clauses de contrepartie s’élèvent à 5,07 milliards de yuans, une menace pesant sur l’entreprise.

Long Jiang Business Daily ● Reporter Zhang Lu

Le leader des robots ACR, Hairou Innovation, se prépare officiellement à une introduction en bourse à Hong Kong.

Récemment, Shenzhen Hairou Innovation Intelligent Technology Group Co., Ltd. (ci-après « Hairou Innovation ») a soumis une demande d’inscription à la Bourse principale de la HKEX, avec Goldman Sachs et CITIC Securities en tant que co-préparateurs.

Cette entreprise unicorn fondée par trois étudiants universitaires, forte de dix ans d’expertise technologique et d’expansion sur le marché, occupe la première place mondiale des fournisseurs de solutions ACR. En 2024, sa part de marché mondiale dépassera 30 %, avec un financement total de plus de 4,1 milliards de yuans.

Cependant, Hairou Innovation, qui détient la première place mondiale, voit ses résultats financiers et ses performances comptables sous pression. Selon le prospectus, entre 2023 et le troisième trimestre 2025 (ci-après « période de référence »), l’entreprise a accumulé une perte de 2,854 milliards de yuans, n’ayant pas encore réalisé de bénéfice après près de dix ans d’existence. Son passif dépasse largement ses actifs, et plusieurs tours de financement avec des clauses de rachat conditionnel ont pesé sur son bilan. Après la finalisation du tour Pre-IPO en janvier 2026, ses dettes de rachat ont atteint 5,074 milliards de yuans.

Long Jiang Business Daily a noté qu’au-delà de ces dettes de rachat colossales, les intérêts annuels générés par ces dettes dépassent 200 millions de yuans, grignotant la profitabilité. En cas d’échec de l’introduction en bourse, la société pourrait faire face à une crise de liquidité et d’insolvabilité si ses obligations de rachat étaient déclenchées.

Plusieurs investisseurs misent sur une entreprise encore non rentable

Selon les données, Hairou Innovation a été fondée en 2016 par trois étudiants universitaires : Chen Yuqi, Xu Shengdong et Fang Bing. Elle s’est concentrée sur le secteur émergent des robots de stockage en caisse, lançant en 2017 sa première solution ACR, HaiPick System 1, qui révolutionne la logistique de stockage traditionnelle par le mode « caisse à personne ».

Grâce à l’innovation technologique et à son avantage de pionnier, l’entreprise a rapidement conquis le marché mondial. Selon le prospectus, en 2024, Hairou Innovation sera le plus grand fournisseur mondial de solutions ACR, avec une part de marché supérieure à 30 % en termes de revenus et de volume d’expédition. Au 30 septembre 2025, elle avait signé des contrats avec plus de 800 clients (directs et partenaires), couvrant plus de 40 pays et régions.

Le « Global Unicorn List 2025 » publié par le Hurun Research Institute indique qu’au 1er janvier 2025, six entreprises unicorn dans le domaine des robots mobiles (industriels et logistique) existaient, à savoir Geek+ (GeekPlus), Locus Robotics, Exotec, Dexterity, Hairou Innovation et KuaiCang Intelligent. La valorisation de Hairou Innovation s’élève à 9 milliards de yuans, légèrement supérieure à celle de KuaiCang Intelligent, évaluée à 7,3 milliards.

En janvier 2026, Hairou Innovation a finalisé un tour de financement Pre-IPO+ attirant des fonds de sociétés de capital-investissement telles que Atlantic Capital Group, Fong Yuan Capital et IDG Capital. À ce jour, elle a levé environ 1,248 milliard de yuans et 418 millions de dollars américains, soit environ 4,133 milliards de yuans.

Malgré cette valorisation élevée, l’entreprise n’a pas encore réalisé de bénéfice après près de dix ans d’existence. Selon le prospectus, entre 2023 et le troisième trimestre 2025, ses revenus ont été respectivement de 805 millions, 1,36 milliard et 1,263 milliard de yuans ; ses pertes nettes pour la même période s’élèvent à 1,009 milliard, 1,256 milliard et 589 millions de yuans, totalisant une perte de 2,854 milliards de yuans en deux ans et neuf mois.

Long Jiang Business Daily a souligné que les investissements massifs en R&D et les dépenses opérationnelles sont les principales causes de la suppression des profits. En tant qu’entreprise à forte intensité technologique, ses dépenses de R&D durant la période de référence ont été de 309 millions, 334 millions et 258 millions de yuans, totalisant 901 millions. Le taux de dépenses R&D représentait respectivement 38,3 %, 24,5 % et 20,4 %, restant élevé dans le secteur malgré une baisse annuelle.

Cependant, comparé aux investissements en R&D, ses dépenses de vente et marketing sont encore plus impressionnantes. Selon le prospectus, durant la période de référence, ces dépenses ont été de 424 millions, 489 millions et 386 millions de yuans, avec un taux de charges de vente supérieur à 50 % en 2023, puis de 35,9 % et 30,5 % en 2024 et 2025, la part des dépenses de vente dépassant la moitié des revenus en 2023.

Au 30 septembre 2025, Hairou Innovation comptait 604 employés en vente et marketing, représentant 41,7 % de l’effectif total, dépassant le nombre de ses employés en R&D.

Les intérêts annuels de plus de 200 millions de yuans sur les dettes de rachat rongent la profitabilité

Outre ses pertes continues, le risque d’endettement de Hairou Innovation constitue également un obstacle majeur à son IPO.

Long Jiang Business Daily a noté que le principal risque provient de la dépendance croissante à l’égard de ses grands clients, ce qui affaiblit la stabilité de sa structure de revenus. Selon le prospectus, entre 2023 et le troisième trimestre 2025, les cinq principaux clients ont contribué respectivement 259 millions, 498 millions et 608 millions de yuans, représentant 32,1 %, 36,7 % et 48,2 % du chiffre d’affaires total de chaque période.

La dépendance au premier client a explosé. La part du chiffre d’affaires provenant du plus grand client est passée de 15,6 % en 2023 à 12,7 % en 2024, puis a soudainement augmenté à 30,4 % au troisième trimestre 2025, avec une contribution de 384 millions de yuans, soit une hausse de 169,21 % par rapport à toute l’année 2024.

Plus inquiétant encore, Hairou Innovation est en situation d’insolvabilité, avec une structure d’actifs et de passifs gravement déséquilibrée. Au 30 septembre 2025, ses actifs totaux s’élevaient à 2,716 milliards de yuans, tandis que ses dettes totales atteignaient 6,595 milliards, avec un fonds propre négatif de -3,879 milliards, et un ratio d’endettement de 242,8 %.

Concernant la structure de ses dettes, la majorité est constituée de passifs courants. À chaque clôture de période, ses passifs courants étaient respectivement de 4,259 milliards, 5,576 milliards et 6,388 milliards de yuans, en forte hausse. Les clauses de rachat conditionnel attachées à plusieurs tours de financement sont la principale cause de cette pression sur le bilan.

Le prospectus indique qu’au terme de chaque période, ses dettes de rachat s’élevaient respectivement à 2,886 milliards, 3,512 milliards et 3,961 milliards de yuans, représentant plus de 62 % des passifs courants. Après le tour Pre-IPO de janvier 2026, ces dettes de rachat ont encore augmenté pour atteindre 5,074 milliards de yuans, approchant 51 milliards, comme une épée de Damoclès suspendue au-dessus de l’entreprise.

Long Jiang Business Daily a également relevé que lors de ses précédentes levées de fonds, Hairou Innovation avait accordé à ses investisseurs des droits de rachat et autres droits spéciaux. Bien que ces clauses aient été suspendues lors de la soumission de la demande d’introduction en bourse, un mécanisme de « réactivation » a été prévu. Si l’entreprise retire volontairement sa demande, si la demande est rejetée, ou si, dans les 18 mois suivant le dépôt du prospectus, elle ne parvient pas à s’introduire en bourse, ces droits spéciaux seront automatiquement réactivés, exposant l’entreprise à des pressions importantes de rachat d’actions et à des risques de paiement.

Les pressions financières se répercutent directement sur la rentabilité et la trésorerie. Pendant la période de référence, les intérêts sur les dettes de rachat ont été de 211 millions, 240 millions et 212 millions de yuans, continuant à réduire la profitabilité ; en parallèle, le flux de trésorerie net des activités opérationnelles était négatif, respectivement de -482 millions, -196 millions et -286 millions de yuans, avec un flux de sortie cumulé de 964 millions, ce qui maintient la pression financière.

Des experts estiment que si Hairou Innovation parvient à s’introduire avec succès, les fonds levés pourront servir à rembourser ses dettes, renforcer sa liquidité, et optimiser ses investissements en R&D et en ventes, atténuant ainsi la pression financière actuelle. En cas d’échec, si ses obligations de rachat massives sont déclenchées, l’entreprise pourrait faire face à une insolvabilité et à une rupture de la chaîne de financement.