CITIC Securities : Évaluation de l'impact du conflit sino-américain sur l'économie chinoise

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Source : Recherche de CITIC Securities

Texte | Yang Fan, Mashi Gaowa, Wang Ximing

La intensité des perturbations causées par le conflit entre l’Iran et les États-Unis dépasse les prévisions du marché, et aucune solution définitive n’a encore été trouvée. Les prix élevés du pétrole pourraient perdurer plus longtemps. On prévoit que les exportations de notre pays continueront de maintenir une forte dynamique, le conflit Iran-États-Unis apportant à la fois des effets négatifs côté demande et des avantages structurels côté offre. La hausse des prix de l’énergie traditionnelle pourrait stimuler la demande pour les produits d’énergie renouvelable, et l’exportation des « trois nouveaux » secteurs pourrait devenir un moteur important. Cependant, à court terme, l’interruption temporaire du détroit d’Ormuz pourrait entraîner une réduction ou une suspension de la production pour certaines entreprises chimiques pétrolières, et nos exportations vers les pays du Golfe Persique pourraient également diminuer temporairement. Les données de production et d’exportation nationales de mars pourraient commencer à ralentir sensiblement. Si la situation géopolitique continue de se détériorer, il est probable que des mesures politiques soient annoncées lors de la réunion du Politburo en avril au plus tôt. Nous anticipons qu’en dépit d’une possible inversion du PPI dès mars, la Banque centrale chinoise ne resserrera pas sa politique monétaire, mais continuera à soutenir l’expansion de la demande intérieure. Sur le plan macroéconomique, la reprise simultanée de la demande intérieure et extérieure en janvier-février 2026 a entraîné une croissance supérieure aux attentes. Cette semaine, le marché se concentre sur les données économiques de janvier-février en Chine et la réunion de la Fed, tandis que la dynamique de la situation en Iran sera à suivre la semaine prochaine.

▍ La force de perturbation du conflit Iran-États-Unis dépasse les prévisions du marché, aucune solution claire n’a encore été trouvée, et les prix élevés du pétrole pourraient durer plus longtemps.

Au début du conflit, les marchés financiers l’ont généralement considéré, selon leur expérience passée, comme une « friction locale à court terme » d’une durée d’une à deux semaines. Cependant, au 21 mars 2026, le conflit dure déjà depuis trois semaines, et les deux parties restent très éloignées sur les conditions d’un cessez-le-feu, sans voie claire pour désamorcer la tension. En raison du blocus du détroit d’Ormuz, certains sites pétroliers au Moyen-Orient ont déjà réduit ou suspendu leur production. L’Agence Internationale de l’Énergie (AIE) prévoit une baisse de 8 millions de barils par jour de la production mondiale de pétrole en mars, ce qui pourrait prolonger la période de prix élevés. Sur les neuf dernières récessions américaines, cinq ont suivi une forte hausse des prix du pétrole, et le marché anticipe désormais une possible récession ou stagflation à venir.

▍ Nous restons optimistes quant aux exportations chinoises. La hausse des prix du pétrole présente à la fois des risques négatifs côté demande et des avantages structurels côté offre. Si les prix restent élevés durablement, la croissance annuelle pourrait atteindre 7,8 %.

Du côté de la demande, la règle empirique avancée par un porte-parole du FMI indique qu’une augmentation de 10 % du prix du pétrole entraîne une baisse de 0,1 à 0,2 % du PIB mondial. En combinant cette estimation avec la croissance du commerce mondial et de l’économie selon l’OMC, et en se basant sur le prix implicite du pétrole Brent à terme, la hausse prolongée des prix pourrait réduire le commerce mondial de 0,8 à 1,5 point de pourcentage cette année. Cependant, l’impact du prix du pétrole sur l’économie pourrait être non linéaire : une hausse excessive pourrait entraîner une récession mondiale. Côté offre, la hausse des prix de l’énergie traditionnelle pourrait stimuler la demande pour les produits d’énergie renouvelable. La croissance des exportations des « trois nouveaux » secteurs pourrait ajouter 1,5 point de pourcentage à la croissance. De plus, le pétrole et le gaz naturel représentent une faible part de la structure énergétique en Chine, où le charbon et les énergies renouvelables restent les principales sources. La hausse des prix du pétrole et du gaz pourrait donc avoir un impact plus important sur les prix énergétiques à l’étranger, mais certains produits à forte consommation énergétique en Chine, comme l’aluminium électrolytique, la silice industrielle, l’acier et la chimie du charbon, pourraient devenir plus compétitifs à l’échelle mondiale. Ces avantages côté offre pourraient compenser la baisse de la demande, permettant à nos exportations de rester relativement dynamiques.

▍ Cependant, à court terme, les données de production et d’exportation de mars pourraient ralentir nettement. La mise en œuvre de politiques de stabilisation pourrait intervenir dès la réunion du Politburo en avril, avec une politique monétaire toujours accommodante.

L’interruption du détroit d’Ormuz pourrait affecter temporairement nos exportations vers les pays du Golfe, représentant environ 2,3 % du total. Cela pourrait entraîner un recul des chiffres d’exportation en mars et avril, mais une reprise est attendue après la levée du blocus. La perturbation du transport dans le détroit pourrait empêcher certaines entreprises chimiques pétrolières nationales d’obtenir rapidement leurs matières premières, ce qui pourrait réduire leur production ou entraîner des arrêts, impactant négativement la valeur ajoutée industrielle. Récemment, le taux d’utilisation de produits comme l’éthylène ou le glycole d’éthylène a déjà diminué. Le marché a peu d’attentes pour des politiques contracycliques, mais si les prix élevés du pétrole ont un impact significatif sur l’économie mondiale, la réunion du Politburo en avril pourrait renforcer les mesures pour soutenir la croissance. Certains pensent que la Fed pourrait resserrer sa politique monétaire en raison des prix élevés du pétrole, mais cela ne serait pas uniquement dû à la hausse des prix, mais aussi à la crainte d’un dérapage de l’inflation. Nous estimons que la situation en Chine est différente : la politique monétaire ne sera pas resserrée à cause des chocs côté offre, comme en 2021, lorsque la Chine avait adopté une politique monétaire accommodante malgré un environnement de PPI élevé dû à des chocs d’offre. Si la croissance ralentit en raison de la hausse des prix du pétrole, la Banque centrale pourrait rapidement réduire ses taux pour soutenir l’économie.

▍ Suivi de la macroéconomie : la reprise simultanée de la demande intérieure et extérieure en janvier-février 2026 a permis une croissance supérieure aux attentes.

Les données économiques de janvier-février montrent une reprise à différents degrés des deux côtés de l’offre et de la demande, dépassant largement les prévisions du marché. Sur le plan de la production, la croissance de la valeur ajoutée industrielle a été supérieure aux attentes, principalement grâce à la forte reprise des investissements et des exportations, ainsi qu’à une légère hausse de l’indice de production des services, bénéficiant notamment de l’allongement des vacances du Nouvel An pour stimuler le secteur des services. Du côté de la demande, les effets des politiques d’expansion intérieure se font déjà sentir : la croissance des investissements en immobilisations a cessé de décliner et s’est stabilisée, avec une croissance remarquable dans le secteur des infrastructures. La croissance du commerce de détail en janvier-février a également été supérieure aux prévisions, grâce à la relance du marché de l’occasion, à la préparation des stocks pour le Nouvel An et à l’allongement des vacances, favorisant la consommation de restauration. Pour l’avenir, nous pensons que les exportations continueront de croître à un rythme élevé, la consommation des ménages se redressant modérément grâce aux politiques de remplacement de vieux appareils, et la mise en place anticipée de nouveaux emprunts spéciaux et d’outils financiers innovants devrait soutenir la stabilisation progressive de la croissance des investissements fixes. Cette semaine, le marché suivra de près les données économiques de janvier-février en Chine et la réunion de la Fed, tandis que la situation en Iran sera à surveiller la semaine prochaine.

▍ Facteurs de risque :

Rythme de mise en œuvre des politiques inférieur aux attentes, variations économiques inattendues, efficacité des politiques inférieure aux prévisions, risques accrus de friction géopolitique.