Entretien exclusif avec Goldman Sachs : Réévaluation de la valeur de HALO, ancrée sur un nouveau cycle d'investissement en IA | Les investisseurs parlent

AI · La vague de l’élevage de homards par l’IA illustre-t-elle l’avantage unique de la Chine dans la commercialisation de l’IA ?

Liu Jinjin Analyste en chef de la stratégie boursière chinoise chez Goldman Sachs

Diplômé de la London School of Economics with a Master’s degree in Finance, CFA, CPA. Rejoint l’équipe de recherche stratégique Asie-Pacifique de Goldman Sachs en 2004, responsable de la recherche pour la Grande Chine et l’Asie du Nord.

« L’élevage de homards » est une étape importante dans l’application de l’IA La Chine a plus d’opportunités dans la concrétisation de l’IA

Yicai : Récemment, la vague de l’« élevage de homards » initiée par OpenClaw a enflammé le secteur industriel jusqu’au marché des capitaux. Selon votre analyse, pensez-vous qu’il s’agit d’un nouveau paradigme ou d’un tournant dans l’exécution de l’IA, ou simplement d’une thématique spéculative à court terme et phase ?

Liu Jinjin : Je pense que les deux. En regardant en arrière, le tournant accompagné de DeepSeek il y a un peu plus d’un an a prouvé que les entreprises technologiques chinoises sont capables de développer des modèles très compétitifs à l’échelle mondiale. Mais cette fois, la vague de l’« élevage de homards » est une étape cruciale dans l’application ou la commercialisation de l’IA. Sur ce point, je pense que c’est un tournant très important pour l’investissement dans l’IA, ce qui peut aussi stimuler de nombreuses entreprises dans l’écosystème et la carte de l’IA, renforçant la confiance des investisseurs dans leur commercialisation ou monétisation à court terme.

Un point peut-être encore plus important : la carte et l’écosystème de l’IA en Chine, ainsi que notre compréhension de son développement, diffèrent fortement de celles à l’étranger. Là-bas, leur modèle commercial repose sur des investissements élevés et des marges importantes ; mais en Chine, beaucoup de modèles sont open source et moins coûteux, ce qui offre davantage d’opportunités pour la monétisation et la concrétisation de l’IA.

Opportunités d’investissement dans l’électricité et les infrastructures liées à l’IA

Yicai : Effectivement, l’élevage de homards a entraîné une agitation générale dans le marché A, notamment dans la puissance de calcul, les puces et les actions liées aux applications. Selon vous, quels secteurs ou segments pourraient maintenir une performance durable, et lesquels ne seraient que des spéculations émotionnelles ?

Liu Jinjin : Nous savons tous que la chaîne d’approvisionnement de l’IA est un écosystème très long. Récemment, dans nos rapports, nous avons consacré beaucoup de temps à explorer cette question. En résumé, nous avons mené une étude importante en cartographiant environ 3000 entreprises liées à l’IA dans le monde, en les classant par région — Europe, Amérique, Chine, Asie du Nord — et par secteur, selon une classification similaire à celle du CEO de Nvidia, Jensen Huang, en cinq grands segments.

L’amont concerne l’électricité et les semi-conducteurs, le milieu concerne les modèles et la surveillance de base, et l’aval concerne les applications. Selon cette analyse, nous pensons que les entreprises chinoises cotées dans ces secteurs liés à l’IA — notamment l’électricité et les infrastructures — ont une forte compétitivité mondiale. Par conséquent, en termes de croissance des profits et d’évaluation du marché pour l’avenir de l’IA, ces deux secteurs offrent de nombreuses opportunités d’investissement.

Le rôle crucial de certains « anciens » secteurs dans l’écosystème de l’IA

Yicai : Comme vous le dites, le développement de l’IA dépend de diverses infrastructures. Récemment, Goldman Sachs a introduit le concept d’actifs HALO (Heavy Assets Low Obsolescence), que l’on peut expliquer simplement comme des actifs physiques que l’IA ne peut pas remplacer, mais dont elle a besoin. Dès l’introduction de ce concept, l’enthousiasme d’investissement à Wall Street a été déclenché. Pouvez-vous expliquer en quoi les actifs HALO diffèrent fondamentalement des actions de valeur, cycliques ou à dividendes traditionnelles ?

Liu Jinjin : Le concept HALO a récemment été très populaire auprès des investisseurs. Je pense qu’il y a une idée fausse selon laquelle l’IA concerne uniquement des actifs immatériels, alors qu’on oublie que des secteurs comme l’électricité ou les infrastructures lourdes sont aussi des actifs importants. Dans le portefeuille HALO, nous sélectionnons des entreprises souvent considérées comme de l’économie ancienne, mais qui jouent un rôle clé dans l’écosystème de l’IA.

Je viens de mentionner l’électricité : dans la chaîne d’approvisionnement, la transmission et le stockage d’électricité sont essentiels. Donc, notre portefeuille HALO inclut aussi des industries traditionnelles qui restent cruciales pour les revenus et le développement liés à l’IA.

Les ressources clés et certains secteurs manufacturiers ont également une valeur HALO

Yicai : La valeur et les opportunités des actifs HALO sont-elles longues termes ? Certains secteurs pourraient-ils vraiment traverser les cycles ?

Liu Jinjin : D’abord, en raison des préoccupations croissantes concernant la sécurité énergétique mondiale, notre portefeuille HALO inclut aussi des actions liées à l’énergie. De plus, les ressources naturelles, notamment certains minerais critiques (critical minerals), sont aussi intégrés.

Ensuite, une autre ligne directrice du HALO concerne les industries manufacturières à forte intensité d’actifs. Nous avons sélectionné des actions dans certains secteurs cycliques et manufacturiers pour les inclure dans le portefeuille HALO. En résumé, l’IA restera un thème d’investissement très important dans les années à venir, et nous pouvons explorer divers segments pour dénicher des opportunités.

Les risques principaux du HALO : valorisation élevée et profits non réalisés

Yicai : Y a-t-il des risques potentiels pour les actifs HALO ? Quels signaux du marché doivent inciter les investisseurs à réduire leur allocation à ces actifs ?

Liu Jinjin : Nous identifions trois principaux risques. Premièrement, le thème HALO a connu une performance exceptionnelle en 3 à 6 mois, surpassant largement le marché et certains autres actifs liés à l’IA. Sur cette base, il faut rester vigilant face à un possible recul.

Deuxièmement, sur le plan fondamental, les attentes de croissance des profits pour ces actifs sont déjà très optimistes. Dans les semaines à venir, la publication des résultats annuels et trimestriels pourrait révéler que la croissance réelle est inférieure aux prévisions, ce qui constituerait un risque important.

Troisièmement, en termes d’évaluation, la valorisation globale du secteur HALO est aujourd’hui supérieure à la moyenne historique, ce qui doit aussi alerter. Cependant, nous restons optimistes quant à la croissance des profits dans le marché A, le portefeuille HALO et le grand thème de l’IA. Nous anticipons une croissance de 13-14 % des bénéfices globaux cette année. Si les entreprises tiennent leurs prévisions, la tendance haussière ou le marché en « slow bull » ne devraient pas changer.

Les thèmes HALO et IA dans le portefeuille sont complémentaires

Yicai : Pour les investisseurs, le portefeuille combinant le « socle » lourd des actifs HALO et le nouveau paradigme de l’« élevage de homards » par l’IA — s’agit-il d’une relation complémentaire, de couverture ou de rotation ? Préférez-vous privilégier la certitude des actifs HALO ou la croissance potentielle de la chaîne de l’élevage de homards ?

Liu Jinjin : Sur le fond, ce n’est pas une question de choisir entre A et B, comme certains demandent si l’on privilégie A-shares ou H-shares. Nous aimons les deux marchés, car ils offrent des options et une flexibilité différentes pour l’allocation.

Concernant les deux grands thèmes, je pense qu’ils sont complémentaires. Si un investisseur veut diversifier, ces deux thèmes sont essentiels. Nous sommes particulièrement optimistes sur les secteurs de l’électricité et des infrastructures dans l’IA, tout comme sur certains domaines du portefeuille HALO. Pour une diversification et une gestion des risques, ces deux thèmes sont des composantes clés du portefeuille.

La diffusion de l’IA pourrait augmenter le bénéfice annuel des sociétés cotées d’environ 3%

Yicai : Nous avons constaté que, depuis le moment de DeepSeek en 2025, le prix moyen des actions des sociétés cotées liées à l’IA en Chine a déjà augmenté d’environ 50 %, ce qui montre que l’IA a changé la narration de l’investissement sur notre marché. Selon vous, avec la généralisation et l’approfondissement de l’IA, quel impact cela aura-t-il sur la rentabilité des sociétés cotées en A, les flux de capitaux et le niveau d’évaluation du marché ?

Liu Jinjin : Nous avons effectué une projection à moyen et long terme : avec le développement de l’IA, la productivité augmentera, et de nouveaux modèles commerciaux émergeront. Nous pensons qu’au cours des dix prochaines années, cela pourrait entraîner une croissance annuelle des profits des sociétés cotées d’environ 3 %. Actuellement, les entreprises liées à l’IA représentent environ 35 % des profits totaux du marché, et nous prévoyons qu’à l’horizon dix ans, cette part atteindra environ 45 %. L’IA sera donc un moteur très important de croissance des bénéfices.

Concernant le niveau d’évaluation, nous avons aussi fait une comparaison avec le marché américain. Après le lancement de ChatGPT, la valorisation de l’écosystème IA aux États-Unis a augmenté en moyenne de 15 à 20 %. Nous pensons qu’avec la concrétisation et le développement de l’IA en Chine, la valorisation des sociétés cotées chinoises pourrait également augmenter d’environ 15 à 20 %.