Enquête sur Xiangyu Technology | Des revenus de dizaines de millions d'yuan forment des créances clients dépassant 500 millions d'yuan : trois grandes questions en attente de réponses

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Fin janvier de cette année, Xiangyou Technology (SH600476, prix de l’action 10,87 yuan, capitalisation boursière de 1,75 milliard de yuan) a publié ses prévisions de résultats pour 2025, estimant une perte nette de 370 millions à 550 millions de yuan, avec un actif net en fin d’année négatif, ce qui met en garde contre un risque de retrait de la cote. La principale raison de cette perte importante est que la société prévoit une dépréciation des comptes clients et des créances à long terme pouvant atteindre 280 millions à 460 millions de yuan.

Le soir du 16 mars, Xiangyou Technology a annoncé qu’elle faisait l’objet d’une enquête de la CSRC pour suspicion de violation des règles d’information.

Selon une enquête approfondie du « Daily Economic News », les projets clés récemment développés par Xiangyou Technology, tels que le terminal multifonctionnel « Zhihui Kangxin », soulèvent des questions sur leur logique commerciale, et des anomalies importantes ont été relevées chez des clients et fournisseurs liés.

L’activité principale de Xiangyou Technology était initialement centrée sur le secteur postal. Il y a plus de dix ans, la société prônait « concentrer ses ressources pour renforcer le secteur postal, tout en explorant prudemment d’autres secteurs ». Cependant, ces dernières années, l’entreprise a effectué une transition stratégique, en 2022 adoptant une stratégie de développement basée sur la « technologie + marché », accélérant ainsi l’expansion hors du secteur postal.

Depuis 2023, la collaboration avec Tianjin Moshugong Environmental Technology Co., Ltd. (ci-après « Moshugong ») est devenue une source importante de revenus hors secteur postal. Selon l’annonce, de 2022 à 2024, les revenus de Xiangyou dans « autres secteurs » ont été respectivement de 0,11 milliard, 1,66 milliard et 1,55 milliard de yuan. Parmi ces revenus, Moshugong était le deuxième plus grand client en 2023 et le premier en 2024, avec des montants de transaction respectifs de 36,24 millions et 65,31 millions de yuan.

Photo : Tianjin Moshugong Environmental Technology Co., Ltd. — Photo de Wu Zepeng, Xiangyang

Cependant, une anomalie a été constatée dans les transactions entre Xiangyou et Moshugong : bien que le montant de la transaction ne soit que de quelques dizaines de millions de yuan, le montant des créances à long terme s’élève à plusieurs milliards.

Au 31 décembre 2023, le solde des créances à long terme de Moshugong s’élevait à 344 millions de yuan, avec un âge moyen inférieur à un an. Au 31 décembre 2024, ce chiffre a explosé à 517 millions de yuan, dont 189 millions pour moins d’un an et 328 millions pour plus d’un an.

Pourquoi une telle différence entre le montant de la transaction et celui des créances ? Lorsqu’on a interrogé la société sur cette question, Xiangyou a expliqué que lors de la mise en œuvre du projet de vente de terminaux multifonctionnels « Zhihui Kangxin » avec Moshugong, en tant que prestataire intermédiaire, elle était principalement responsable de la supervision de la production lors de l’achat d’équipements, des tests avant livraison, de l’installation, de la mise en service, ainsi que du support technique lors de la réception. « La vente de ces terminaux se fait par versements échelonnés, et, selon la substance commerciale, le revenu est comptabilisé selon la méthode du montant net. » En termes simples, Xiangyou n’a reconnu qu’un faible revenu de service, tandis que le montant total du contrat a été inscrit en tant que créances à long terme.

À la fin 2024, le montant du contrat pour ce projet était d’environ 474 millions de yuan, mais le revenu reconnu selon la méthode du montant net n’était que de 51,6 millions de yuan. Cela signifie que Xiangyou, avec un chiffre d’affaires de quelques dizaines de millions, porte le risque de créances à long terme de plusieurs milliards.

D’un autre côté, en juillet 2025, Xiangyou a révélé qu’au 30 juin 2025, cette activité avait atteint 195 millions de yuan de conditions de paiement, mais seulement 20,97 millions de yuan avaient été effectivement recouvrés. La société a expliqué que le retard de paiement était principalement dû à des difficultés financières du client, et a assuré avoir communiqué avec lui pour un remboursement normal à l’avenir.

Cependant, dans la prévision de résultats de 2025, la société a indiqué que « certains clients ont des retards de paiement importants, avec des montants de transaction importants et des créances élevées. Malgré plusieurs communications, aucune réception de paiement n’a été enregistrée, et aucune promesse écrite de paiement n’a été obtenue ».

Xiangyou n’a pas encore divulgué les noms des clients en retard de paiement. Lors d’une interview, un représentant a indiqué que « cela dépend des résultats de l’enquête des autorités et de notre propre vérification », tout en mentionnant que « la communication avec les clients concernant le recouvrement n’est pas très fluide ».

En consultant le rapport semestriel 2025 de Xiangyou, on constate que les principales unités de comptes clients sont toutes des clients du secteur postal, sans créances individuelles dépassant un milliard de yuan. Au 30 juin 2025, le solde des créances à long terme s’élevait à 514 millions de yuan, entièrement auprès de Moshugong. Cela indique que la dépréciation massive des créances, qui a entraîné une chute importante des résultats, est fortement liée aux créances à long terme de Moshugong.

Pourquoi Xiangyou accepte-t-elle un tel risque de créances à long terme pour un revenu de quelques dizaines de millions de yuan ?

Ce qui est encore plus déroutant, c’est la conception de la chaîne transactionnelle de cette activité.

Selon la réponse de Xiangyou à la question de la bourse, dans le projet « Terminal multifonctionnel Zhihui Kangxin », le rôle de Xiangyou est intriguant. La réponse indique qu’avant la participation de Xiangyou, Moshugong entretenait déjà une relation commerciale à long terme avec le client final, Shanghai Shentong Metro, et un modèle commercial établi : Tianjin Chuangjie Dian New Material Co., Ltd. (ci-après « Chuangjie Dian ») était responsable de l’intégration et de la fabrication des terminaux, Jiangsu Shenyuan Electric Engineering Co., Ltd. assurait l’installation, et Moshugong, en tant qu’entrepreneur général, coordonnait l’ensemble du processus, de la conception à la livraison.

Cependant, après l’entrée de Xiangyou, le modèle simple de livraison directe a été modifié : le fournisseur initial, Chuangjie Dian, doit d’abord vendre ses produits à Xiangyou, qui les revend ensuite à Moshugong.

Cela crée une situation commerciale difficile à comprendre : une chaîne « fabricant – entrepreneur général – propriétaire » déjà en place a été modifiée par l’ajout d’un intermédiaire, Xiangyou, qui n’assume pas la fabrication principale ni la fourniture de matériaux clés, mais se limite à des fonctions de supervision et de test.

Xiangyou n’a pas beaucoup expliqué ce changement, se contentant de dire qu’il s’agissait d’une recommandation du propriétaire final pour respecter la procédure d’achat. Concernant la rationalité commerciale, la réponse indique : « La collaboration entre toutes ces parties dans la chaîne du projet peut former un cercle d’affaires complémentaire, garantissant une progression efficace du projet, ce qui reflète la compatibilité et la rationalité de la démarche. »

Mais selon la logique commerciale, pourquoi un processus de chaîne d’approvisionnement mature, qui pourrait fonctionner en ligne droite, aurait-il besoin d’introduire un intermédiaire ne faisant que des fonctions auxiliaires, augmentant ainsi artificiellement les coûts de transaction ?

Face à ces questions, le « Daily Economic News » a effectué une visite sur place.

Au 11A Jimei Industrial Park, dans le district de Xiqing, Tianjin, le journaliste a trouvé Moshugong. Un employé a indiqué qu’il y avait environ 20 employés, ce qui correspond à l’information publique de 14 employés en 2024. Dans une zone d’exposition au rez-de-chaussée, un employé a présenté des produits liés au projet de métro de Shanghai.

Au même adresse, le journaliste a également repéré une autre entreprise clé — Chuangjie Dian. Un employé de Moshugong a confirmé que cette société y travaillait aussi. Un autre a expliqué que Chuangjie Dian était « une société d’un ami du patron ».

Photo : Moshugong et Chuangjie Dian à la même adresse — Photo de Wu Yang, « Daily Economic News »

Il est important de noter qu’auparavant, Xiangyou avait indiqué dans sa réponse aux autorités que Moshugong et Chuangjie Dian n’étaient pas liés, se contentant de dire que leurs numéros de téléphone et emails d’enregistrement commercial avaient été parfois identiques, ce qui était dû à une agence intermédiaire.

Quant au lieu de travail partagé, il n’a pas été mentionné dans la réponse officielle — en vérifiant les données commerciales, le siège social de Moshugong et l’adresse de Chuangjie Dian en 2021 étaient toutes deux situés au 11A Jimei Industrial Park, Tianjin. Cependant, après 2021, l’adresse de Chuangjie Dian a été modifiée en « No. 21, Cour intérieure 27, Minhe Road, Xiqing, Tianjin, bâtiment 2, atelier 7 ». Sur place, le journaliste a constaté une bâtisse de deux étages, sans aucune indication ou signe lié à Chuangjie Dian. Un employé sur place a déclaré ne pas connaître cette société, et un livreur a indiqué ne jamais en avoir entendu parler.

La même situation s’est également produite avec un autre client important de Xiangyou. Tianjin Lidel Ecological Environment Technology Co., Ltd. (ci-après « Lidel »), qui était le deuxième plus grand client dans « autres secteurs » en 2024, avec une transaction de 14,28 millions de yuan et des créances de 16,14 millions de yuan. Selon les documents fournis par Xiangyou, cette société n’avait aucun employé inscrit en 2023.

Comment une société sans employés assurant une telle transaction peut-elle faire affaire avec une société cotée ? Le journaliste s’est rendu au siège de Lidel, situé au 309-38, 2ème bâtiment, Hong Kong Street, Zone Ouest, Jinnan, Tianjin. Sur place, un employé a affirmé qu’il n’avait jamais entendu parler de cette société.

Selon la divulgation de Xiangyou, Lidel est une filiale contrôlée par Chuangjie Dian, et les deux sociétés sont sous la même direction. Après la collaboration avec Moshugong sur le projet de terminaux multifonctionnels, Xiangyou a indiqué que, sur recommandation de Moshugong, elle avait commencé à coopérer avec Lidel pour la vente de produits liés à la plateforme numérique pour le transport ferroviaire.

Le soir du 16 mars, Xiangyou a annoncé que, pour suspicion de violation des règles d’information, la CSRC avait décidé d’ouvrir une procédure contre la société. J’ai tenté d’obtenir des explications sur cette enquête, le problème de recouvrement de Moshugong, etc., mais Xiangyou a répondu que la situation était en attente des résultats de l’enquête. De nombreuses questions restent sans réponse, en attente d’une investigation approfondie par la société et les autorités. « Daily Economic News » continuera de suivre la situation.