IPO de Jinyang : Difficultés de récupération des paiements des grands clients

Investisseur.com侯书青

Éditeur Wu Yue

Les véhicules électriques ne font aucun doute parmi les secteurs les plus en vogue sur le marché des capitaux ces deux dernières années, avec de nombreuses entreprises vedettes qui ont émergé. De nombreuses entreprises en amont et en aval de cette chaîne industrielle ont également rejoint la vague des IPO, notamment Wuxi Jinyang New Materials Co., Ltd. (ci-après « Jinyang »).

Jinyang se spécialise dans la recherche, la production et la vente de composants et matériaux de précision pour batteries, notamment les boîtiers de encapsulation, les valves de sécurité et les conducteurs en nickel. Actuellement, elle a établi des partenariats stables avec des entreprises renommées telles que LG Chem et BYD (002594).

En 2019, le chiffre d’affaires et le bénéfice net de Jinyang ont connu une certaine baisse. La société explique cette fluctuation par l’impact de la réduction des subventions aux véhicules électriques, affectant notamment son principal client, BAK Battery, ce qui a entraîné des difficultés de recouvrement et des créances douteuses. Cependant, la proportion de créances douteuses dans le chiffre d’affaires dans le prospectus ne semble pas soutenir entièrement cette explication.

En septembre 2020, Jinyang a réalisé une augmentation de capital à 16,49 RMB par action, valorisant la société à 1,02 milliard RMB après l’opération. Si cette introduction en bourse réussit, la valorisation atteindra 2,633 milliards RMB, mais par rapport à septembre 2020, les performances de Jinyang n’ont pas connu de changement radical.

Une industrie « sensible aux politiques »

De 2018 à septembre 2021 (ci-après « période du rapport »), Jinyang a réalisé un chiffre d’affaires respectif de 608 millions, 549 millions, 754 millions et 853 millions RMB, avec un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 40,62 millions, -26,72 millions, 68,43 millions et 112 millions RMB. La performance de la société a connu de fortes fluctuations durant cette période.

Particulièrement en 2019, le chiffre d’affaires de Jinyang a diminué par rapport à 2018, et le bénéfice net est passé de positif à négatif.

Sur le plan opérationnel, la part des composants de précision pour batteries dans le chiffre d’affaires de chaque période est restée stable à environ 60 %, constituant la principale source de revenus. Cependant, les ventes de ces composants ont légèrement diminué en 2019, passant de 387 millions RMB en 2018 à 213 millions RMB, tandis que la vente de matériaux conducteurs en nickel a continué de croître durant la même période.

En analysant plus précisément l’activité de composants de précision pour batteries, en 2019, les ventes de boîtiers d’encapsulation ont fortement chuté, passant de 344 millions RMB en 2018 à 271 millions RMB. La baisse des performances en 2019 est donc principalement due à la faiblesse des ventes de ces boîtiers.

Dans le prospectus, Jinyang explique cette baisse de performance en 2019 par l’impact de la réduction des subventions aux véhicules électriques, notamment la baisse d’activité et de liquidités de certains clients du secteur des batteries lithium, comme BAK Battery.

Bien que ces changements politiques soient considérés comme des facteurs à court terme, après 2019, le chiffre d’affaires et le bénéfice net ont dépassé ceux de 2018. Cependant, en tant que secteur émergent, les politiques restent une épée de Damoclès suspendue au-dessus de Jinyang.

Risques liés aux créances douteuses

En 2018, BAK Battery était le premier client de Jinyang, représentant 90,94 millions RMB, soit 14,96 % du chiffre d’affaires de cette année. Cependant, cette relation commerciale a également généré d’importantes créances clients. Fin 2018, les comptes clients auprès de Zhengzhou BAK et Shenzhen BAK représentaient au total 57,55 millions RMB.

Ces créances ont constitué un risque pour la performance de 2019. En raison des retards de paiement des fabricants automobiles en aval, BAK Battery a commencé à retarder massivement ses paiements aux fournisseurs en amont.

En 2019, Jinyang a effectué un test de dépréciation des créances et a provisionné 50,16 millions RMB en créances douteuses, dont 33,57 millions RMB pour Zhengzhou BAK et Shenzhen BAK.

Pour réduire le risque, Jinyang a réduit ses ventes à BAK Battery à 24,34 millions RMB en 2019, légèrement en dessous de ses ventes à son cinquième plus grand client, Kingfa Science & Technology, à 26,15 millions RMB.

Cependant, lorsque le secteur s’est redressé en 2020, BAK Battery est redevenue le troisième plus grand client de Jinyang, avec un chiffre d’affaires de 46,86 millions RMB cette année-là.

Malgré la reprise du secteur, le solde des comptes clients auprès de BAK Battery n’a diminué que de moins de 2 millions RMB par rapport à 2019, passant de 38,20 millions RMB à 36,62 millions RMB. Au 30 septembre 2021, ce montant a dépassé celui de fin 2018, atteignant 55,59 millions RMB.

Cependant, la collaboration entre Jinyang et BAK Battery n’a pas diminué : entre 2019 et septembre 2021, le volume des transactions est passé de 24,34 millions RMB à 56,86 millions RMB.

En examinant l’historique de leur partenariat, « Investisseur.com » a constaté que la proportion de provisions pour créances douteuses dans le solde des comptes clients était de 7,67 % en 2018, puis a dépassé 20 % en 2019, sans jamais revenir en dessous.

Si l’augmentation des créances douteuses de Jinyang est attribuée à des changements politiques à court terme, pourquoi, après 2019, leur montant n’a pas diminué mais a continué à augmenter ? Face à la difficulté de recouvrement et à l’ampleur croissante des créances douteuses, pourquoi Jinyang a-t-elle permis à BAK Battery d’étendre ses transactions avec elle ? Ce sont des questions auxquelles Jinyang doit répondre.

Jinyang n’est pas la seule victime : BAK Battery a été poursuivie par Hubei Rongbai, filiale de Rongbai Technology (688005), pour non-paiement à temps de près de 200 millions RMB de dettes et d’intérêts de retard.

Pression sur le remboursement

Pendant la période du rapport, le ratio d’endettement de Jinyang était respectivement de 56,73 %, 56,66 %, 50,11 % et 53,86 %. En comparaison, les ratios moyens de Kedaali (002850), Zhongrui Electronics et Zhenyu Technology étaient respectivement de 37,92 %, 37,02 %, 43,60 % et 45,22 %, toujours inférieurs à ceux de Jinyang.

Jinyang indique que, pour soutenir ses opérations, elle a augmenté modérément ses financements bancaires, avec une hausse de 42,01 millions RMB de ses emprunts à court terme par rapport à la période précédente.

Concernant sa capacité de remboursement, la société explique qu’elle est encore en phase d’expansion, nécessitant l’achat continu d’actifs fixes et de travaux en cours, financés par des emprunts bancaires, ce qui maintient son ratio d’endettement élevé et ses ratios de liquidité faibles.

Fin de la période du rapport, la société disposait d’environ 49,01 millions RMB en liquidités, tandis que ses dettes à court terme s’élevaient à 204 millions RMB, ce qui représente une pression importante pour le remboursement.

Pour cette IPO, Jinyang prévoit d’émettre jusqu’à 25 % de ses actions, avec un objectif de levée de 658 millions RMB, destinés à la recherche et la fabrication de matériaux pour batteries haute sécurité, à la construction de nouvelles usines, et à la constitution de fonds de roulement.

Dans le prospectus, Jinyang admet que, jusqu’à présent, elle manquait de moyens de financement, mais que cette levée de fonds renforcerait considérablement sa capacité financière, aidant à réduire son ratio d’endettement et à améliorer sa capacité de remboursement. (Produit par Siwei Caijing)■