Le sort de la perte non récurrente pendant dix-huit ans n'est pas résolu, Huasheng Share parie sur la piste de la puissance de calcul en diversification

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Source : Securities Star

Avec la publication des rapports annuels 2025, Huasheng Co., Ltd. (600156.SH) présente à nouveau aux investisseurs un bilan peu reluisant. En 2025, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 797 millions de yuans, en hausse marginale de 2,5 % par rapport à l’année précédente ; grâce à la vente de ses actions dans Xiangcai Securities, qui lui a rapporté 22,27 millions de yuans, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de Huasheng a encore enregistré une perte de 35,22 millions de yuans, mais cette perte est inférieure à celle de l’année précédente. En excluant les éléments non récurrents, le bénéfice net après déduction des éléments non récurrents s’élève à une perte de 72,47 millions de yuans, en baisse de 18,05 % par rapport à l’an dernier.

Derrière ce bilan peu reluisant se cache une crise de la principale activité de Huasheng, qui dure depuis dix-huit ans. Depuis 2008, le bénéfice net hors éléments non récurrents de l’entreprise est en perte année après année, avec un montant cumulé de pertes considérable. Pendant cette période, le chiffre d’affaires a également connu de fortes fluctuations, montrant une tendance globale à la contraction. Pour améliorer ses performances et développer une seconde courbe de croissance, cette vieille entreprise d’État, initialement spécialisée dans la production de ramie, cherche à se transformer en acquérant la société de calculs informatiques Yixin Technology. Cependant, Securities Star a noté que cette société cible a déjà manqué plusieurs engagements de performance dans le passé, et que la société cotée fait face à une tension financière importante. La capacité de cette dernière à soutenir efficacement le développement futur de la société cible reste à confirmer.

1. Marges brutes faibles, activité principale en perte chronique

L’activité principale de Huasheng concerne la filature, le tissage, la teinture, la confection de vêtements et la fabrication de produits textiles pour la maison, principalement destinés au marché international. En examinant ses données financières sur plusieurs années, on constate qu’en 2008, le bénéfice net hors éléments non récurrents attribuable aux actionnaires était une perte de 15,51 millions de yuans. Depuis lors, la perte de l’activité principale est devenue une norme dans la gestion de l’entreprise. En 2025, sans tenir compte des éléments non récurrents, Huasheng n’a pas réussi à réaliser de bénéfice pendant 18 années consécutives.

L’une des raisons de cette pression persistante sur l’activité principale réside dans la crise profonde du secteur textile traditionnel. Securities Star a relevé que, malgré la possession de plusieurs marques telles que “Cedar”, “Dongting” et “DT Ramie”, la deuxième source majeure de revenus, la production textile, affiche une marge brute constamment faible à un chiffre. Entre 2020 et 2022, cette marge a été respectivement de -3,27 %, -22,79 % et -22,81 %, indiquant une situation de pertes graves.

En 2022, Huasheng a arrêté la production de Dongma, une filiale enregistrant une perte annuelle d’environ 50 millions de yuans. L’année suivante, la marge brute de l’activité textile s’est redressée à 7,92 %. Cependant, cette activité étant principalement axée sur la sous-traitance de marques et la fabrication de produits à faible valeur ajoutée, elle manque de pouvoir de fixation des prix et de capacité à valoriser ses marques propres. Par conséquent, la hausse de la marge brute reste limitée, et il est difficile de changer fondamentalement la tendance de sa perte chronique. En 2025, la marge brute de la production textile s’élève à 7,22 %.

Quant à la branche commerciale textile, qui constitue la plus grande source de revenus, sa rentabilité est encore plus faible. Au cours des dix dernières années, le niveau de profit maximal de cette activité n’a été que d’environ 7 % de marge brute en 2023 ; en 2025, ce chiffre a encore diminué pour atteindre seulement 2,84 %.

Au niveau sectoriel, ces dernières années, la croissance économique mondiale ralentie, la faiblesse de la demande intérieure et extérieure, l’intensification de la concurrence, ainsi que la hausse continue des coûts des matières premières et de la main-d’œuvre ont comprimé la rentabilité globale du secteur textile et de l’habillement. De plus, étant donné que les produits de l’entreprise sont destinés à l’exportation, elle subit également l’impact des politiques douanières internationales et des ajustements dans la configuration de la chaîne d’approvisionnement. La fluctuation de la demande met donc une pression considérable sur l’activité commerciale textile de l’entreprise.

2. Pression financière liée au mode de construction en propre

Face à l’encrassement chronique de son activité principale, la recherche d’une seconde courbe de croissance n’est plus une option mais une nécessité. Huasheng a tourné son regard vers l’un des secteurs les plus en vogue actuellement : la puissance de calcul. Selon le « Rapport d’acquisition (version révisée) » publié en mars de cette année, l’entreprise prévoit, par émission d’actions et investissement de 331 millions de yuans, d’acquérir 97,40 % des parts d’Yixin Technology, tout en levant 662 millions de yuans de fonds complémentaires. Cette société principale offre des services intégrés dans le domaine de l’AIDC (Automatic Identification and Data Capture) et fournit des solutions pour les centres de calcul intelligents, couvrant notamment l’hébergement de serveurs, la conception de systèmes de gestion thermique pour centres de calcul, ainsi que la R&D d’équipements de gestion thermique.

Concernant l’actif cible, Yixin Technology présente effectivement des atouts. Securities Star a noté que son centre de calcul intelligent à Shenzhen, Baiwangxin, affiche un PUE (Power Usage Effectiveness) aussi bas que 1,21, et a été reconnu comme « Centre de données vert national », bénéficiant d’un certain avantage technologique en matière d’économie d’énergie. Huasheng espère clairement, grâce à cette acquisition, passer d’un secteur textile traditionnel à un domaine d’infrastructure numérique à fort potentiel, afin de réaliser une transformation et une montée en gamme de ses activités, tout en améliorant sa rentabilité principale.

Cependant, cette diversification comporte aussi des risques importants.

Le premier concerne la pression financière de la société cotée elle-même. Yixin Technology fonctionne principalement selon un modèle de construction en propre de centres de calcul, qui nécessite des investissements initiaux plus importants que la location, et dont le développement est fortement dépendant des apports financiers. En dehors des centres déjà construits, deux autres centres en construction à Zixing et Haikou requièrent également des investissements conséquents. À la fin 2025, la trésorerie de Huasheng s’élevait à 125 millions de yuans ; au premier semestre 2025, celle de Yixin Technology n’était que de 27 millions de yuans. Dans un contexte de liquidités limitées, la question de savoir comment Huasheng pourra soutenir la croissance continue de la société cible est une difficulté concrète.

Huasheng a indiqué dans ses réponses aux questions de la bourse qu’elle comptait s’appuyer sur l’accumulation de la société cible, tout en introduisant des partenaires externes et en investissant par étapes, afin de soutenir la construction des centres de calcul intelligents à un rythme contrôlé, et ainsi réaliser sa transformation.

Il faut également noter que la transaction comporte une clause de performance : Yixin Technology doit réaliser, entre 2026 et 2028, un bénéfice net attribuable après déduction des éléments non récurrents de 162 millions de yuans. Securities Star a relevé que la société a déjà manqué plusieurs engagements de performance dans le passé. Depuis 2017, elle a conclu plusieurs accords de performance, avec des objectifs de bénéfice net allant de 24 millions à 65 millions de yuans. Cependant, sauf en 2017 où l’objectif a été presque atteint, elle n’a pas respecté ses engagements entre 2018 et 2020. La société cible explique que ces défaillances sont dues à d’importants investissements dans la transition vers ses centres de données en propre, avec une forte dépréciation des actifs fixes qui a rongé ses profits.

En 2025, Yixin Technology a réalisé un chiffre d’affaires de 274 millions de yuans et un bénéfice net attribuable de 26,24 millions de yuans. Huasheng a également émis un avertissement de risque : si la concurrence dans le secteur s’intensifie, entraînant une baisse des prix des principaux produits et services de la société cible, ou si le taux d’occupation des armoires dans les nouveaux centres de calcul ne progresse pas comme prévu, la marge brute de ses activités principales pourrait diminuer à l’avenir, impactant négativement ses résultats opérationnels. (Ce texte est initialement publié sur Securities Star, auteur : Wu Fan)

• Fin -