Après un an de perspective baissière, JPMorgan annonce : revirement tactique vers une perspective haussière sur le dollar américain !

Question à l’IA · Pourquoi JPMorgan devient-il haussier sur le dollar ? Quelle est la signification profonde de ce changement tactique ?

La flambée des prix du pétrole provoquée par la fermeture du détroit d’Hormuz a déjà ramené le terme “stagnation inflationniste” sur l’écran des traders, et le signal haussier sur le dollar commence à s’allumer. En moins de trois semaines, JPMorgan a effectué deux changements de position : le 2 mars, passant d’une position baissière à une position neutre, et maintenant, redevenant tactiquement haussier, abandonnant complètement une position de dollar baissier maintenue pendant un an.

Selon la plateforme de trading “Chasing the Wind”, la logique centrale de ce changement, le stratégiste en devises de JPMorgan, Meera Chandan, l’a exprimée très clairement dans le dernier rapport : ce n’est pas basé sur une évaluation de l’évolution du conflit géopolitique, mais plutôt une “assurance prudente”. Une fois que le choc énergétique et la pression de stagnation inflationniste persistent, lorsque les actions et les obligations subissent simultanément des pressions, le dollar est l’outil de couverture de portefeuille le plus efficace. Par ailleurs, si le sentiment du marché continue de se détériorer, la narration de “l’exceptionnalisme américain” pourrait refaire surface, renforçant encore le soutien au dollar.

Le canal de transmission de ce choc énergétique se manifeste clairement dans le taux de change, avec une distinction nette entre “pays importateurs” et “pays exportateurs”. Les monnaies des exportateurs d’énergie comme le dollar américain, le dollar australien, le dollar canadien et la couronne norvégienne devraient en bénéficier ; si l’impact empirique sur la zone euro est plus important qu’en Asie, la chute absolue du yen est généralement la plus marquée. La zone euro voit ses conditions commerciales s’effondrer, ses stocks de gaz naturel inférieurs à ceux de la même période l’an dernier, et la valeur équitable de l’EUR/USD a été abaissée à 1,10-1,13, son niveau le plus bas depuis juillet 2025.

Mais JPMorgan a également clairement défini les limites de ce changement : il s’agit d’un ajustement tactique, non d’un changement de position permanent. La majorité des prévisions à moyen terme pour les devises restent inchangées, seule la tolérance au risque d’appréciation du dollar s’est accrue. La nouvelle stratégie macroéconomique consiste à acheter un panier équivalent en poids du dollar contre l’euro, la couronne suédoise, la livre sterling et le dollar néo-zélandais.

La logique derrière le retournement haussier du dollar est une demande défensive, avec des trajectoires différentes selon quatre scénarios

Lorsque la nouvelle du blocage du détroit d’Hormuz est tombée le 2 mars, JPMorgan était déjà passé d’une position baissière à une position neutre. Cette fois, la progression repose sur le fait que la pression de stagnation inflationniste prive à la fois les actions et les obligations de leur fonction de couverture, et que le dollar comble ce vide.

Les données historiques le confirment : les périodes où le portefeuille de gestion de risques a sous-performé correspondent fortement aux phases de renforcement du dollar. Le modèle quantitatif de JPMorgan, TEAM, classe actuellement le dollar comme la devise la plus performante — tous les signaux de rendement réel, de rendement nominal et de momentum relatif des actions ont été inversés, seul l’aspect valuation reste faible. De plus, la corrélation du dollar est maintenue à un niveau élevé de 60, ce qui, dans un contexte historique, offre une prime pour les stratégies de dé-corrélation futures.

JPMorgan a résumé dans son rapport quatre scénarios possibles :

Scénario 1 : Escalade extrême (faible probabilité) La situation géopolitique se détériore profondément, l’approvisionnement en gaz d’Azerbaïdjan est interrompu, et la peur du marché explose. Le dollar s’apprécie fortement, le DXY augmente de 4,6 % à 103,7, l’euro-dollar chute à 1,10 ; les monnaies des exportateurs d’énergie (le dollar canadien, la couronne norvégienne) prennent l’avantage, tandis que les monnaies des pays fortement dépendants de l’énergie (couronne suédoise, livre sterling) sont fortement sous pression. Les prix de l’énergie s’envolent, le TTF dépasse 80 euros/MWh, le Brent atteint 100-120+ dollars le baril.

Scénario 2 : Interruption du détroit d’Hormuz (probabilité moyenne) La navigation dans le détroit d’Hormuz est suspendue jusqu’à la fin de l’été, le marché évolue comme dans le scénario d’escalade, mais avec une intensité d’impact moindre. Le dollar se renforce, le DXY augmente de 3,4 % à 102,6, l’euro-dollar reste dans la fourchette 1,10-1,13 ; le TTF monte à 60-70 euros/MWh, le Brent grimpe à 100-120 dollars le baril.

Scénario 3 : Normalisation partielle (haute probabilité) La navigation reprend partiellement en trois semaines, avec un volume de passage revenant à 70 %, correspondant aux attentes actuelles du marché. Le dollar s’affaiblit, le DXY baisse de 1,1 % à 98,1, l’euro-dollar remonte à 1,17 ; les monnaies des pays importateurs d’énergie (livre sterling, euro, yen) se renforcent, le dollar canadien retrouve son rôle de monnaie de financement. Le TTF baisse à 40-45 euros/MWh, le Brent redescend à 70-80 dollars le baril.

Scénario 4 : Normalisation complète (probabilité moyenne) La navigation est totalement rétablie, les sanctions contre l’Iran sont levées, la prime de risque disparaît complètement, le marché évolue comme dans la normalisation partielle mais avec une intensité plus forte. Le dollar s’effondre nettement, le DXY chute de 3,5 % à 95,8, l’euro-dollar monte à 1,20 ; le TTF tombe à 30 euros/MWh, le Brent chute à un peu plus de 60 dollars le baril, retrouvant ses niveaux proches des plus bas récents.

L’euro et la livre ont deux types de baisses différentes, le seuil d’intervention sur le yen a en fait augmenté

Concrètement, l’euro subit une pression quantitative. La dégradation des conditions commerciales de la zone euro, des stocks de gaz naturel inférieurs à la normale saisonnière, et la forte détérioration des taux d’intérêt réels ont déjà abaissé la valeur équitable de l’EUR/USD à 1,10-1,13, son plus bas depuis juillet 2025. Bien que les taux nominaux soient orientés à la hausse pour l’euro, cela ne compense pas la détérioration des taux réels. La prévision pour le deuxième trimestre est abaissée à 1,17, celle pour la fin d’année reste à 1,20, mais JPMorgan précise que cet objectif “reflète un manque de visibilité, non la confiance”, avec un risque de baisse évident.

Le problème de la livre sterling est encore plus confus. JPMorgan est passé d’une position tactique haussière à une position baissière, avec une cible GBP/USD abaissée de 1,41 à 1,34. La raison réside dans deux facteurs : d’une part, le PMI manufacturier britannique a subi un impact plus fort que la majorité des économies du G10 ; d’autre part, la hausse des rendements obligataires britanniques, typique d’un environnement de stagnation inflationniste, ne soutient pas la livre, car dans ce contexte, des taux élevés effraient plutôt les capitaux que ne les attirent. Les élections locales du 7 mai, qui pourraient entraîner un changement au sein du gouvernement, constituent un risque politique supplémentaire. La GBP est déjà nettement surévaluée par rapport à son niveau implicite basé sur sa dépendance énergétique, laissant une marge de correction à la baisse.

Quant au yen, la conclusion la plus certaine dans tout le rapport est de rester baissier : USD/JPY à 158 au deuxième trimestre, 164 à la fin de l’année. La hausse des prix de l’énergie détériore directement le compte courant japonais, c’est le principal canal de transmission. Plus subtil encore : cette hausse du USD/JPY, principalement due à la forte appréciation du dollar, réduit la légitimité d’une intervention du ministère des Finances japonais — une intervention visant à affaiblir un yen unilatéralement faible est logique, mais une intervention pour contrer la forte appréciation du dollar est difficile à justifier, ce qui augmente en fait le seuil d’intervention par rapport aux attentes précédentes.

Les courbes du dollar norvégien et de l’australien divergent, le yuan reste relativement stable

La couronne norvégienne est la monnaie G10 la plus bénéficiaire de l’impact énergétique. L’amélioration des conditions commerciales, la politique monétaire hawkish de la Norges Bank, et la rupture du plafond de la paire EUR/NOK, que JPMorgan pense pouvoir maintenir, soutiennent cette tendance. Les achats de devises par la Norges Bank cette année sont devenus négatifs (environ 800 milliards de couronnes norvégiennes par jour), ce qui constitue un support structurel. Le modèle quantitatif de JPMorgan classe la dynamique d’inflation de la NOK comme la deuxième plus forte parmi les G10, ce qui explique la posture hawkish.

L’australian dollar a une logique plus subtile. La cible du AUD/USD pour le deuxième trimestre reste à 0,73, mais l’essentiel est que la sensibilité de l’AUD aux matières premières a retrouvé son niveau d’avant, rendant l’effet des conditions commerciales à nouveau “efficace”. C’est une situation inédite entre 2022 et 2025, car la distorsion de la corrélation entre actions et obligations avait maintenu la pression sur la monnaie sensible aux matières premières. L’inflation domestique en Australie reste supérieure à l’objectif de la RBA, et le marché intègre une probabilité de 70 % d’une hausse des taux.

La Chine est l’une des principales économies peu affectées par cette vague de choc énergétique mondiale. Sa dépendance à l’importation de pétrole et de gaz est relativement faible, son mix électrique domestique est diversifié, et la faible proportion de capitaux étrangers dans ses actifs limite la pression de sortie de capitaux. La cible du USD/CNY pour le deuxième trimestre reste à 6,85, et les cycles passés de hausse des prix du pétrole montrent que le yuan ne se déprécie généralement pas fortement lors de ces périodes.