Les actionnaires de "猴茅" réduisent leurs participations, ce qui déclenche une vague d’émotions, et le retournement de profit de 3 fois ne doit pas être ignoré

AI · Comment昭衍新药如何证明其长期竞争力，背后股东减持事件的分析

真正决定一家公司命运的，从来不是一两次抛压，而是其穿越周期的能力与底层竞争力。

出品|读商时代

责编|李晓燕

近日，素有“猴茅”之称的昭衍新药被推上风口——一纸“清仓式”减持公告，引发资金剧烈博弈，A、H股股价同步承压，情绪在3月17日内被迅速放大。然而，当喧嚣退去，理性的投资逻辑正在重新回归：这究竟是基本面转向的前兆，还是一场被误读的资本行为？

如果将时间维度拉长，这一轮减持更像是投资周期中的“常规动作”。顾晓磊与顾美芳作为IPO前进入的早期股东，持有周期已超过八年。2017年IPO时，顾晓磊与顾美芳持股比例分别高达8.80%与6.03%，位列第三、第四大股东；截至本次减持前，二人持股比例已分别降至2.7251%与1.3775%。换言之，过去八年间其累计减持比例已超过10个百分点，本次“清仓”更像是长期退出曲线的尾端收敛，而非突发性撤退。

与此同时，控制权层面的稳定性并未被撼动。周志文本轮减持比例仅1.99894%，且以大宗交易为主，对二级市场冲击相对有限；减持完成后，其与冯宇霞夫妇仍保持绝对控股地位。公司亦迅速调整方案，将原定4.1026%的减持比例下修至3%，并引入大宗交易渠道分流抛压。从交易结构到股权结构，这一系列数据共同指向一个结论：供给端确有阶段性放量，但远未触及公司治理与控制权的“核心变量”。

与情绪形成反差的，是公司基本面正在出现的拐点信号。根据业绩预告，昭衍新药2025年预计归母净利润达到2.33亿元至3.49亿元，同比大幅增长214%至371%，扣非净利润增幅更高达945.2%至1467.7%。

利润端的核心贡献来自生物资产。数据显示，2025年公司生物资产公允价值变动贡献净利润约4.52亿元至4.99亿元。驱动生物资产重估的关键，是实验猴价格的回升。作为临床前安评的核心生产要素，实验猴供给扩张周期长达3-5年，而需求则与创新药研发节奏高度相关。2025年以来，随着全球创新药融资环境改善，临床前研究需求显著回暖，供需关系重新趋紧。市场数据显示，2025年底食蟹猴价格已回升至12万至13万元/只，较此前低点明显反弹，且部分机构2026年上半年产能已被提前锁定。

昭衍新药在这一轮周期中的弹性，来自其规模化资源储备。截至2025年末，公司实验猴存栏量已超过5万只，其中基因编辑猴超过3000只，是国内自有猴群规模最大的CRO企业之一；同时拥有约3000只/年的出口配额，占全国约15%。这一组数据意味着，公司不仅能够内部消化需求波动，还具备将资源直接转化为外部收益的能力。在供需偏紧阶段，这种“资源即资产”的属性，将显著放大利润弹性。

如果进一步拆解公司长期竞争力，可以看到其优势并非单点突破，而是多维度叠加。首先，在合规层面，公司同时拥有中国NMPA、美国FDA、欧盟OECD、日本PMDA及韩国MFDS五大GLP认证，并叠加AAALAC动物福利认证，是国内少数具备“全球通行证”的安评机构。GLP体系建设周期通常在2至3年，且需持续复审，这一壁垒决定了后来者难以在短期内复制。

其次，在项目经验维度，公司累计完成超过2300个药物安评项目，其中生物药项目超过1300个，在CAR-T、ADC、基因治疗等前沿领域的项目数量位居国内前列。生物药业务收入占比超过60%，对应毛利率亦高于行业平均水平。以传奇生物CAR-T产品为例，其安评数据直接支持FDA审批，这类“标杆项目”在实际招标中具备显著的信用溢价。

再看产能与订单数据，截至2025年，公司动物房面积已超过10万平方米，较2022年实现翻倍扩张；全年新签订单同比增长13.3%，其中ADC与小核酸项目签约量增长超过50%。现金流方面，2025年前三季度经营活动现金流净额达到2.66亿元，显示在行业底部阶段，公司仍具备自我造血能力，为后续扩产与研发投入提供支撑。

放在行业坐标系中，昭衍新药的修复并非孤立现象。根据行业测算，2026年全球临床前CRO市场规模将达到332.5亿美元，后续复合增速约10%；中国市场规模约为528.6亿元人民币，复合增速达14.2%，显著高于全球水平。需求端由本土创新药崛起驱动，供给端则在过去两年出清后趋于理性，价格体系逐步企稳。在此背景下，具备合规资质、资源储备与规模优势的头部企业，正在加速承接订单回流。

市场终会回归常识。对于昭衍新药而言，这场由减持引发的震荡，或许只是其从周期底部迈向新一轮增长过程中，一次典型但短暂的“噪音测试”。当交易性抛压逐步出清，决定昭衍新药估值上限的，仍将是那组更具分量的数据：5万只实验猴、2300个安评项目、五大GLP资质，以及正在回暖的行业需求曲线。

个人观点，仅供参考