LONDRES, 18 mars (Reuters Breakingviews) - Pendant de nombreuses années, les gestionnaires d’actifs traditionnels ont été sur la défensive, tandis que le secteur du capital-investissement s’emparait d’une part de plus en plus grande des portefeuilles des clients. Cette tendance se reflétait dans la valorisation boursière des maisons d’investissement cotées : Blackstone (BX.N), KKR (KKR.N), Ares Management (ARES.N) et leurs semblables se négociaient en moyenne avec d’importants primes par rapport aux gestionnaires de fonds classiques comme BlackRock (BLK.N), Janus Henderson (JHG.N) et Amundi (AMUN.PA) entre le début de 2019 et la fin de 2025. Cet écart s’est depuis réduit. La question est de savoir ce que les barons du rachat et les titans du crédit privé peuvent faire à ce sujet.

Au cours des six derniers mois, les actions d’une douzaine de grands fonds d’investissement alternatifs américains et européens ont chuté en moyenne de 32 % en termes de dollars. Ce groupe comprend Blackstone de Steve Schwarzman, KKR de Henry Kravis, et EQT de Suède (EQTAB.ST). Les investisseurs publics semblent s’inquiéter de la hausse des risques de défaut dans le crédit privé, ce qui a également entraîné des sorties de fonds destinés aux particuliers fortunés. Des préoccupations subsistent également quant à la menace de l’intelligence artificielle pour les entreprises de logiciels, dont beaucoup se trouvent dans des fonds de rachat, ce qui pourrait entraîner des dépréciations.

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En conséquence de la vente, la douzaine de fonds privés se négocie désormais en moyenne à un peu plus de 14,3 fois le bénéfice prévu sur 12 mois. C’est à peine plus que le multiple moyen de 13,1 pour neuf gestionnaires traditionnels, dont BlackRock, Franklin Resources (BEN.N), Amundi en France et DWS (DWSG.DE) en Allemagne, ce qui représente une prime de valorisation de 9 %. En février 2025, les géants alternatifs affichaient un ratio double de celui des gestionnaires traditionnels. Regardez l’évolution du destin de Blackstone et BlackRock. Alors que le groupe de Larry Fink a été confronté aux difficultés du patrimoine privé, il dispose d’une activité solide de sélection d’actions et de suivi d’indices, ce qui lui permet de faire face, et se négocie désormais avec une prime par rapport au groupe de Schwarzman. C’est généralement l’inverse qui a été observé ces dernières années.

Schwarzman et ses collègues barons du rachat peuvent soutenir que la réaction est excessive. La croissance organique annuelle moyenne des actifs sous gestion du secteur privé — une métrique excluant les fusions-acquisitions et les marchés fluctuants — était de 16 % entre 2021 et 2025, contre 1 % pour les maisons de gestion traditionnelles, selon les données de Visible Alpha. Les analystes prévoient une croissance annuelle des actifs de 10 % et 4 % respectivement pour les trois prochaines années. Beaucoup plus d’investisseurs institutionnels, comme les fonds de pension et les assureurs, envisagent d’augmenter leurs allocations en private equity cette année plutôt que de les réduire, selon Bain & Co., ce qui suggère que la fuite des clients fortunés n’est pas une sentence de mort.

Il en découle que les titans du marché privé devraient faire ce qu’ils prétendent toujours faire : acheter à bon marché. CVC Capital Partners (CVC.AS), qui a récemment lancé un programme de rachat d’actions de 400 millions de dollars, constitue un bon début. Des rachats massifs envoient un signal de confiance. La fusion-acquisition est une autre option : les gestionnaires privés ont de plus en plus tendance à s’unir, et des géants comme KKR ont désormais l’opportunité d’acquérir des rivaux apparemment à bon marché. Après tout, si les barons du rachat n’aiment pas leur propre secteur à ces niveaux, pourquoi les investisseurs publics s’y intéresseraient-ils ?

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Contexte

• Au matin du 18 mars, selon les calculs de Breakingviews basés sur les données de LSEG Datastream, une douzaine de grands gestionnaires américains et européens de capital privé se négociaient à un multiple moyen de 14 en prix de bénéfices anticipés sur 12 mois. Neuf grands gestionnaires d’actifs occidentaux traditionnels se négociaient quant à eux à environ 13 fois le bénéfice anticipé.
• La prime implicite de 9 % pour le secteur du capital privé se compare à une prime de 49 % aussi récemment qu’au 6 janvier, en utilisant le même ensemble de données.

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Rédaction Neil Unmack ; Production Streisand Neto

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