Des métaux précieux aux métaux industriels : les voies de transmission et les opportunités de cette hausse des prix

Question à l’IA · Comment le concept HALO influence-t-il l’évaluation des secteurs en amont et en aval de l’A-Share ?

(L’auteur de cet article, Wu Zewei, est chercheur associé à la Banque des commerçants de Su)

Depuis le quatrième trimestre de l’année dernière, après quatre années consécutives de hausse du prix de l’or, le ratio or-argent a été porté à un niveau extrême, ce qui a finalement déclenché une course à la couverture sur le marché de l’argent, avec une forte hausse des prix de l’argent ; ensuite, le cuivre, l’aluminium et d’autres métaux industriels ont suivi la tendance. Par ailleurs, avec l’aggravation des conflits géopolitiques au Moyen-Orient, les prix du pétrole brut ont récemment connu une forte hausse, entraînant une hausse généralisée du marché des matières premières.

Cet article analysera en profondeur la logique sous-jacente à cette nouvelle vague de « hausse des prix » à l’échelle mondiale, afin d’offrir une référence pour les investisseurs souhaitant planifier à moyen et long terme.

D’où vient cette flambée spectaculaire des « hausses de prix » ?

En observant les prix des matières premières depuis 2024, on constate une forte divergence entre les différentes catégories, parmi lesquelles les métaux précieux ont été les premiers à démarrer, avec les plus fortes augmentations, dépassant nettement l’indice composite, tout en étant largement en avance sur les produits industriels, agricoles, les métaux et l’énergie.

Prenons l’indice des métaux précieux, composé principalement de contrats à terme sur l’or et l’argent, ce qui correspond à notre perception intuitive — le premier moteur du marché haussier actuel des matières premières est l’or. Cela met en évidence la première et la plus fondamentale logique de la « hausse des prix » : avec la dette américaine atteignant des sommets historiques, la Fed entamant une cycle de baisse des taux, le système monétaire international basé sur le dollar subit une « grande inflation », et la monnaie de crédit voit son pouvoir d’achat fortement affaibli. On peut comprendre que, la plupart des matières premières étant libellées en dollars, leur hausse de prix reflète aussi une faiblesse du dollar. L’or, presque dépourvu d’usage industriel, a pour fonction principale la réserve de valeur, c’est pourquoi, lors des cycles de faiblesse du dollar, il se met en mouvement en premier et affiche les performances les plus remarquables.

Dans d’autres indices de matières premières, le deuxième rang revient aux métaux non ferreux. En réalité, après une brève hausse en 2024, ces métaux ont rapidement chuté, s’inscrivant dans une longue phase de consolidation, jusqu’à une reprise rapide à la fin de 2025.

Les composants incluent le minerai de fer, l’acier à rebord, le cuivre, l’aluminium, le nickel, etc., parmi lesquels les principaux moteurs de la hausse actuelle sont le cuivre, le nickel et le lithium. Cela met en lumière deux autres logiques de la « hausse des prix » : le développement accéléré de la nouvelle productivité, et la reprise progressive de l’économie traditionnelle. Par exemple, avec le développement rapide de l’intelligence artificielle et la pénétration accélérée des véhicules électriques, la demande en cuivre, nickel et lithium dans les centres de données, les batteries électriques et autres domaines connaît une croissance non linéaire. De plus, en raison de contraintes d’offre du côté minier, une légère augmentation de la demande suffit à faire monter significativement les prix.

Par ailleurs, avec l’entrée des principales économies mondiales dans un cycle de baisse des taux, l’économie traditionnelle centrée sur l’immobilier montre également des signes de reprise. Cependant, dans l’ensemble, nous sommes encore à la fin du cycle immobilier, et la vitesse de la reprise de l’économie traditionnelle est nettement inférieure à celle de la nouvelle productivité. Cela explique pourquoi le secteur des métaux non ferreux performe mieux que le secteur des métaux ferreux, et pourquoi le prix de l’aluminium dans ce secteur n’augmente pas autant que celui du cuivre. Toutefois, l’économie traditionnelle a au moins atteint une phase de stabilisation au fond, et son impact futur sur les prix des matières premières tend à passer d’un effet de frein à un effet de soutien.

Les indices des produits industriels et agricoles, qui enregistrent des hausses plus faibles, révèlent justement la dernière logique de cette vague de « hausse des prix » : avec la poursuite du processus de « développement de haute qualité » en Chine, la structure offre-demande de certains secteurs s’améliore, et la capacité de fixation des prix des fabricants commence à se renforcer. Cette orientation politique a été initiée lors de la réunion du Politburo du 30 juillet 2024, qui a pour la première fois évoqué la nécessité de renforcer l’autodiscipline sectorielle pour éviter une concurrence « malsaine » de type « course à l’armement ». Par la suite, un ensemble de mesures politiques a été progressivement mis en œuvre, comprenant notamment l’augmentation des seuils énergétiques et environnementaux, l’encouragement à la fusion et à la restructuration des grandes entreprises, et le renforcement du contrôle de la capacité de production.

Quelles sont les principales industries impactées par cette « hausse des prix » dans l’A-Share ?

Les secteurs en amont de la chaîne industrielle disposent généralement d’un pouvoir de négociation plus fort, leur permettant de transmettre plus facilement la pression des coûts vers l’aval, et de profiter en premier lieu et de manière plus complète des bénéfices de la hausse des prix. En revanche, les industries proches de la consommation, lors du début de cette hausse, peuvent au contraire subir une double pression : augmentation des coûts et faiblesse de la demande.

Actuellement, l’indice global des A-shares se situe au-dessus du seuil des 4000 points, et le percentile historique de valorisation des principaux indices larges a atteint un sommet en près de dix ans. Avec des valorisations à des niveaux élevés, la probabilité d’une hausse généralisée du secteur se réduit. Dans ce contexte, la recherche de gains excessifs repose principalement sur deux axes : d’une part, identifier des segments encore sous-évalués, et d’autre part, investir dans des secteurs où la croissance des profits pourrait être rapide.

Selon la classification des industries de premier niveau de Shenwan, les secteurs en amont de la chaîne industrielle comprennent le pétrole et la pétrochimie, le charbon, la chimie de base, les métaux non ferreux et l’acier. En approfondissant dans ces domaines, nous évaluons les sous-secteurs en combinant deux dimensions : le percentile historique du ratio cours/bénéfice et le taux de croissance des profits. Les sous-secteurs avec un ratio plus faible et une croissance plus élevée sont mieux notés, et inversement.

Évaluation sectorielle et croissance des profits

Source : Wind, Institut de recherche financière Xingtu

Les résultats du filtrage montrent que les sous-secteurs en tête incluent principalement : l’acier général, les métaux énergétiques, la coke, les métaux précieux, le caoutchouc, les métaux industriels, les matières chimiques, les petits métaux, les produits agrochimiques et les fibres chimiques. D’un point de vue de la répartition, ces segments devraient bénéficier simultanément de la réparation des valorisations et de la croissance des bénéfices, offrant un potentiel de double croissance selon la théorie de la double hausse de DCF.

Il est important de noter que la plupart de ces secteurs relèvent de l’actif tangible, et pourraient également profiter du concept HALO récemment très médiatisé. HALO signifie « actifs lourds, faible taux d’obsolescence », un terme introduit en premier par des banques d’investissement internationales telles que Goldman Sachs. La popularité de ce concept reflète un changement de marché, passant de la recherche de croissance par actifs légers à l’acceptation de la certitude. Dans un contexte où la technologie IA évolue rapidement, les capitaux cherchent désormais à privilégier des actifs difficiles à déstabiliser, dotés d’un avantage concurrentiel tangible. Les cinq secteurs clés du concept HALO — pétrole et pétrochimie, charbon, chimie de base, métaux non ferreux et acier — se caractérisent par une forte densité d’actifs tangibles, des coûts de reproduction élevés, et une trésorerie stable. Ils sont indispensables à l’ère de l’IA, en tant que « vendeurs de pelles » essentiels, tout en étant capables de résister aux chocs technologiques grâce à leurs barrières physiques. C’est pourquoi ils constituent le principal vecteur de la réévaluation des actifs tangibles dans cette phase.

Yicai, en exclusivité, premier à publier cet article, rappelle que cet avis n’engage que l’auteur.

(Cet article provient de Yicai)