Risque de prime QDII qui s'accumule - Vigilance requise face au "piège de liquidité" en cas de hausse

Journaliste Wu Lihua, Xie Dafei

Depuis mars, plus de 50 alertes sur le risque de prime excessive des fonds thématiques pétrole et gaz ont été émises. Selon Wind, plus de 40 ETF thématiques pétrole et gaz ont absorbé au total 21,83 milliards de yuans en mars. Derrière cette frénésie de capitaux, le risque de prime élevée s’accumule. Face à ces primes excessives fréquentes, les sociétés de gestion ont été contraintes de suspendre la négociation ou de limiter les souscriptions.

Risque de prime excessive en augmentation, les sociétés de gestion interviennent en urgence

Le 10 mars, E Fund Oil LOF a publié une alerte sur le risque de prime excessive. À la clôture de ce jour, le prix de clôture sur le marché secondaire était de 1,616 yuan, soit une prime de plus de 10 % par rapport à la valeur liquidative de 1,4631 yuan au 6 mars.

Cette vague de primes élevées sur les fonds pétrole et gaz provient de la forte volatilité des prix du pétrole international combinée aux risques géopolitiques. Le 9 mars, le prix à terme du Brent sur ICE a brièvement atteint 119,50 dollars le baril, avec une hausse annuelle de plus de 50 %, ce qui a ravivé l’enthousiasme des investisseurs domestiques pour les fonds qualifiés d’investisseurs institutionnels domestiques (QDII) pour investir à l’étranger dans le pétrole et le gaz.

Cependant, l’afflux de capitaux à court terme a provoqué un décalage important entre le prix de négociation en bourse et la valeur liquidative. Par exemple, le 9 mars, le prix de clôture de Jiashi Oil LOF était de 1,946 yuan, soit une prime de 16,93 % par rapport à la valeur liquidative du 5 mars de 1,6643 yuan.

Face à cette prime incontrôlable, les sociétés de gestion ont été contraintes de prendre des mesures. Plusieurs produits, tels que l’ETF pétrole et gaz de S&P, le fonds pétrolier LOF, ont annoncé la suspension de leur négociation à partir de l’ouverture le 10 mars jusqu’à 10h30, tandis qu’E Fund Oil LOF a également été suspendu en raison d’une prime atteignant 24,52 %.

« Il s’agit essentiellement d’un problème de décalage de liquidité », explique un responsable d’une grande société de gestion en charge des QDII. « Le quota QDII est limité, et les sociétés de gestion ne peuvent pas atténuer la prime par le mécanisme d’arbitrage via les souscriptions. Elles ne peuvent que regarder la hausse des prix en bourse. Si le marché étranger se retourne, les investisseurs qui ont acheté en haut risquent de subir un double coup : une baisse de la valeur liquidative et une contraction de la prime. »

Selon lui, d’après l’expérience historique, lors du crash du prix du pétrole en avril 2020, certains investisseurs en QDII pétrole et gaz ont rencontré une crise de liquidité suite à des rachats massifs de ceux qui avaient acheté à une prime élevée, avec une chute de plus de 20 % en une seule journée. Dans le contexte actuel, si la situation au Moyen-Orient se calme ou si la reprise économique mondiale est inférieure aux attentes, entraînant une correction des prix du pétrole, un scénario similaire pourrait se reproduire.

Contradictions structurelles apparentes, l’éducation des investisseurs reste une tâche ardue

La prime élevée des QDII pétrole et gaz n’est pas un problème nouveau, mais cette crise a mis en lumière des contradictions structurelles profondes dans le secteur.

D’un côté, la demande des investisseurs pour l’allocation d’actifs à l’étranger explose, et depuis 2026, la taille des fonds QDII ne cesse de croître, avec les produits thématiques pétrole et gaz en tête. De l’autre, l’offre étant rigide, la déséquilibre entre l’offre et la demande rend la prime une norme.

Selon Wind, au 10 mars, la taille totale des ETF thématiques pétrole et gaz sur le marché a augmenté de plus de 40 % depuis le début de l’année. Selon les dernières approbations de quotas QDII, à la fin 2025, le quota total pour les fonds de type valeurs mobilières s’élève à environ 1 617 milliards de dollars, dont environ 40 % sont détenus par des sociétés de gestion, avec une tendance à un resserrement des nouvelles approbations. Cela signifie qu’avec le cadre actuel, la flexibilité de l’offre pour les QDII pétrole et gaz est très limitée.

« Beaucoup de petits investisseurs considèrent les LOF comme des actions, sans prêter attention à la valeur liquidative », confie un responsable d’une société de courtage. « Récemment, plusieurs clients m’ont demandé pourquoi le prix du pétrole augmentait mais pas celui des fonds, ou pourquoi le fonds a atteint son plafond sans que la valeur liquidative ne suive. Cela montre une compréhension erronée du mécanisme des produits. » Il ajoute que certains pensent à tort que le prix d’achat du LOF correspond à la valeur liquidative, sans connaître la possible divergence significative entre le prix de marché secondaire et la valeur liquidative.

Un analyste d’une société de courtage souligne que la conception initiale des produits QDII-LOF était de fournir de la liquidité, mais en situation extrême, ils deviennent en réalité des amplificateurs de risque. « Les produits LOF permettent aux investisseurs de trader comme des actions en bourse secondaire, avec un mécanisme d’arbitrage : lorsque le prix en bourse dépasse la valeur liquidative, ils peuvent souscrire des parts de fonds et les vendre en bourse pour réduire la prime. Mais avec la limite du quota QDII, le canal de souscription est bloqué, l’arbitrage échoue, et la prime ne peut que continuer à s’accroître. »

Il recommande d’établir un mécanisme de gestion dynamique des quotas QDII, permettant aux sociétés de gestion d’augmenter temporairement le quota lorsque la prime dépasse un certain seuil, afin de corriger la distorsion du marché par des moyens de marché. Sur le long terme, c’est la voie pour résoudre ces contradictions structurelles.

Un responsable d’une société de gestion publique du sud de la Chine indique que les gestionnaires doivent renforcer la gestion des risques, en alertant sur les risques et en envisageant la suspension dès que la prime dépasse 10 %, pour éviter que les investisseurs ne poursuivent aveuglément la hausse. « La solution fondamentale reste l’éducation des investisseurs, pour leur faire comprendre qu’acheter à une prime élevée équivaut à un avancement dans le déblocage des gains futurs. Par exemple, si un investisseur achète le LOF à une prime de 16,93 %, même si le prix du pétrole continue de monter, il doit augmenter de plus de 16,93 % pour couvrir cette prime. Si la prime revient à la normale, la perte pourrait dépasser largement la baisse de l’actif sous-jacent. »

Il souligne également que certains sites de vente de fonds en ligne présentent des informations trompeuses. « Certains ne montrent que le rendement récent du fonds, sans mentionner le risque de prime ; d’autres confondent la variation du prix du marché secondaire avec le rendement réel, induisant en erreur les investisseurs. Ces pratiques doivent être réglementées. »

Protection de la réputation du secteur, mise en place d’un mécanisme de gestion des risques permanent

Face aux risques fréquents de prime excessive, la régulation autonome du secteur doit être renforcée.

« La régulation est nécessaire, mais ne peut pas remplacer le marché », affirme un responsable conformité d’une société de gestion. « Il est plus important que les sociétés de gestion instaurent un mécanisme de gestion des risques permanent. Par exemple, le gestionnaire peut prévoir dans le contrat de fonds qu’en cas de prime persistante au-delà d’un certain seuil, une opération de conversion ou une suspension automatique soit déclenchée, pour éviter un retard dans la réaction. »

Il recommande également que les sociétés de gestion renforcent la communication avec les canaux de distribution, afin que les conseillers financiers comprennent bien les caractéristiques des produits LOF et révèlent pleinement les risques de prime lors des recommandations. « Aujourd’hui, beaucoup de formations se concentrent sur le rendement, avec peu ou pas de sensibilisation aux risques, ce qui doit changer. »

Les professionnels craignent qu’en cas de correction des prix du pétrole, les investisseurs ayant acheté à des primes élevées subissent à la fois la baisse de la valeur liquidative et la contraction de la prime, ce qui pourrait entraîner une nouvelle vague de réclamations et de rachats, nuisant à la réputation du secteur. Un responsable de conformité avoue : « Notre plus grande inquiétude, c’est une crise collective. Si beaucoup d’investisseurs subissent des pertes simultanément, cela pourrait entraîner une avalanche de réclamations ou même des poursuites, ce qui porterait un coup à la crédibilité de l’ensemble du secteur des fonds. »

Plusieurs experts estiment qu’à long terme, la résolution du problème des primes élevées sur les QDII nécessite une action concertée. Il faut notamment augmenter modérément le quota des QDII en valeurs mobilières pour atténuer le déséquilibre, améliorer le mécanisme de négociation en introduisant des teneurs de marché pour renforcer la liquidité, et encourager l’innovation des produits ainsi que l’éducation des investisseurs. La clé est de prévenir la répétition de « pièges de liquidité », de protéger les droits des investisseurs et de favoriser un développement sain du secteur des fonds.