Le mythe de la croissance rapide d'Aimeikeq s'effondre : la croissance du chiffre d'affaires et du bénéfice net chute pour la première fois à un chiffre, les deux principaux produits étant tous deux sous pression.

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En 2020, le 28 septembre, AimeeK a été introduit sur le marché ChiNext avec une capitalisation de 40,8 milliards de yuans, et en seulement neuf mois, le prix de l’action a quadruplé. En mars 2021, il est devenu la troisième action chinoise à dépasser le seuil du millier de yuans après Moutai, avec une capitalisation de plus de 170 milliards, atteignant un sommet. Cette entreprise surnommée « Moutai de la médecine esthétique » a écrit une légende sur le marché des capitaux grâce à une marge brute exceptionnelle de 94,85 % et une marge nette de 60 %, durant l’âge d’or de la médecine esthétique.

Le secret du succès d’AimeeK réside dans la construction d’un avantage concurrentiel basé sur trois types de certificats d’enregistrement de dispositifs médicaux. Son produit phare, « Hi-Body », en tant que premier injectable de réparation des rides du cou en Chine, a obtenu son approbation en 2016 et a longtemps monopolisé le marché. Entre 2017 et 2020, le chiffre d’affaires des solutions injectables est passé de 34 millions à 447 millions de yuans, avec un taux de croissance annuel composé de 129 %. Ce modèle de « monopole + pouvoir de fixation des prix » a parfaitement reproduit la logique centrale de Moutai. Cependant, avec l’émergence constante de produits concurrents, le mythe de la croissance rapide d’AimeeK commence à toucher à sa fin.

Le mythe de la croissance rapide n’est plus, la croissance du chiffre d’affaires et du bénéfice net diminue pour la première fois à un chiffre

Selon le rapport annuel publié le 19 mars, AimeeK a réalisé un chiffre d’affaires de 3,026 milliards de yuans en 2024, avec un taux de croissance de seulement 5,45 %, en forte chute par rapport à 47,99 % en 2023. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élève à 1,958 milliard de yuans, avec une baisse du taux de croissance de 47,08 % à 5,33 %. C’est la première fois depuis 2016 que la croissance annuelle du chiffre d’affaires et du bénéfice net de l’entreprise tombe à un chiffre.

Il est particulièrement alarmant de noter que le quatrième trimestre 2024 a vu un chiffre d’affaires de 650 millions de yuans et un bénéfice net de 372 millions, en baisse respectivement de 7 % et 15,47 % par rapport à l’année précédente, marquant la première baisse trimestrielle depuis la cotation. En combinant avec les données des trimestres précédents, il apparaît que le ralentissement de la croissance d’AimeeK était déjà perceptible. Au premier trimestre 2024, la croissance du chiffre d’affaires était de 28,24 %, celle du bénéfice net de 27,38 %. Au deuxième trimestre, la croissance du chiffre d’affaires n’était que de 2,35 %, et celle du bénéfice net de 8,03 %. Au troisième trimestre, la croissance du chiffre d’affaires était de 1,10 %, et celle du bénéfice net de 2,13 %, montrant une tendance de déclin progressif tout au long de l’année.

Du point de vue du flux de trésorerie, en 2024, le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation s’élève à 1,927 milliard de yuans, en baisse de 1,38 % par rapport à l’année précédente, marquant une première baisse en glissement annuel. Les raisons incluent une augmentation significative des coûts opérationnels et une hausse des stocks. Concernant les coûts opérationnels, en 2024, les dépenses de vente et de R&D ont atteint respectivement 277 millions et 304 millions de yuans, toutes deux records historiques. Cependant, l’effet marginal de ces dépenses sur la croissance du chiffre d’affaires s’affaiblit, car leur taux d’augmentation en 2023 et 2024 dépasse celui de la croissance du chiffre d’affaires.

Les dépenses de R&D ont connu une croissance à deux chiffres en glissement annuel au cours des trois dernières années, mais les nouveaux produits n’ont pas encore généré de revenus à grande échelle, ce qui limite leur contribution à court terme. En ce qui concerne les stocks, à la fin 2024, l’inventaire s’élève à 7,284 millions de yuans, représentant 0,87 % des actifs totaux, en hausse de 0,14 %. Les stocks de produits finis s’élèvent à 3,204 millions de yuans, en hausse d’environ 45 %, indiquant un ralentissement de la vente terminale.

« Hi-Body » ne peut inverser la tendance par la baisse des prix, « Ruwaitian Shi » montre des signes de faiblesse

En analysant la composition des produits, en tant que premier produit de réparation des rides du cou en Chine, « Hi-Body » a été autrefois la « vache à lait » de l’entreprise. Après sa mise sur le marché en 2017, ses ventes ont explosé, passant de 119 700 unités à 5,14 millions en 2023, représentant plus de 70 % du chiffre d’affaires à un moment donné. Cependant, selon les données de 2024, la vente annuelle des solutions injectables centrées sur « Hi-Body » s’élève à 6,346 millions d’unités, en hausse de 24,44 %, mais le chiffre d’affaires n’augmente que de 4,4 %, atteignant 1,744 milliard de yuans.

Le prix moyen à la sortie d’usine est passé de 325 yuans par unité en 2023 à 275 yuans, soit une baisse de 15,4 %, tandis que le stock a augmenté de 91,40 % sur la même période. Cela montre qu’après l’approbation du produit « Runzhi Gégé » de Huaxi Bio en juillet 2024, le marché a commencé à se restructurer, et la stratégie de baisse des prix pour augmenter les volumes d’AimeeK a montré des résultats très limités.

En regardant la structure du chiffre d’affaires d’AimeeK, en 2024, les produits injectables à base de « Hi-Body » et ceux à base de gel « Ruwaitian Shi » ont généré respectivement 1,743 milliard et 1,216 milliard de yuans, représentant 57,64 % et 40,18 % du total, constituant les principales activités de l’entreprise.

Parmi eux, « Ruwaitian Shi » (gel de hyaluronate de sodium croisé avec microbilles de polylactide-lactide) a obtenu en juin 2021 un certificat d’enregistrement de dispositif médical de classe III, et ses revenus ont connu une croissance rapide au cours des années suivantes, étant considéré comme la deuxième courbe de croissance de l’entreprise. Cependant, en 2024, cette croissance s’est également ralentie : la vente de gel en 2024 n’a été que de 893 600 unités, en baisse de 11,24 %, et la croissance du chiffre d’affaires a chuté de 81,43 % en 2023 à seulement 5,01 %.

Du point de vue sectoriel, la pression sur les deux principaux produits d’AimeeK reflète une intensification de la concurrence, un ralentissement de l’expansion du secteur et un renforcement de la réglementation. Le hyaluronate de sodium était autrefois le « circuit en or » de la médecine esthétique, mais il est aujourd’hui en pleine compétition interne. En 2024, plus de 50 certificats de dispositifs médicaux de classe III pour le hyaluronate de sodium ont été délivrés en Chine, avec plus de 400 marques en circulation, ce qui a accru le choix des cliniques esthétiques et affaibli le pouvoir de négociation des fabricants en amont.

En termes de croissance sectorielle, en rétrospective de 2024, le secteur de la médecine esthétique a connu un ralentissement significatif en raison de l’environnement macroéconomique. Selon Estée Lauder et Deloitte, la croissance globale du marché en 2024 est d’environ 10 %, maintenant une croissance à deux chiffres, mais nettement inférieure aux 20 % de 2023. Sur le plan réglementaire, en 2024, la NMPA (National Medical Products Administration) a renforcé l’approbation des « trois certificats » pour les dispositifs médicaux, intensifiant la lutte contre les établissements illégaux de médecine esthétique, ce qui a accru la pression sur les canaux des fournisseurs en amont.

La situation d’AimeeK reflète essentiellement la transition de l’industrie de la médecine esthétique d’une phase d’émergence à une phase de maturité. Avec l’entrée dans la seconde moitié de cette période, l’ère du « profit facile » est révolue. Actuellement, environ 98 % du chiffre d’affaires d’AimeeK dépend encore des produits à base d’acide hyaluronique. Parmi les 10 produits en développement mentionnés dans le rapport annuel, seul « Bonida 2.0 » pour le remplissage du menton a été approuvé à la fin 2024, mais il s’agit en réalité d’une extension d’indication d’un produit existant, sans innovation révolutionnaire.

Par ailleurs, ses produits en réserve, tels que la toxine botulique et le collagène, font face à une concurrence féroce, rendant difficile la création de produits phares comme « Hi-Body ». La récente acquisition à prix élevé de 1,386 milliard de yuans pour 85 % des parts de REGEN en Corée soulève également des doutes quant à la possibilité d’ouvrir une nouvelle courbe de croissance. Dans ce nouveau contexte concurrentiel, AimeeK doit relever de nombreux défis pour maintenir sa position de leader dans l’industrie.