IPO Hanfang Pharmaceutical : 99% des revenus dépendent d'un produit unique, 180 millions de yuans versés à des sociétés apparentées en deux ans pour des services de promotion

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Blue Whale News, 11 mars — (Journaliste Tu Jun) Récemment, Shandong Hanfang Pharmaceutical Co., Ltd. (ci-après « Hanfang Pharmaceutical ») a soumis une demande d’introduction en bourse sur le marché principal de la HKEX, avec China Tong International en tant que sponsor exclusif.

L’un de ses produits, une solution topique à base de Phellodendron amurense combiné, a représenté plus de 99 % de ses revenus ; la marge brute de l’entreprise est maintenue au-dessus de 80 % depuis plusieurs années. Cependant, la période de protection de ce produit ne dure plus que moins de 5 ans, et ses performances ont commencé à faiblir ces deux dernières années. De plus, cette société est une entreprise familiale typique, avec les frères Qin en tant que contrôleurs effectifs, détenant 100 % du capital avant l’IPO, et ayant distribué en avance 200 millions de yuans de dividendes avant la soumission, ce qui a suscité des soupçons dans l’industrie quant à une possible opération de sortie.

Plus de 99 % des revenus dépendent d’un seul produit, et la performance montre des signes de fatigue

Hanfang Pharmaceutical est une société intégrée de production, de vente et de R&D de produits de médecine traditionnelle chinoise, spécialisée dans le traitement des maladies de la peau et des muqueuses. Son produit phare est la « Solution topique à base de Phellodendron amurense », un médicament chinois à usage externe, unique dans le domaine des médicaments chinois autorisés en Chine. Ce produit est principalement utilisé pour la réparation des blessures cutanées et muqueuses, ainsi que pour le traitement anti-infectieux, dans des domaines tels que la chirurgie, la dermatologie, la gynécologie et la proctologie.

Dans son prospectus, Hanfang Pharmaceutical indique qu’entre 2023 et le troisième trimestre 2025, les ventes de la solution topique à base de Phellodendron amurense représentaient respectivement 99,8 %, 99,8 % et 99,7 % de ses revenus totaux, et prévoit que ce produit continuera à constituer la majorité de ses revenus à l’avenir.

Le prospectus montre que la société a maintenu une marge brute élevée, toujours au-dessus de 80 %, ces dernières années. Bien que cette solution soit son « vache à lait », l’entreprise fait face à un risque important de dépendance à un seul produit. La reconnaissance par le secteur médical et les consommateurs, ainsi que la fluctuation des prix des matières premières, pourraient tous impacter ses performances et sa rentabilité.

En réalité, la dépendance à un seul produit a déjà montré ses limites. En 2023, 2024 et jusqu’en septembre 2025, les revenus de Hanfang Pharmaceutical étaient respectivement de 1,053 milliard, 992 millions et 803 millions de yuans ; les bénéfices nets pour la même période étaient de 237 millions, 199 millions et 145 millions de yuans.

Les performances de Hanfang Pharmaceutical ont diminué en 2024, avec une baisse d’environ 5,8 % du chiffre d’affaires annuel et de 16,1 % du bénéfice net par rapport à l’année précédente. Selon le prospectus, cette baisse est principalement due à la réduction du prix de vente maximal de la solution à base de Phellodendron amurense dans les hôpitaux. Cela limite également le prix de vente aux distributeurs, car la marge totale de la chaîne d’approvisionnement, du fabricant à l’hôpital, doit rester dans une fourchette de prix fixe.

Au cours des trois premiers trimestres de l’année dernière, la société a connu une tendance de « croissance du chiffre d’affaires sans augmentation des bénéfices ». Pour 2025, le chiffre d’affaires s’élevait à 803 millions de yuans, en hausse de 3,1 %, tandis que le bénéfice était de 145 millions, en baisse de 5,8 %. La société attribue principalement cette croissance à ses efforts d’expansion du réseau de pharmacies de détail. Cependant, elle doit également supporter des coûts de vente importants, avec des dépenses de marketing et de vente atteignant 420 millions de yuans, soit 52,3 % de ses revenus, ce qui a fortement comprimé ses marges.

De plus, le prospectus indique que le certificat de protection nationale de niveau 2 pour cette solution sera valable jusqu’au 20 juillet 2030. En cas de non-renouvellement, la performance de Hanfang Pharmaceutical pourrait subir un choc majeur. Après cette date, les médicaments génériques inonderont le marché, ce qui pourrait considérablement diluer le pouvoir de fixation des prix et la part de marché de l’entreprise.

Avant la fin de la période de protection exclusive, la réussite de Hanfang Pharmaceutical à trouver une « seconde courbe » sera cruciale. En réalité, l’entreprise a récemment diversifié ses sources de revenus en développant des produits cosmétiques, la pilule An Gong Niu Huang, et le Wujiji Fengtong Wan, mais ces autres produits représentent encore une part marginale de ses revenus.

Dividendes anticipés de 200 millions de yuans avant l’introduction en bourse, versés aux actionnaires effectifs

Les informations publiques montrent que Hanfang Pharmaceutical est une entreprise familiale typique, fondée en juin 2004 avec un capital initial de 9 millions de yuans. Au début, trois personnes clés détenaient des parts : Qin Wenji, Qin Yinji et Xie Junping, avec respectivement 80 %, 10 % et 10 %. Qin Wenji et Qin Yinji sont deux frères.

Deux ans plus tard, Xie Junping a transféré ses 90 000 yuans, soit 10 % du capital, à Qin Wenji, se retirant complètement de la société.

Le prospectus indique que les frères Qin, contrôleurs effectifs, détenaient 100 % du capital avant l’IPO, avec Qin Wenji détenant 90 % et Qin Yinji 10 %. La structure du capital étant très concentrée, la direction principale est également composée de membres de la famille : la fille de Qin Wenji, Qin Chengxue, est directrice exécutive en charge de la R&D, et son mari, Ye Weibin, occupe le poste de secrétaire de la société.

Il est à noter que, parallèlement à la levée de fonds, Hanfang Pharmaceutical a distribué d’importants dividendes, ce qui a suscité des critiques. En 2024 et au troisième trimestre 2025, la société a versé respectivement 50 millions et 150 millions de yuans en dividendes, totalisant 200 millions. Étant entièrement détenue par la famille Qin, cette somme a finalement été versée à ses membres. Tout en sollicitant des fonds publics pour soutenir ses opérations, l’entreprise a également procédé à une distribution de dividendes avant l’IPO, ce qui soulève des questions sur la légitimité de cette opération.

En plus de cette distribution anticipée de 200 millions de yuans, la forte concentration de l’actionnariat soulève des inquiétudes quant à la transparence de la gouvernance et à la protection des petits actionnaires.

Entre 2023 et 2024, Hanfang Pharmaceutical a versé environ 180 millions de yuans à une société appelée Shandong Jiyuan pour des services de promotion. En 2023, elle a payé 147 millions de yuans, représentant 24,4 % de ses achats totaux ; en 2024, ce montant a diminué à 32,17 millions, soit 5,4 % des achats.

Le prospectus indique que Shandong Jiyuan est une partie liée à Hanfang Pharmaceutical, contrôlée par le neveu du principal actionnaire.

Selon les dépenses de vente et de R&D, l’entreprise est soupçonnée d’accorder une priorité excessive au marketing au détriment de la recherche et développement. En 2023, 2024 et jusqu’en septembre 2025, ses dépenses de vente et de marketing s’élevaient respectivement à 510 millions, 480 millions et 420 millions de yuans, représentant 48,7 %, 48,6 % et 52,3 % de ses revenus. En revanche, ses dépenses de R&D étaient faibles, respectivement 56,95 millions, 59,62 millions et 41,55 millions de yuans, avec un taux de dépense en R&D compris entre 5 % et 6 %.

Ce modèle « marketing intensif, R&D faible » reflète que le développement du marché de la solution à base de Phellodendron amurense dépend fortement de canaux de distribution agressifs. Dans l’industrie pharmaceutique, la promotion académique externalisée comporte souvent des risques de non-conformité. Ces dernières années, les autorités ont renforcé la vérification des frais de promotion lors des IPO de sociétés pharmaceutiques, et les enquêtes approfondies sont devenues la norme.

Hanfang Pharmaceutical admet également dans ses facteurs de risque qu’elle ne peut garantir que ses contrôles internes empêcheront totalement ses employés ou distributeurs de commettre des activités illégales sans son consentement. En cas d’implication dans des affaires de corruption commerciale, elle pourrait être inscrite sur une liste noire, ce qui suspendrait la vente de ses produits dans certains provinces et établissements de santé publics ou recevant des fonds publics pendant deux ans.