Stratégie China Guojin : En attente que le brouillard se dissipe - Réévaluation de la valeur manufacturière des actifs chinois

Résumé

1. La véritable raison de la chute du marché : la remontée du dollar, et non la récession

Cette semaine, les principales classes d’actifs mondiales ont généralement été sous pression, ce qui semble d’abord lié à des inquiétudes concernant un affaiblissement de la demande, mais la contradiction fondamentale réside dans le fait que l’escalade du conflit entre l’Iran et les États-Unis a inversé la narration précédente d’un « dollar faible ». Avant l’éclatement du conflit : le dollar s’affaiblissait nettement, les capitaux sortaient des actifs libellés en dollars, les marchés américains étaient moins performants que le reste du monde, et les matières premières, dont la valeur par tonne était plus élevée, progressaient davantage, étant très sensibles au dollar (mesuré par le bêta du marché par rapport à l’indice dollar). Les régions ou pays dont la sensibilité au dollar était élevée ont connu des gains plus importants depuis le début de l’année jusqu’au déclenchement du conflit. Sur le marché américain, les grandes valeurs technologiques ont commencé à être dépassées par les infrastructures et les PME, et la dynamique de concentration financière aux États-Unis a connu une forte inversion. Après l’escalade, l’indice dollar a fortement rebondi, les capitaux ont afflué vers les États-Unis, ce qui se traduit par : d’une part, une relative résilience du marché américain par rapport aux autres marchés mondiaux, et d’autre part, des marchés sensibles au dollar ayant subi des pertes plus importantes. Sur le plan des matières premières, les catégories avec une valeur par tonne plus élevée ont également connu des baisses plus importantes, notamment le cuivre, l’aluminium, dont la chute est moindre que celle de l’or. En plus, avec la catalyse récente dans le secteur de l’intelligence artificielle, secteur clé pour l’économie américaine, le Nasdaq a commencé à surpasser le Russell 2000. Sur le marché chinois, la chaîne de puissance liée à la technologie américaine a également mieux performé. La stagflation et les craintes de récession mondiales sont certes des causes superficielles, mais la redistribution de la liquidité en dollars dans les actifs financiers, sous-tendue par cette dynamique, pourrait être un moteur plus profond influençant la performance du marché.

2. La logique sous-jacente : la différence fondamentale dans les fondamentaux reflétant la maîtrise des États-Unis et du dollar

Après l’éclatement du conflit Iran-États-Unis, parmi les économies mondiales, les États-Unis disposent indéniablement d’un avantage relatif : grâce à leur économie principalement axée sur les services, leur consommation d’énergie par unité de PIB est nettement inférieure à celle des autres pays, et leur avantage en ressources pétrolières et gazières leur confère une moindre vulnérabilité face aux chocs. En revanche, les secteurs manufacturiers à forte consommation d’énergie, notamment dans les métaux et la chimie, subissent des pressions accrues, et les économies d’Asie de l’Est, dépendantes du transport maritime, sont plus affectées par les blocages. La sous-performance des actifs risqués mondiaux par rapport au dollar et aux actifs américains témoigne d’un certain contrôle américain sur l’ordre mondial. Jusqu’à présent, la situation semble maîtrisée, la fermeture du détroit de Bab el-Mandeb renforçant même l’avantage économique des États-Unis, inversant la tendance à l’exportation de liquidités en dollars. Si l’on considère cette perspective, la fin ou non du conflit Iran-États-Unis n’est qu’un aspect superficiel ; le changement dans cette maîtrise est l’enjeu central. À l’avenir, plusieurs questions se posent : la guerre d’usure prolongée en Iran pourrait-elle faire perdre aux États-Unis le contrôle de la situation ? La problématique de la longévité du conflit pourrait-elle fragiliser la base matérielle de la technologie américaine (par exemple, la chaîne d’approvisionnement au Japon et en Corée) ? Ou de nouvelles forces, grâce à leur avantage industriel, pourraient-elles ouvrir une brèche ? Quoi qu’il en soit, la correction des actifs performants durant la baisse (notamment la technologie américaine) pourrait indiquer un marché en fin de cycle. On a déjà observé que, avant vendredi, les actions américaines relativement fortes ont commencé à reculer.

3. Métaux non ferreux : la pression s’atténue progressivement

Le secteur des métaux non ferreux a affronté plusieurs vents contraires récemment. Outre la redistribution de la liquidité évoquée plus haut, une autre cause majeure est la modification des anticipations de politique monétaire : le marché a déjà intégré une extrême surévaluation de la resserrement de la Fed. Selon le pointage de la dernière réunion de mars, la Fed prévoit une seule baisse de taux en 2026, mais le marché anticipe désormais une possible hausse ou pas de baisse du tout, ce qui laisse une marge de correction. Par ailleurs, l’inflation aux États-Unis semble difficile à faire grimper fortement : l’impact de l’IA sur la réduction des coûts salariaux limite la spirale inflationniste par les salaires, la part de l’énergie dans la consommation et l’indice CPI diminue, et les anticipations d’inflation à long terme restent stables. La baisse précédente des métaux non ferreux ne serait pas due à une récession, mais plutôt à une anticipation de contraction de la liquidité en dollars, avec redistribution structurelle. La tendance pourrait s’inverser bientôt.

4. Actifs chinois : la réévaluation de la valeur manufacturière

Dans un contexte d’inquiétudes croissantes sur la sécurité énergétique mondiale, les atouts uniques de la Chine deviennent évidents. La Chine possède une chaîne industrielle de premier plan dans la charbonchimie et l’équipement électrique, avec une capacité solaire annuelle équivalente à 24 % des exportations de pétrole brut du détroit de Hormuz, ce qui réduit sa vulnérabilité aux chocs externes et lui permet aussi d’offrir une alternative énergétique efficace au reste du monde. Par ailleurs, les principales entreprises manufacturières chinoises sont actuellement sous-évaluées par rapport aux géants étrangers, avec des ratios PE et de valorisation de capacité totale très faibles depuis 2018, et leur croissance à l’export continue de soutenir cette réévaluation. En parallèle, la demande intérieure chinoise montre des signes de reprise endogène : la croissance du commerce de détail en janvier-février s’est stabilisée à +2,8 %, dépassant le +0,9 % précédent, avec une forte performance dans les produits non subventionnés comme l’alcool, la bijouterie, etc., ce qui indique une amélioration de la consommation sans dépendance exclusive aux politiques. La transmission de l’export vers la demande intérieure semble en cours.

5. La brume se dissipe

La narration d’un renouveau des actifs physiques mondiaux n’est pas terminée. Pour voir la vérité du monde, il faut dissiper la brume du dollar. Nous recommandons : d’abord, dans un contexte de turbulence mondiale, la sécurité énergétique devient cruciale, avec une priorité sur le pétrole brut, le transport pétrolier, le charbon, le cuivre, l’aluminium, l’or, le caoutchouc ; ensuite, la fabrication chinoise reste le pilier mondial, mais ses actifs se réévaluent lentement — notamment dans l’équipement électrique, les énergies renouvelables, la mécanique et la chimie ; enfin, en cherchant des opportunités structurelles de consommation, notamment dans le tourisme, la restauration, la bière, les produits pharmaceutiques, la médecine esthétique.

Risques

• La reprise économique intérieure pourrait décevoir : si les données économiques chinoises s’affaiblissent davantage, les hypothèses de correction du marché basées sur la fondamentaux seront invalides.

• La politique monétaire étrangère pourrait se resserrer fortement : si la stagflation persiste, cela pourrait entraîner une chute inattendue des marchés.