Stratégie Joaquin : les actions A mantiennent une tendance de fluctuation à court terme, configuration équilibrée recommandée à court terme

Points clés d’investissement

Revue historique : des prix du pétrole élevés ont un impact plus important sur l’inflation à l’étranger, tandis que le marché boursier est davantage influencé par la liquidité et les fondamentaux. (1) La hausse des prix du pétrole exerce une pression notable sur l’inflation à l’étranger, surtout en période de reprise économique. Premièrement, une forte hausse du pétrole stimule l’inflation : elle a un effet plus marqué sur l’inflation américaine, notamment en période de reprise, avec un IPC annuel en juillet 2008 atteignant 5,6 %, et en juin 2022 à 9,1 %, la différence étant que l’économie américaine était alors en crise des subprimes en 2008, tandis qu’en 2022 elle se remettait de la pandémie ; deuxièmement, une hausse du pétrole peut entraîner une inflation importée en Chine, notamment via la hausse du PPI, avec un IPC annuel en février 2008 à 8,7 %, et en novembre 2021 à 2,3 %, et un PPI annuel en juillet 2008 à 10 %, restant élevé entre 8 et 14 % dans la seconde moitié de 2021.

二是La liquidité, qu’elle se resserre ou non, dépend surtout de la conjoncture économique et de l’inflation : d’une part, la décision de la Fed d’augmenter ses taux doit prendre en compte à la fois l’économie et l’inflation ; d’autre part, le resserrement de la liquidité en Chine dépend principalement de la surchauffe économique. Troisièmement, une baisse de l’activité économique n’est pas forcément causée par la hausse du pétrole : aux États-Unis, le ralentissement économique résulte d’une faiblesse des fondamentaux ou d’un resserrement de la liquidité, comme en 2008 lors de la récession liée à la crise des subprimes ; en Chine, le ralentissement est souvent dû à une faiblesse de la demande extérieure, comme en 2008 ou 2022.

(2) La hausse des prix du pétrole a un effet négatif sur le marché boursier, mais celui-ci est surtout influencé par les fondamentaux et la liquidité. Premièrement, le marché américain est principalement affecté par ces deux facteurs : en 2008, la chute des marchés suite à la hausse du pétrole et à l’inflation était surtout liée à la crise des subprimes, alors que la Fed était en cycle de baisse des taux ; en 2022, la hausse du pétrole a renforcé les anticipations d’inflation, poussant la Fed à relever ses taux, ce qui a fait baisser le marché. Deuxièmement, le marché chinois est surtout influencé par l’environnement externe et la liquidité : en 2008, la chute de l’A-share était principalement due à la crise des subprimes et au resserrement de la liquidité depuis 2007 ; en 2022, la baisse a été accentuée par le conflit russo-ukrainien, la pandémie à Shanghai, et la hausse des taux de la Fed, tandis que la liquidité domestique est restée globalement accommodante.

(二) À l’heure actuelle, l’A-share montre une certaine résilience, avec une tendance à la consolidation à court terme. (1) La récente hausse des prix du pétrole pourrait avoir un impact moins marqué sur l’inflation qu’en 2007 ou 2022. Premièrement, la part de l’énergie dans l’IPC américain a diminué, passant d’environ 10 % en 2012 à 6-7 % aujourd’hui. Deuxièmement, l’économie et l’emploi américains ralentissent : le PMI manufacturier est en baisse ; la croissance annuelle des salaires dans l’emploi non agricole et la participation à la force de travail diminuent, indiquant un ralentissement continu. Enfin, la hausse actuelle des prix est davantage liée au conflit Iran-États-Unis qu’à la crise russo-ukrainienne ; dès que ce conflit s’atténuera ou que le détroit d’Hormuz sera sécurisé, les prix pourraient chuter rapidement, limitant l’impact inflationniste. Troisièmement, l’inflation importée en Chine pourrait rester modérée : le CPI et le PPI chinois sont encore faibles, et la faiblesse de la demande intérieure limite la transmission de la hausse des prix du pétrole.

(2) La hausse actuelle des prix du pétrole pourrait aussi peser sur le marché américain, mais son impact serait probablement inférieur à celui de 2008 ou 2022. La hausse pourrait accentuer l’inflation, mais dans une moindre mesure, ce qui pourrait réduire les anticipations de baisse des taux de la Fed, voire rendre leur hausse difficile. Par ailleurs, cette hausse pourrait nuire aux fondamentaux américains, mais l’impact resterait limité : l’économie et l’emploi étant déjà en ralentissement, la hausse des coûts pourrait freiner la consommation ; cependant, la tendance à la croissance des bénéfices dans la tech et l’innovation pourrait continuer, à condition que la liquidité ne se resserre pas fortement.

(3) À court terme, l’A-share pourrait rester relativement résiliente grâce au soutien des politiques, des fondamentaux et de la liquidité. La politique reste favorable : la relance économique et la politique monétaire accommodante devraient continuer à se déployer rapidement. La reprise des indicateurs économiques et des bénéfices est en cours : la production manufacturière, l’investissement infrastructure, la croissance du commerce extérieur, la confiance des consommateurs, et la croissance des exportations ont tous rebondi, soutenus par la saisonnalité et la baisse des coûts. La liquidité domestique pourrait aussi rester favorable : la pression inflationniste étant faible, la banque centrale pourrait continuer à injecter des fonds ; la sortie de capitaux étrangers pourrait ralentir à court terme, mais les investissements à moyen et long terme devraient continuer.

Orientation sectorielle : une allocation équilibrée à court terme vers des secteurs technologiques performants, cycliques et à faible valorisation. (1) Les secteurs pétrochimique et technologique de qualité pourraient surperformer à court terme. La revue historique montre que lors de hausses rapides des prix du pétrole, les secteurs liés à l’énergie, comme la pétrochimie et le charbon, ont tendance à mieux performer. Par exemple, durant les périodes de forte hausse (2003-2004, 2007-2008, 2022), ces secteurs ont bénéficié d’un contexte favorable. La technologie, en revanche, a été souvent sous pression lors de ces phases, mais certains segments comme l’électronique ou la nouvelle énergie ont mieux résisté, notamment en 2022 avec la croissance de la demande en IA et en hardware.

(2) Recommandation d’une allocation équilibrée : privilégier à court terme les secteurs bénéficiant de politiques favorables et de tendances industrielles positives, comme l’énergie propre (énergie solaire, stockage d’énergie, hydrogène), la 5G, la semi-conducteur, les métaux non ferreux, la chimie, la défense (aéronautique commerciale), la pharmacie, ainsi que les secteurs à faible valorisation comme le charbon, l’électricité et la banque.

Risques : l’expérience passée n’est pas toujours indicative du futur, des changements politiques inattendus peuvent survenir, et la reprise économique pourrait ne pas atteindre les attentes.