Stratégie GF : Au-delà des tensions américano-iraniennes et des prix élevés du pétrole, quels secteurs peuvent maintenir une forte prospérité indépendante à l'avenir ?

一、1999-2000年 : L’impact de la guerre du Kosovo sur la technologie

Dans notre rapport hebdomadaire de la semaine dernière « De la guerre du Kosovo à l’éclatement de la bulle Internet : l’IA va-t-elle répéter l’histoire ? », nous avons principalement discuté de : la guerre du Kosovo en 1999 - la hausse des prix du pétrole - l’inflation aux États-Unis - la hausse des taux de la Fed, et leur influence sur le marché américain et la technologie.

La conclusion principale est : la hausse du prix du pétrole due à la guerre a stimulé l’inflation, ce qui a temporairement freiné le Dow Jones en Q3 1999, atteignant un sommet en janvier 2000 ; tandis que le Nasdaq et le secteur technologique ont montré une résistance plus forte, n’étant pas affectés par le resserrement monétaire, avec un sommet de bulle retardé de 9 mois après la première hausse des taux de la Fed.

二、1999-2000 : La preuve historique que la haute conjoncture sectorielle indépendante peut, par phases, surmonter la hausse du pétrole et la hausse des taux

（1）Le dénominateur : la guerre du Kosovo a provoqué un resserrement de la liquidité

Début 1999, OPEP réduit sa production + la guerre du Kosovo (mars-juin 1999), le prix du pétrole est passé de 10 dollars/baril à plus de 30 dollars ; la Fed a relancé son cycle de hausse des taux en juin 1999, avec 6 hausses jusqu’en mai 2000, resserrant la liquidité sur le marché américain.

（2）Le numérateur : la forte croissance soutenue par la vague de renouvellement des machines causée par le bug de l’an 2000

Le récit du bug de l’an 2000 s’est développé entre 1996 et 1998, avec une forte couverture médiatique, des discours du Congrès et du président, priorisant la réparation des bugs matériels et logiciels dans la finance, la santé, la défense et le secteur public, entraînant une explosion des commandes dans la chaîne technologique en 1998-1999.

Les performances des leaders technologiques en 1999 illustrent cela : Dell +55% de croissance du bénéfice net, Microsoft +73%, IBM +22%, Intel +21%, tous en forte croissance ou accélérant par rapport à 1998.

De plus, le marché anticipait que cette vague de renouvellement pourrait se prolonger avec l’arrivée de 2000.

（3）Performance du marché en 1999 : forte croissance fondamentale, surmontant le resserrement de la liquidité, bulle technologique en surchauffe

Le NASDAQ 100 en 1999 affiche un taux de croissance EPS de 60%, avec un PER (TTM) de 95x, et un PER dynamique de 65x.

L’année 1999 a vu une intensification de la bulle technologique, car l’arrivée du millénaire était perçue comme un moteur supplémentaire pour le renouvellement des petites entreprises et des particuliers, la croissance des résultats technologiques a surpassé l’impact de la hausse des taux, atteignant de nouveaux sommets.

（4）Performance en 2000 : lorsque la conjoncture se détériore, la dernière straw peut faire tomber le chameau

Le bug de l’an 2000 n’a pas explosé, mais certains médias l’ont qualifié de « fraude du siècle » inventée par les entreprises technologiques. Le sommet de la bulle en mars 2000, semblait être causé par l’affaire Microsoft et l’antitrust, mais en réalité, c’était une spirale négative des fondamentaux.

Les investissements anticipés dans le renouvellement et la mise à niveau des systèmes ont épuisé la demande future pour 2-3 ans, et les résultats financiers des leaders technologiques en mars-avril 2000 ont largement manqué les attentes, provoquant la faillite de plusieurs entreprises . À la fin 2000, les stocks de produits électroniques aux États-Unis ont atteint un sommet historique, ce qui a encore freiné la croissance future. En 2001, la croissance du bénéfice du NASDAQ 100 est tombée à -50%, marquant la fin du mythe technologique.

三、Revenir au présent : en laissant de côté la géopolitique et le pétrole élevé, quels secteurs pourraient maintenir une forte croissance indépendante ?

Actuellement, la chaîne AI de la communication optique à l’étranger a une visibilité de 27 ans, restant une tendance claire, avec une position principale dans les portefeuilles institutionnels. Cependant, cette tendance est liée aux changements au Moyen-Orient (prix du pétrole → environnement des taux d’intérêt américains → IA américaine → chaîne d’approvisionnement nationale), avec une volatilité à court terme difficile à maîtriser.

En s’inspirant de l’expérience de la bulle technologique, il est judicieux de rechercher des industries susceptibles de maintenir une croissance indépendante, peu sensibles aux fluctuations du pétrole et de la géopolitique. Si cette tendance se confirme, peu importe comment évoluera la situation entre les États-Unis et l’Iran, ces secteurs auront un avantage en termes d’allocation.

Ainsi, pour contrôler la volatilité du portefeuille et faire de la couverture, nous recommandons, en plus des capacités de calcul à l’étranger, d’allouer à deux secteurs à tendance haussière intrinsèque, peu affectés par le pétrole : la chaîne de stockage d’énergie (onduleurs / batteries au lithium) et la chaîne AIDC nationale (notamment la chaîne ByteDance).

（1）Chaîne de stockage d’énergie : en Europe et en Australie, la reprise des installations résidentielles ; en Chine, la reprise de la chaîne lithium.

En Europe et en Australie, des politiques de stimulation pour le stockage résidentiel ont été lancées en 2026, ce qui pourrait inverser la tendance des exportations chinoises. Les données d’exportation montrent une forte croissance en janvier-février. La chaîne de stockage d’énergie est déjà en phase de rebond, l’incertitude liée au pétrole accélère cette dynamique.

（2）Chaîne AIDC nationale : sous la demande explosive, la construction de l’AIDC devrait s’accélérer, entraînant la croissance en amont et en aval.

Le développement de l’IA nationale est retardé de 1-2 ans par rapport à l’étranger en raison des limitations de calcul. La demande pour les tokens a commencé à exploser en 2025 (ex : Doubao). En 2026, avec l’ouverture progressive des goulets d’étranglement des puces et la demande accrue en inférence, la construction de l’AIDC nationale pourrait s’accélérer, reproduisant le récit de l’IA en Amérique du Nord en 2025. Nous recommandons particulièrement la chaîne de ByteDance.

四、Risques

Risques géopolitiques, inflation à l’étranger, faibles attentes pour la politique de stabilisation de la croissance en Chine.

Rapport principal

一、Les points de vue de cette semaine

Dans notre rapport hebdomadaire « De la guerre du Kosovo à l’éclatement de la bulle Internet : l’IA va-t-elle répéter l’histoire ? », nous avons analysé la transmission de la guerre du Kosovo de 1999 aux prix des actifs américains : la guerre du Kosovo en 1999 - la hausse du pétrole - la hausse des taux de la Fed, et leur impact sur le marché américain et la technologie.

Conclusion clé : La montée de la guerre du Kosovo en début 1999, faisant passer le Brent de 10 à plus de 30 dollars, a déclenché en juin 1999 une nouvelle série de hausses de taux par la Fed, avec 6 hausses successives.

Ce processus a entraîné un recul du Dow Jones en Q3 1999, sous l’effet du prix du pétrole et de la hausse des taux, puis une reprise en fin d’année, culminant en janvier 2000 ; tandis que le Nasdaq, moins sensible au resserrement, a atteint un sommet avec un retard de 9 mois après la première hausse des taux, avec une hausse de 91% entre-temps.

Une question à discuter aujourd’hui : lorsque la liquidité (négative) et le cycle industriel (positif) divergent, lequel le marché privilégie-t-il ?

En comparant avec la bulle technologique de 2000, quels secteurs aujourd’hui sont peu sensibles au pétrole et à l’inflation, et peuvent maintenir une croissance indépendante ?

(1) 1998-2000 : une conjoncture sectorielle indépendante peut surmonter le pétrole élevé et la hausse des taux

1. Dénominateur : guerre du Kosovo, hausse du pétrole, resserrement de la liquidité

En 1999, la géopolitique et le pétrole ont impacté la narration de la « fille blonde » (Goldilocks). Après la crise asiatique, la déflation mondiale s’est inversée, les prix des matières premières ont rebondi. En début 1999, OPEC et non-OPEC ont réduit leur production, combiné à la guerre du Kosovo (mars-juin 1999), faisant monter le pétrole de 10 à plus de 30 dollars. La CPI américaine a aussi augmenté rapidement, la Fed a repris ses hausses en juin 1999, portant le taux des fonds fédéraux de 4,75% à 6,5% en mai 2000.

2. Fracture : la vague de renouvellement liée au bug de l’an 2000 soutient la croissance, peu sensible à l’inflation et aux taux

Malgré la resserrement anticipé, le marché, notamment la technologie, n’a pas été affecté. La guerre du Kosovo (mars-juin 1999) → hausse du pétrole → hausse des taux (juin 1999-mai 2000) → ralentissement économique → éclatement de la bulle en mars 2000. Ce processus s’est fait progressivement.

La raison principale de la forte performance en 1999 est le renouvellement massif lié au bug de l’an 2000, qui a soutenu la conjoncture des entreprises technologiques.

Le cycle de demande pour le matériel informatique a connu une forte croissance de 1990 à 1995, puis une baisse de 1996 à 1997. La narration du bug de l’an 2000 a relancé la demande en 1998-1999, avec une vague de renouvellement des serveurs, mainframes, PC et logiciels, modifiant rapidement les attentes de croissance.

Les médias, discours présidentiels, et l’administration américaine ont mis en avant cette vague, favorisant la croissance de la chaîne technologique en 1998-1999.

Les résultats financiers des entreprises confirment cet impact : en 1997-1998, la situation était déjà dégradée, mais la demande liée au Y2K a créé une brève période de prospérité, indépendante de l’environnement des taux.

ROE : en 1990-1996, les leaders technologiques atteignaient plus de 40%. En 1997-1998, la croissance ralentit, mais en 1999, la dépense d’investissement liée au Y2K a permis une reprise temporaire, avant une chute en 2000.

EPS : Dell +55%, Microsoft +73%, IBM +22%, Intel +21% en 1999, tous en forte croissance ou accélérant par rapport à 1998.

3. La performance technologique en 1999-2000 : croissance fondamentale forte, surmontant le pétrole et la hausse des taux, bulle en surchauffe

En 1999, la croissance EPS du Nasdaq 100 était de 60%, PER (TTM) de 95x, PER dynamique de 65x. La bulle s’est intensifiée, car l’arrivée du millénaire était perçue comme un moteur supplémentaire pour le renouvellement.

En 2000, lorsque la croissance fondamentale est devenue insoutenable, la bulle a éclaté. Le bug de l’an 2000 n’a pas explosé, mais la spirale négative des fondamentaux a commencé. Les investissements anticipés ont épuisé la demande future, les résultats ont manqué, et plusieurs entreprises ont fait faillite. Fin 2000, les stocks de produits électroniques ont atteint un sommet historique, freinant la croissance future. En 2001, le NASDAQ 100 a vu ses bénéfices chuter de 60% à -50%, marquant la fin de la légende technologique.

(2) Revenir à aujourd’hui : quels secteurs peuvent maintenir une croissance forte et indépendante, en laissant de côté la géopolitique et le pétrole élevé ?

La chaîne AI optique à l’étranger a une visibilité de 27 ans, restant une tendance claire, avec une position principale dans les portefeuilles institutionnels. Cependant, cette tendance est liée aux évolutions au Moyen-Orient (prix du pétrole → environnement des taux → IA américaine → chaîne d’approvisionnement nationale), avec une volatilité à court terme difficile à maîtriser.

En s’inspirant de l’expérience de la bulle technologique, il est pertinent de rechercher des industries susceptibles de maintenir une croissance indépendante, peu sensibles à la géopolitique et au pétrole. Si cette tendance se confirme, ces secteurs auront un avantage en termes d’allocation, peu importe l’évolution des tensions US-Iran.

Pour contrôler la volatilité et faire de la couverture, nous recommandons, en plus des capacités de calcul à l’étranger, d’allouer à deux secteurs à tendance haussière intrinsèque, peu affectés par le pétrole : la chaîne de stockage d’énergie (onduleurs / batteries au lithium) et la chaîne AIDC nationale (notamment ByteDance).

（1）Chaîne de stockage d’énergie : en Europe et en Australie, la reprise des installations résidentielles ; en Chine, la reprise de la chaîne lithium.

En Europe et en Australie, des politiques de stimulation pour le stockage résidentiel ont été lancées en 2026, ce qui pourrait inverser la tendance des exportations chinoises. Les données d’exportation montrent une forte croissance en janvier-février. La chaîne de stockage d’énergie est déjà en phase de rebond, l’incertitude liée au pétrole accélère cette dynamique.

（2）Chaîne AIDC nationale : sous la demande explosive, la construction de l’AIDC devrait s’accélérer, entraînant la croissance en amont et en aval.

Le développement de l’IA nationale est retardé de 1-2 ans par rapport à l’étranger en raison des limitations de calcul. La demande pour les tokens a commencé à exploser en 2025 (ex : Doubao). En 2026, avec l’ouverture progressive des goulets d’étranglement des puces et la demande accrue en inférence, la construction de l’AIDC nationale pourrait s’accélérer, reproduisant le récit de l’IA en Amérique du Nord en 2025. Nous recommandons particulièrement la chaîne de ByteDance.

Risques : risques géopolitiques, inflation à l’étranger, faibles attentes pour la politique de stabilisation de la croissance en Chine.