La situation au Moyen-Orient impacte la réalité industrielle, les prix de l'aluminium pourraient être systématiquement sous-estimés

(来源：钢联汇能学苑)

Points clés

1. La durée du conflit a largement dépassé les prévisions du marché. Le blocus du détroit d’Hormuz, initialement considéré comme un simple levier de négociation, s’est transformé en une rupture durable de la chaîne d’approvisionnement, rendant obsolète le cadre de tarification basé sur une résolution rapide du conflit.

2. L’impact a dépassé le secteur logistique et s’est concrètement transmis à la production métallurgique. Si le blocus dure plus d’1 à 2 semaines, la région du Moyen-Orient pourrait voir une réduction passive de 300 000 à 500 000 tonnes par an de capacité d’aluminium électrolytique, avec un risque de réduction encore en augmentation.

3. La croissance nette de l’offre étrangère en 2026 a été révisée à la baisse. La réduction confirmée de la production a presque compensé la nouvelle capacité ajoutée cette année, ce qui maintient une pression à la baisse sur l’offre mondiale d’aluminium électrolytique.

4. La réduction de l’offre et la constitution de stocks en aval résonnent, entraînant une hausse attendue des primes sur le marché spot étranger, avec une persistance de la rareté et des primes.

5. La reconstruction des écarts de prix internes et externes modifiera les flux commerciaux. La fermeture de la fenêtre d’arbitrage à l’importation limitera les importations de lingots d’aluminium en Chine, tout en renforçant l’attractivité des exportations de produits en aluminium chinois.

6. La résilience de la demande combinée à la contraction de l’offre élargira le déficit mondial. Le marché mondial de l’aluminium évolue d’un équilibre serré vers une pénurie structurelle.

7. La caractéristique de production de l’aluminium électrolytique, « facile à réduire, difficile à restaurer », entraîne un retard dans la reprise de l’offre. Les prix de l’aluminium sont sous-estimés systématiquement, avec une hausse de la moyenne fondamentale.

Corps du texte

Ce conflit géopolitique au Moyen-Orient ne se limite plus à une « thématique géopolitique », mais entre dans une phase de contraction de capacité, d’interruption logistique, de déséquilibre des matières premières et de hausse simultanée des coûts. Si, au début, le marché pouvait interpréter la hausse des prix de l’aluminium comme une impulsion émotionnelle et une prime de risque accrue, aujourd’hui, avec l’annonce de Qatar d’une réduction de 40 % et de Bahreïn d’une réduction de 19 %, il n’est plus possible de considérer la situation au Moyen-Orient selon une logique linéaire de « réparation rapide après un choc ». La tarification du choc d’approvisionnement en aluminium du Moyen-Orient reste clairement sous-évaluée.

Le conflit dépasse les prévisions, le blocus du détroit d’Hormuz a un impact global

Au début du conflit, le marché anticipait une résolution rapide suite à la mort du leader suprême iranien, le blocus du détroit d’Hormuz étant considéré comme un simple levier de négociation temporaire, susceptible d’être levé en quelques jours. Cependant, au 15 mars, après 16 jours de conflit, la situation diverge fortement des attentes. La participation successive de plusieurs forces réduit la fenêtre de cessez-le-feu, et le nouveau leader iranien, Moudjtaba, refuse catégoriquement de se rendre, rompant la logique d’une « victoire rapide par élimination ». Aucun des trois camps ne montre de volonté de compromis, et la durée du conflit dépasse largement les prévisions du marché.

Avec la prolongation du conflit, la durée du blocus du détroit d’Hormuz dépassera également toutes les attentes antérieures. L’impact sur la filière de l’aluminium sera systémique : le Moyen-Orient représente environ 9 % de la capacité mondiale d’aluminium électrolytique, le blocus bloquant directement le transport maritime des matières premières et des produits finis ; parallèlement, la réduction de l’approvisionnement en gaz naturel augmente le coût énergétique de la production d’aluminium, et la tarification de ces effets de transmission est nettement insuffisante. Si le blocus perdure, la pression sur la chaîne de production de l’aluminium sera plus forte que prévu.

De la logistique bloquée à la réduction de la production : impact accru sur la filière aluminium du Moyen-Orient

Après la réduction de 40 % de la capacité d’aluminium de Qatar due à l’endommagement des infrastructures gazières, Bahreïn a annoncé une réduction de 19 % en raison d’un approvisionnement en matières premières insuffisant. Cela signifie que cette nouvelle vague d’impact ne se limite plus à la logistique, mais pénètre concrètement dans la production métallurgique.

Du point de vue structurel, le port d’Oman, situé en dehors du détroit d’Hormuz, n’est pas affecté par le blocus, ce qui le met hors de la prévision de réduction. L’Arabie saoudite, seul pays du Moyen-Orient disposant d’une filière complète bauxite-oxyde d’aluminium, ne produit pas encore 100 % de ses anodes préfabriquées, mais sa proximité avec la mer Rouge et ses importations limitées rendent la voie terrestre par la mer Rouge une option viable, excluant ainsi une réduction. Les Émirats arabes unis, disposant d’une capacité d’oxyde d’aluminium, ne peuvent toutefois pas couvrir entièrement leur besoin en aluminium électrolytique, ce qui laisse une possibilité de réduction due à l’insuffisance de matières premières.

Sources : Mysteel

Concernant les stocks de matières premières, selon Mysteel, les stocks d’oxyde d’aluminium sont généralement équivalents à 4–6 semaines, ceux de bauxite à 2–3 mois, et ceux d’anodes préfabriquées à 2–3 mois. Structurément, la production locale d’anodes est relativement autonome, avec un taux d’autosuffisance d’environ 87,6 %, peu affectée par les perturbations logistiques à court terme ; en revanche, l’oxyde d’aluminium est la composante la plus vulnérable, avec une demande annuelle d’importation d’environ 8,46 millions de tonnes dans la région du Moyen-Orient (hors Oman), fortement dépendante du transport maritime, et donc la plus exposée aux risques.

Il est donc probable que la réduction de Bahreïn ne soit pas un cas isolé, et que d’autres producteurs d’aluminium électrolytique au Moyen-Orient soient également confrontés à des situations similaires. Lorsque les stocks de matières premières descendent en dessous de 2 semaines, ces entreprises seront contraintes de réduire leur production, en privilégiant la suspension des lignes à coûts élevés ou à équipements obsolètes. Plus la capacité est grande, plus la vitesse de réduction sera rapide. Par exemple, Bahreïn, deuxième producteur d’aluminium électrolytique au Moyen-Orient, a déjà réduit sa production d’environ 19 %, ce qui est significatif. Cependant, cette réduction n’est pas encore suffisante pour assurer une gestion durable des stocks d’oxyde d’aluminium. Si le blocus du détroit d’Hormuz se prolonge, la pression sur les stocks de Bahreïn s’accumulera, augmentant la probabilité d’une nouvelle réduction plus importante à court terme. En combinant la structure de capacité et l’approvisionnement en matières premières, Mysteel estime prudemment qu’en cas de maintien du blocus dans 1 à 2 semaines, la capacité d’aluminium électrolytique passive pourrait être réduite de 30 à 50 millions de tonnes par an ; si le transport et l’approvisionnement restent perturbés, le risque d’une réduction plus importante n’est pas à exclure.

Les nouvelles capacités ne suffisent pas à compenser l’impact des réductions, l’offre mondiale d’aluminium électrolytique pourrait devenir négative

Selon le plan annuel, la capacité mondiale d’aluminium électrolytique en 2026 doit augmenter, mais ces nouvelles capacités seront progressivement mises en service trimestre par trimestre, avec une montée en régime lente. Selon Mysteel, la nouvelle capacité en 2026 est estimée à environ 1,655 million de tonnes par an, avec une production additionnelle réelle d’environ 1,09 million de tonnes.

Avec la hausse des prix de l’aluminium et la prime sur le marché spot, le marché craint que des capacités dormantes à l’étranger ne soient relancées, mais cette crainte reste limitée. La relance en Europe est confrontée à des contraintes électriques importantes, par exemple, l’usine d’aluminium de San Ciprián en Espagne a été retardée à 2026 en raison de coupures de courant massives en 2025. De plus, environ 1,8 million de tonnes de capacité européenne dépendent du gaz naturel pour la production d’électricité, et la hausse de 56 % du prix du TTF (gaz naturel néerlandais) suite au conflit au Moyen-Orient augmente considérablement les coûts énergétiques et métallurgiques. La reprise dans d’autres régions est également limitée par la hausse des prix de l’électricité. Dans ce contexte de hausse globale des coûts énergétiques, la relance sera difficile à accélérer. Selon Mysteel, dans le scénario le plus optimiste, la relance mondiale en 2026 pourrait atteindre environ 317 000 tonnes par an, soit une augmentation de 160 000 tonnes ; si les prix de l’énergie continuent de grimper, la relance pourrait être encore freinée, voire entraîner des réductions.

Cependant, l’incertitude actuelle sur l’offre réduit rapidement cet espace de croissance. Les réductions confirmées incluent : environ 560 000 tonnes par an au Mozambique, 254 000 tonnes par an au Qatar, 304 000 tonnes par an à Bahreïn, totalisant environ 1,118 million de tonnes de réduction, soit une baisse d’environ 920 000 tonnes pour 2026. Sur cette base, Mysteel estime que la croissance nette de l’offre mondiale d’aluminium électrolytique en 2026 ne serait que d’environ 330 000 tonnes. Avec le risque accru de perturbations liées au blocus du détroit d’Hormuz, l’offre pourrait continuer à se réduire. En extrapolant la consommation de stocks de matières premières, Mysteel prévoit audacieusement qu’en cas de maintien du blocus, la production mondiale d’aluminium électrolytique en 2026 pourrait passer d’une croissance attendue à une contraction négative.

Les perturbations de l’offre et la constitution anticipée de stocks en amont renforcent la tension sur le marché spot étranger

Selon Mysteel, en 2025, les exportations d’aluminium électrolytique du Moyen-Orient (hors Oman) s’élevaient à environ 4,51 millions de tonnes, représentant environ 70 % de la production totale de la région, avec les Émirats arabes unis, Bahreïn et le Qatar comme principaux exportateurs. La forte dépendance du Moyen-Orient à l’export maritime fait que le blocus du détroit d’Hormuz perturbe directement le transport des matières premières et des produits finis. Actuellement, Bahreïn Aluminium a annoncé une suspension partielle des exportations pour cause de force majeure, ce qui a d’abord impacté le marché spot international, accentuant rapidement la tension sur l’offre.

Sous l’effet de cette réduction anticipée de l’offre, la prime sur le marché spot international s’est nettement étendue. Rio Tinto a suspendu ses négociations avec des clients japonais concernant la prime de livraison pour le deuxième trimestre, et a retiré son offre précédente de 250 dollars la tonne. Dans ce contexte d’incertitude accrue, la prime sur l’aluminium pourrait continuer à augmenter.

Prime sur aluminium électrolytique sur le marché international

Sources : Mysteel

Par ailleurs, les acheteurs en aval anticipent également la raréfaction des stocks, en verrouillant leurs approvisionnements pour réduire les risques. Depuis la fermeture du détroit d’Hormuz, le nombre de contrats de livraison d’aluminium sur le LME a fortement augmenté, passant de 49 000 tonnes en février à 116 000 tonnes en mars, témoignant d’une demande accrue de livraison par les acheteurs étrangers.

Contrats de livraison d’aluminium sur le LME et part de contrats annulés

Sources : LME, Mysteel

Même si le détroit d’Hormuz devait rouvrir rapidement, l’offre d’aluminium primaire dans la région du Moyen-Orient ne pourra pas revenir rapidement à la normale. D’une part, les nombreux navires en attente et les arrangements portuaires accumulés durant le blocus doivent être traités, ce qui entraîne un retard évident dans la reprise logistique ; d’autre part, la réduction de production de certains fonderies a déjà entraîné une contraction réelle de l’offre régionale, rendant difficile une reprise rapide. Par conséquent, même avec une amélioration des conditions de transport, le déficit d’offre sur le marché spot pourrait perdurer, maintenant les primes élevées.

L’expansion des primes à l’étranger limite la fenêtre d’importation, tandis que la demande d’exportation chinoise augmente

Dans ce contexte de resserrement continu de l’offre d’aluminium primaire à l’étranger et d’expansion des primes, l’écart de prix intérieur-extérieur s’est considérablement élargi. La tarification de l’aluminium à l’étranger ne reflète plus uniquement le prix LME, mais intègre aussi une prime de rareté et un risque de chaîne d’approvisionnement en hausse. En conséquence, même si le prix LME a augmenté, la hausse des primes sur le marché spot étranger a accru le coût global d’achat, fermant ou inversant presque la fenêtre d’arbitrage. En dehors des commandes à long terme de Rusal ou des importations via des canaux rigides comme la procédure de traitement, la majorité des importations basées sur la tarification flexible seront fortement réduites, ce qui limitera la croissance nette des importations chinoises de lingots d’aluminium.

Par ailleurs, la position de la Chine, principal centre mondial de transformation de l’aluminium, s’améliore également. D’une part, face à la perturbation des expéditions au Moyen-Orient et à la raréfaction de l’offre étrangère, les acheteurs étrangers seront plus enclins à se tourner vers la Chine pour assurer leur approvisionnement, que ce soit en produits finis ou semi-finis. D’autre part, l’expansion des primes à l’étranger augmente la marge bénéficiaire des ressources chinoises sur le marché international, renforçant la volonté d’exportation des entreprises. Ainsi, la pénurie d’offre étrangère non seulement limite les importations de lingots en Chine, mais, par le biais de l’export, contribue également à resserrer l’équilibre des ressources domestiques, soutenant ainsi les prix locaux.

Le déficit mondial d’offre et de demande d’aluminium électrolytique s’accroît fortement

Selon une estimation globale, dans le contexte du conflit USA-IRAN et du blocus du détroit d’Hormuz, la croissance de l’offre mondiale d’aluminium est fortement limitée, tandis que la demande terminale reste relativement résiliente. Mysteel prévoit que le marché chinois restera tendu, avec un déficit d’environ 250 000 tonnes en 2026 ; la réduction de l’offre mondiale, en particulier à l’étranger, influencera directement la taille du déficit global. Selon des prévisions audacieuses, le déficit mondial pourrait atteindre environ 820 000 tonnes, avec un déficit total du marché de l’aluminium électrolytique estimé à 1,07 million de tonnes.

Balance mondiale de l’offre et de la demande d’aluminium électrolytique (millions de tonnes)

Sources : Mysteel

Les caractéristiques de production de l’aluminium électrolytique entraînent un retard dans la reprise de l’offre, ce qui sous-estime systématiquement le prix

Auparavant, le marché considérait généralement cette hausse des prix comme une « transaction émotionnelle géopolitique », anticipant un retour rapide des prix après la fin du conflit et la reprise du transport maritime. Cependant, si la prime de risque diminue avec la résolution du conflit, les dommages réels à l’offre et la hausse du coût moyen ne se réparent pas aussi rapidement. La relance d’une ligne d’électrolyse nécessite souvent plusieurs mois, incluant maintenance, reconstruction des stocks de matières premières et rétablissement logistique. Par exemple, l’usine de San Ciprián en Espagne a été retardée à 2026 en raison de coupures de courant massives en 2025, et la reprise de ses capacités dépendra de la réparation et de la remise en service, ce qui peut prendre de 6 à 12 mois. Même si la situation géopolitique s’améliore, la reprise de l’offre sera retardée, et la vitesse de comblement du déficit sera bien plus lente que la correction de l’émotion du marché.

Plus important encore, cette crise ne survient pas dans un cycle d’offre abondante, mais dans un contexte de marché déjà en équilibre serré, voire en pénurie structurelle. La réduction de capacité au Moyen-Orient, la hausse des coûts liés au gaz naturel et à l’électricité, ainsi que la réorganisation des flux commerciaux, continueront de soutenir la tendance haussière des prix. Même si, à court terme, la confiance macroéconomique est pessimiste et que les prix des métaux non ferreux sont sous pression, l’aluminium reste soutenu par ses fondamentaux. La sous-estimation actuelle de l’impact de la contraction de l’offre et de la hausse des coûts sur la chaîne de valeur de l’aluminium est importante, et avec l’expansion continue du déficit physique et la déstockage accéléré, la hausse du prix de l’aluminium est solidement fondée.