Vers où se dirigent les politiques monétaires de la Réserve fédérale sous les nouveaux chocs ?

孙长忠（Chercheur à l’Institut de Recherche en Private Equity Mondial de l’Université Tsinghua）

La Réserve fédérale a tenu sa deuxième réunion de politique monétaire de l’année les 17 et 18 mars, en maintenant la fourchette cible des taux fédéraux à 3,5 % – 3,75 %. La décision était conforme aux attentes, mais face à la nouvelle crise au Moyen-Orient, la trajectoire politique, déjà incertaine, devient encore plus difficile à prévoir. En analysant le communiqué de la réunion, les prévisions économiques et la conférence de presse du président de la Fed, on peut dégager une tendance générale.

Les trois éléments partagent une vision optimiste quant à la croissance économique américaine, considérant que celle-ci reste relativement robuste. Parmi les changements dans le communiqué : premièrement, concernant l’emploi, la mention « a montré des signes de stabilisation » a été supprimée, remplacée par « le taux de chômage n’a pas beaucoup varié ces derniers mois » ; deuxièmement, une nouvelle déclaration indique que « l’évolution de la situation au Moyen-Orient reste incertaine quant à son impact sur l’économie américaine » ; troisièmement, seul M. Milam a voté contre la décision, demandant une baisse de 25 points de base, alors que lors de la précédente réunion, le membre Waller, qui s’était opposé à une baisse, a cette fois voté en faveur du statu quo. La majorité a donc soutenu le maintien des taux.

Source : Xinhua

Les prévisions économiques ont surtout évolué concernant la croissance et l’inflation : la médiane de la croissance du PIB réel pour cette année a été révisée à la hausse, passant de 2,3 % en décembre dernier à 2,4 %, et pour l’année prochaine, de 2,0 % à 2,3 %. En 2028, elle est passée de 1,9 % à 2,1 %, et le taux de croissance potentiel à long terme a été relevé de 1,8 % à 2,0 %, indiquant une vision plus optimiste de l’économie américaine. La prévision médiane pour l’inflation PCE cette année a été fortement révisée à 2,7 %, contre 2,4 % auparavant, et le PCE de base est passé de 2,5 % à 2,7 %, restant stable à 2 % à partir de 2027. Les prévisions pour le taux de chômage et le niveau des taux directeurs n’ont pas beaucoup changé, mais le nombre d’économistes anticipant une pause dans la baisse des taux cette année est passé de 4 à 7, tandis que 7 prévoient une baisse d’un seul coup. Powell a indiqué que parmi ces 7, 4 ou 5 avaient initialement prévu deux baisses, mais qu’elles avaient été révisées à une seule. La dispersion des prévisions dans le graphique en points s’est resserrée, reflétant une réduction des divisions internes à la Fed et une plus grande unité de vue, avec une prudence accrue quant à une baisse des taux. Ces changements montrent que la Fed accorde une attention accrue à l’inflation.

Concernant ces prévisions, Powell a admis lors de la conférence de presse qu’il pouvait les ignorer, en raison des incertitudes actuelles. Cependant, parmi ces incertitudes, il a souligné que l’inflation est une préoccupation majeure : le processus de refroidissement de l’inflation a nettement ralenti, mais les anticipations d’inflation à court terme ont de nouveau augmenté ces dernières semaines. La pression sur les prix liée aux droits de douane continue de se transmettre à l’inflation de base, et la situation au Moyen-Orient pousse les prix du pétrole à la hausse, ce qui pourrait faire augmenter l’inflation à court terme, mais l’ampleur et la durée restent à observer. La baisse significative de l’inflation des biens pourrait attendre le milieu de l’année. Sans amélioration visible, aucune baisse des taux n’est envisagée. Après une série de chocs, l’inflation est restée supérieure à l’objectif depuis cinq ans, rendant la stabilité des anticipations d’inflation encore plus cruciale. Sur l’emploi, Powell a reconnu que la croissance de l’emploi est faible et que le marché est fragile, mais il a aussi souligné que les données de février, affectées par des grèves et la météo, montrent que « plusieurs indicateurs indiquent une certaine stabilité du marché du travail ». Concernant le niveau actuel des taux, Powell a indiqué qu’ils se situent dans une zone critique ou « en haut de la fourchette de taux neutre », et qu’il est important de rester dans une position « légèrement restrictive » ou proche de celle-ci dans cette situation difficile.

Les données économiques récentes soutiennent cette analyse. Sur l’inflation, malgré un ralentissement continu du CPI américain depuis plusieurs mois, l’indice PCE, qui sert de référence à la Fed, reste élevé : en janvier, le PCE a augmenté de 2,8 % en glissement annuel, et le PCE de base de 3,1 %, le plus haut depuis mars 2024. Selon le CPI, le PCE de février devrait encore être à 2,8 %, et le PCE de base à 3,0 %. Ces chiffres confirment la tendance observée ces trois dernières années, où l’inflation a été persistante ou même rebondie dans les deux premiers mois, sauf que cette année, en plus des facteurs saisonniers, il y a un facteur particulier : les droits de douane. Powell a expliqué que 0,5 à 0,75 point de pourcentage du PCE de base à 3 % provient des droits de douane, et que la Fed surveille leur impact sur l’inflation, qui devrait diminuer vers le milieu de l’année, mais cela pourrait être retardé par le récent conflit au Moyen-Orient, ce qui repousserait aussi la possibilité de baisse des taux.

Concernant l’emploi, après une forte amélioration en janvier, le nombre de nouvelles créations d’emplois non agricoles en février a chuté de 92 000, en grande partie à cause de facteurs ponctuels comme la météo extrême et une grève dans le secteur médical. La forte hausse de janvier était aussi une correction naturelle. La stabilité du taux de chômage, qui n’a presque pas changé depuis septembre dernier selon Powell, est un signe positif. Le taux U-6, qui mesure une mesure plus large du marché du travail, a diminué à 7,9 %, en baisse de 0,2 point en février. Le nombre de personnes travaillant à temps partiel pour des raisons économiques a diminué de 477 000, ce qui indique une amélioration de la qualité de l’emploi. Par ailleurs, le nombre de postes vacants en janvier a augmenté, le taux de recrutement et le taux de démission sont stables (respectivement 3,3 % et 2,0 %), et le taux de licenciement a diminué à 1,0 %. Le nombre de demandeurs d’allocations chômage est stable, ce qui montre que le marché du travail reste globalement stable, sans signe de dégradation.

Quant à la prochaine étape, elle dépendra de la durée du conflit au Moyen-Orient : s’il se termine rapidement, la reprise du transport pétrolier limitera l’impact économique, et la Fed pourrait réduire ses taux une fois dans la seconde moitié de l’année ; si le conflit dure, l’impact pourrait s’aggraver, rendant une baisse des taux difficile, voire une hausse si l’inflation persiste ou rebondit. La Fed a évoqué cette possibilité lors de ses deux dernières réunions, même si la majorité des participants ne considèrent pas cela comme le scénario de référence. Ce signal mérite toutefois attention, car une hausse des taux est de nouveau à l’ordre du jour. En résumé, la situation au Moyen-Orient devrait rester sous contrôle, mais la hausse de la productivité et des investissements liés à A1 pourraient pousser le taux naturel d’intérêt à la hausse. Après six baisses cumulées de 1,75 point de pourcentage en 2024 et 2025, les taux actuels approchent déjà du taux naturel, rendant toute nouvelle baisse plus difficile, et cette étape pourrait être la fin du cycle de baisse des taux.