Micron MU : L'IA stimule la « montée en flèche » du stockage, peut-elle briser la « malédiction » cyclique ?

Micron (MU.O) a publié après la clôture du marché américain le 19 mars 2026 ses résultats financiers pour le deuxième trimestre de l’exercice 2026 (jusqu’au 31 janvier 2026). Voici les points clés :
1. Performance globale : Micron a réalisé un chiffre d’affaires de 23,86 milliards de dollars, en hausse de 75 % par rapport au trimestre précédent, supérieur aux prévisions révisées des acheteurs (19,9 milliards de dollars). La croissance du chiffre d’affaires ce trimestre provient principalement de la double dynamique des activités DRAM et NAND, avec une croissance de plus de 70 % dans ces deux segments.
La marge brute de l’entreprise ce trimestre atteint 74,4 %, supérieure à la prévision révisée des acheteurs (69 %). En raison de la forte hausse des prix du stockage, les prix moyens du DRAM et du NAND ont tous deux augmenté de plus de 60 %.
2. Activité DRAM : Ce trimestre, le chiffre d’affaires s’élève à 18,8 milliards de dollars, en hausse de 73,6 % par rapport au trimestre précédent, principalement soutenu par la hausse des prix du stockage. La moyenne des prix du DRAM ce trimestre a augmenté d’environ 65 %, avec une croissance de 5 % des volumes expédiés.
Plus précisément : ① La DRAM traditionnelle a contribué pour la plus grande part, avec un chiffre d’affaires estimé à environ 16 milliards de dollars, en hausse de plus de 80 %, la demande pour DDR commence à rebondir grâce à l’IA ;
② On estime que le HBM a généré environ 2,7 milliards de dollars ce trimestre, en hausse d’environ 500 millions de dollars,** principalement grâce à la production en série de HBM3E et HBM4 ;
3. Activité NAND : Ce trimestre, le chiffre d’affaires s’élève à 5 milliards de dollars, en hausse de 82 %. La croissance du NAND ce trimestre est également principalement due à la hausse des prix, avec une augmentation d’environ 2 % des volumes expédiés et une hausse d’environ 78 % des prix moyens.
Après une période de marché NAND faible, l’industrie a réduit une partie de sa capacité. Cependant, avec la demande IA s’étendant au domaine NAND, le déséquilibre entre l’offre et la demande a entraîné une forte hausse des prix.
4. Frais d’exploitation : Sous l’effet de l’expansion des revenus, le taux de dépenses en R&D et en ventes et administration continue de diminuer. Le bénéfice opérationnel principal ce trimestre s’élève à 16,1 milliards de dollars, avec une marge opérationnelle atteignant 67,6 %. La hausse du bénéfice opérationnel est principalement due à l’augmentation des revenus et de la marge brute. Avec la forte hausse des prix du DRAM et du NAND, la marge brute dépasse 74 %.
5. Prévisions de Micron (MU.US) : Pour le troisième trimestre de l’exercice 2026, le chiffre d’affaires prévu est d’environ 32,75 à 34,25 milliards de dollars, supérieur aux attentes du marché (26,8 milliards de dollars). La marge brute prévue pour cet exercice est d’environ 81 %, également supérieure aux attentes (76 %).
Les prévisions pour le prochain trimestre sont nettement meilleures que le consensus, toujours soutenues par la hausse continue des prix des produits de stockage.
Opinion globale de l’analyste : Malgré des résultats “spectaculaires”, la communication de la direction est en deçà des attentes.
Micron a clairement dépassé les attentes du marché en termes de revenus et de marge brute ce trimestre. La croissance, malgré une légère augmentation des volumes, est principalement tirée par la forte hausse des prix du stockage.
L’entreprise a récemment redéfini ses segments : en plus de la croissance du segment mémoire cloud (CMBU), les segments centraux des centres de données (CDBU) et des mobiles et clients (MCBU) ont été les principaux moteurs de croissance ce trimestre, grâce à la forte augmentation des prix des produits de stockage traditionnels.
Les prévisions pour le trimestre suivant dépassent largement celles du marché. Micron prévoit un chiffre d’affaires de 33,5 milliards de dollars (plus ou moins 750 millions), en hausse de 9,6 milliards par rapport au trimestre précédent, dépassant le consensus (26,8 milliards). La marge brute atteindrait environ 81 %, bien au-delà des 76 % attendus, ce qui indique que les prix des produits de stockage vont à nouveau augmenter fortement le trimestre prochain.

Au-delà des résultats récents, voici les principaux points d’attention concernant Micron :
a) Le grand cycle du stockage traditionnel : près de 80 % du chiffre d’affaires de Micron provient du segment DRAM, majoritairement des produits non-HBM. La forte hausse des prix du DDR a eu un impact évident sur la performance, et cette tendance de hausse des prix est toujours en cours.
Avec le passage de l’IA de la phase d’entraînement à celle d’inférence, la demande pour DDR et autres produits augmente : ① La demande DDR côté CPU, comparé à Grace, la demande par CPU Vera passera à 1,5 To (soit 3 fois celle de Grace) ; ② Rubin CPX a directement opté pour GDDR7 plutôt que HBM.
b) La certitude de la demande en stockage liée à l’IA : cette phase de stockage est principalement tirée par la demande additionnelle de l’IA, alors que le marché des PC et mobiles reste modéré. Les grands fournisseurs de cloud sont les principaux “acheteurs”. Selon leurs perspectives, les investissements en capital en 2026-2027 resteront élevés.
En regard du positionnement des produits Nvidia, le principal enjeu dans les centres de données passe de la “puissance de calcul” à “l’offre de stockage”.
De Blackwell à Rubin, de nouveaux composants DPU (NAND) et LPU (SRAM) ont été introduits, ciblant le domaine du stockage.
D’une part, le TPU de Google supporte déjà FP8, répondant à la majorité des besoins en inférence, ce qui réduit l’avantage en puissance de calcul ; d’autre part, la vitesse d’accès mémoire étant trop lente par rapport à la puissance de calcul, un “mur de mémoire” apparaît. Ainsi, lorsque le modèle passe de l’entraînement à l’inférence, la demande en stockage devient plus critique que la puissance de calcul.
c) Investissements en capital et perspectives : Micron a révisé à la hausse ses investissements pour 2026, les portant à 25 milliards de dollars (contre 20 milliards précédemment), supérieur aux attentes du marché (environ 22,5 milliards).
Pour 2027, la direction prévoit une forte augmentation des investissements, mais lors d’une réunion avec les analystes, il a été mentionné que ces investissements pourraient diminuer après 2027.
Avec la capitalisation boursière actuelle de Micron (environ 519,7 milliards de dollars), le bénéfice opérationnel net après impôt pour 2026 représenterait environ 8 fois le PER (en supposant une croissance de 200 % du chiffre d’affaires, une marge brute de 78 %, et un taux d’imposition de 14,5 %). Étant donné la cyclicité évidente du secteur du stockage, les valorisations lors des pics passés (en phase de hausse des prix) se situaient généralement entre 5 et 15 fois le PER, la valorisation actuelle restant relativement basse.

① Perspective à court terme : La période de hausse des prix du stockage est toujours en cours, renforcée par l’impact récent de la grève chez Samsung, ce qui pourrait continuer à soutenir des résultats supérieurs aux attentes.
Grève chez Samsung : Samsung détient près de 40 % du marché du DRAM.** Récemment, des employés de Samsung Electronics se sont montrés mécontents de l’écart salarial avec SK Hynix. La grève a été votée à partir du 21 mai pour 18 jours. En cas de suspension, la reprise de la production pourrait prendre jusqu’à deux mois.
② Perspective à moyen/long terme : Au-delà des résultats supérieurs, le marché s’intéresse davantage à la “durabilité de la rentabilité”, notamment via des accords à long terme (contrats verrouillés), la sécurité de la demande client, et les perspectives après 2027. Si les grands fournisseurs cloud signent des contrats à long terme pour garantir leur approvisionnement, cela renforcerait la visibilité de la croissance future de Micron.
La direction a également répondu à ces préoccupations :
1) Contrats à long terme : Passage d’accords à 1 an à des contrats stratégiques de 5 ans (SCA), avec déjà un premier grand client signé. Il s’agit plus d’approfondir la coopération que de verrouiller la demande.
2) Sécurité de la demande client : Micron estime que la demande à moyen terme de ses clients clés ne pourra couvrir que 50 % à 2/3 de leurs besoins, sans changement notable par rapport à il y a trois mois.
3) Perspectives 2027 : La société pense que l’offre et la demande dans le secteur du stockage resteront tendues en 2027, mais elle ne peut pas prévoir la situation après cette année. Elle prévoit une forte hausse des investissements en capital en 2027, mais lors d’une réunion avec les analystes, il a été mentionné que ces investissements pourraient diminuer après 2027. (Un compte-rendu détaillé sera publié ultérieurement.)
D’un point de vue sectoriel et de croissance, la société prévoit une croissance relativement certaine en 2026-2027. La demande client à moyen terme n’a pas changé, mais la société reste prudente quant à ses performances après 2027, évoquant la possibilité d’une baisse des investissements en capital.
En résumé, malgré des résultats “spectaculaires” à court terme, le marché attend que le secteur du stockage “se libère ou ralentisse” la cyclicité. La vision de la direction sur les investissements en capital indique que la valorisation de Micron doit encore être considérée sous l’angle “cyclicique”, ce qui limite la hausse du PER.