Le revers de la médaille pour Chery avec un chiffre d'affaires de 300 milliards : les bénéfices ont augmenté, mais l'argent a disparu ? | Analyse des états financiers

AI问：Quelles sont les causes profondes de la divergence entre flux de trésorerie et rentabilité chez Chery ?

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Article | Sister Gan & Édition | Alice

Le 18 mars 2026, Chery Automobile, le “roi de l’exportation”, a publié son premier rapport annuel après son introduction à la Bourse de Hong Kong. Tout d’abord, le chiffre d’affaires a dépassé 3000 milliards, félicitations !

En analysant plus en détail les données, ce tableau brillant devient un peu plus complexe et subtil.

Selon la logique du levier financier, on peut résumer 2025 de Chery en deux mots : forte croissance, forte levée de fonds.

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En termes de croissance du chiffre d’affaires, Chery Automobile peut être considérée comme stable et rapide. De 92,6 milliards en 2022 à 163,2 milliards en 2023, puis 269,9 milliards en 2024, jusqu’à 300,3 milliards en 2025. En quatre ans, elle a parcouru ce qui aurait pu prendre dix ans pour ses pairs.

En termes de répartition géographique du revenu, en 2025, le revenu à l’étranger de Chery s’élève à 157,4 milliards de yuans, dépassant pour la première fois le revenu intérieur de 142,8 milliards, devenant ainsi la principale source de revenus.

Cependant, en observant le jeu du levier, on remarque que le rythme de croissance de Chery en 2025 a été beaucoup plus lent, avec une croissance annuelle de 11,26 %, nettement inférieure aux 65,37 % et 76,21 % respectifs de 2024 et 2023.

Source du graphique | Dongfang Caifu (merci à eux)

En ce qui concerne la structure des revenus, Chery continue de se concentrer principalement sur les véhicules de tourisme, avec un revenu de 272,35 milliards de yuans en 2025, représentant 90,7 % du total.

Parmi ceux-ci, les véhicules à essence ont généré 174,3 milliards de yuans, soit 58,1 %, tandis que les véhicules électriques ont rapporté 98,02 milliards, soit 32,6 %.

En 2025, la vente de véhicules de tourisme autonomes de Chery s’élève à 2,6314 millions d’unités, en hausse de 14,6 % ; la vente de véhicules électriques autonomes atteint 826 500 unités, en hausse de 72,5 %.

En 2025, la division composants et pièces détachées de Chery est devenue un point fort, avec un revenu de 21,725 milliards de yuans, en hausse de 36,9 %, avec une marge brute de 21,3 %, nettement supérieure à celle des véhicules complets.

Cependant, cette activité ne représente que 7,2 % du total, limitant son impact sur la rentabilité globale.

De plus, en 2025, d’autres revenus de Chery s’élèvent à 6,21 milliards de yuans, en baisse de 13,9 %, principalement en raison de la contraction des services liés à l’automobile.

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Du côté des profits, la croissance en 2025 est légèrement meilleure que celle du chiffre d’affaires.

En 2025, la marge brute de Chery s’élève à 41,44 milliards de yuans, en hausse de 14,1 %, avec une marge brute globale légèrement augmentée de 0,3 point à 13,8 %. Le bénéfice annuel atteint 19,507 milliards, en hausse de 36,1 %, avec un taux de marge nette passant de 5,3 % à 6,5 %.

L’image de l’expert en technologie de Chery commence à se concrétiser. En 2025, les dépenses de R&D s’élèvent à 11,444 milliards de yuans, en hausse de 23,8 %. Que ce soit la collaboration avec Huawei sur “Zhijie” ou la marque haut de gamme Starway, Chery ne s’est pas laissé distancer dans la seconde moitié de la transition vers l’intelligent, ce qui laisse une marge d’imagination pour sa valorisation future.

Cependant, en observant le jeu du levier, malgré la croissance notable des véhicules électriques, les faiblesses en termes de rentabilité restent évidentes : en 2025, la marge brute de cette activité est de 8,8 %, soit 8,639 milliards de yuans, tandis que celle des véhicules à essence est de 15 %, soit 26,144 milliards de yuans.

La faible marge des véhicules électriques, combinée à la baisse de celle des véhicules à essence, a entraîné une baisse de la marge brute globale des véhicules de tourisme de Chery, passant de 13,2 % en 2024 à 12,8 % en 2025.

Cependant, la marge brute globale de la société a quand même augmenté, passant de 13,5 % en 2024 à 13,8 % en 2025.

Il est à noter qu’en 2025, “autres revenus et gains” de Chery ont fortement augmenté de 79,3 %, atteignant 11,211 milliards de yuans. Outre les subventions gouvernementales habituelles, ce qui attire l’attention, ce sont les “revenus de cession du réseau de distribution” et “les gains nets de change”.

Cela révèle la grande carte maîtresse de Chery en 2025 : la gestion du capital et les dividendes étrangers.

En septembre 2025, Chery Automobile a été cotée à la Bourse de Hong Kong, avec un montant net levé supérieur à 10 milliards de HKD. Cela a considérablement amélioré son bilan : la valeur nette des actifs est passée de 25,9 milliards à 50,8 milliards.

Par ailleurs, la forte performance sur le marché étranger a non seulement accru les ventes, mais aussi généré des gains de change dans un contexte d’appréciation du dollar américain et de l’euro, utilisant ainsi ses avantages à l’exportation pour renforcer ses états financiers domestiques.

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Tous ces éléments constituent le plus grand atout de Chery : forte exportation, réserves technologiques abondantes, matrice de marques complète. Mais d’un autre côté, le jeu du levier montre aussi le prix de la croissance à tout prix.

Tout d’abord, le ratio d’endettement, bien que plus faible en 2025 avec 80,41 %, reste très élevé dans le secteur.

En 2025, la dette à intérêt de Chery a diminué, mais ses effets commerciaux, notamment les billets à payer et comptes fournisseurs, atteignent 110,2 milliards, en hausse de 8,7 milliards par rapport à 2024.

Les comptes clients ont également fortement augmenté. En 2025, les créances commerciales nettes de Chery s’élèvent à 33,882 milliards de yuans, en hausse de 94,5 %, dépassant largement la croissance du chiffre d’affaires de 11,3 %. Cela reflète une situation où l’entreprise se trouve dans une phase de “paiement lent en aval, augmentation des avances en amont”.

En ce qui concerne la trésorerie, le flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles en 2025 a chuté à 20,13 milliards de yuans, contre 44,89 milliards en 2024, soit une réduction de plus de moitié.

Selon le rapport financier, cela s’explique par “l’accélération des paiements aux fournisseurs” ;

Les flux de trésorerie liés aux activités d’investissement ont été négatifs de 30,048 milliards, principalement en raison de l’achat de produits financiers, de dépôts structurés et d’actifs à long terme ;

Les flux de trésorerie liés aux activités de financement ont été négatifs de 5,939 milliards, en baisse par rapport à l’année précédente, principalement en raison de la réduction des remboursements de prêts.

En conséquence, la trésorerie et ses équivalents de 2025 ont diminué à 46,955 milliards, contre 62,693 milliards en 2024.

En regardant le tableau dans son ensemble, l’image de Chery en 2025 est très claire. Selon la logique du levier, c’est une stratégie de “financer la guerre par la dette, réduire la pression par l’IPO”.

C’est une percée victorieuse, mais aussi une course risquée.

Ce qui est réjouissant, c’est que Chery a enfin atteint le seuil de 3000 milliards de chiffre d’affaires, prouvant au monde que les constructeurs automobiles traditionnels chinois ne sont pas morts face aux nouveaux acteurs, mais renaissent de leurs cendres.

Ce qui inquiète, c’est que cette croissance rapide s’accompagne d’une forte consommation. Si en 2026, le marché ralentit ou si le marché étranger connaît des turbulences, ce modèle d’exploitation sera mis à rude épreuve.

Pour Chery, l’année 2026 pourrait voir un changement de stratégie, passant d’une “expansion de taille” à une “reconstruction de la qualité”.

Les graphiques non cités dans cet article proviennent du site officiel ou des annonces de l’entreprise, merci de votre compréhension et reconnaissance.