CITIC Securities : Les obligations convertibles reviennent à une position neutre, en surveillant les variations marginales de la situation de guerre pour identifier les divergences d’attentes.

Texte | Zeng Yu, Zhou Bowen

Récemment, les infrastructures pétrolières et gazières de certains pays ont été frappées, ce qui a accéléré la marché à intégrer dans ses prix la prolongation et l’expansion du conflit, ainsi que le risque potentiel d’une baisse de la demande mondiale. La progression de la guerre étant difficile à prévoir, il est conseillé aux investisseurs en obligations convertibles de rechercher des écarts d’attentes pour saisir des opportunités d’investissement. D’une part, la valorisation des obligations convertibles est désormais revenue à un niveau neutre ; bien qu’on ne puisse pas encore affirmer qu’elles soient fortement sous-évaluées, elles offrent déjà un espace d’opération. D’autre part, il faut attendre la survenue d’un écart d’attentes : lorsque la logique de tarification du marché évoluera davantage vers une vision à long terme et une baisse de la demande, se positionner sur une réduction de la durée du conflit ou une atténuation marginale de la situation pourrait offrir de significants gains. À court terme, il est conseillé de suivre l’évolution de secteurs similaires, comme les matériaux non ferreux, dont la tarification antérieure montrait une limitation de l’expansion de l’offre et une demande en hausse. Globalement, la situation en Iran a peu d’impact sur l’environnement domestique, et les obligations convertibles présentent une tendance claire à la moyenne de prix et une croissance à long terme de l’indice. Il est donc crucial de repérer des points d’entrée appropriés pour s’y positionner et de maintenir une conviction ferme jusqu’à l’atteinte de ces niveaux.

Depuis mars (au 19 mars de clôture), l’indice de obligations convertibles de la Chine a reculé de 5,65 %, avec une baisse de 1,64 % le 19 mars.

1. Le marché des obligations convertibles a subi une correction significative, principalement en raison d’une valorisation excessive antérieure, le catalyseur étant la tendance à l’expansion et à la prolongation du conflit en Iran.

Depuis mars (au 19 mars de clôture), l’indice de obligations convertibles de la Chine a reculé de 5,65 %, avec une baisse de 1,64 % le 19 mars. Nous pensons que la principale cause de cette correction récente est une valorisation trop élevée des obligations convertibles elles-mêmes, dans un contexte de volatilité des actions, ce qui a entraîné une chute plus marquée de ces dernières. Le 19 mars au petit matin, des infrastructures pétrolières et gazières en Qatar, en Arabie Saoudite, etc., ont été frappées, ce qui a suscité des inquiétudes quant à une prolongation et une expansion du conflit en Iran, accélérant la tarification du marché sur l’impact de la guerre sur la demande globale mondiale.

2. Le marché des obligations convertibles est redevenu neutre, il n’est plus pertinent de le considérer comme surévalué.

Au 19 mars, la médiane des prix des obligations convertibles est retombée autour de 135 yuans, contre plus de 144 yuans à la mi-février, soit une baisse d’environ 9 yuans. Nous estimons que les actifs en obligations convertibles sont désormais dans un état neutre, avec un rendement sous-jacent estimé à environ 2 %. Bien que l’on ne puisse pas encore affirmer qu’elles soient fortement sous-évaluées, elles offrent déjà un potentiel d’opération.

3. À court terme, il faut suivre les évolutions marginales du conflit et rechercher des écarts d’attentes.

Depuis la fin du mois dernier, la situation en Iran a changé, et le marché a d’abord considéré le conflit comme étant principalement à court terme. Les comportements de trading ont été principalement centrés sur des hausses impulsives du prix du pétrole, sous-estimant le risque d’une prolongation du conflit à long terme, notamment le risque de blocus prolongé du détroit d’Ormuz, qui pourrait entraîner une baisse de la demande mondiale. À cette étape, il n’y a pas d’écart d’attentes significatif concernant une réduction de la durée du conflit ; en revanche, le marché anticipe davantage une prolongation, avec un écart d’attentes important, mais pour les investisseurs uniquement acheteurs, cette stratégie est difficile à réaliser.

Depuis le début mars, le marché a progressivement intégré une tarification à long terme du conflit, avec une inquiétude croissante concernant un blocus prolongé du détroit d’Ormuz, ce qui pourrait entraîner une baisse de la demande mondiale, surtout en raison de la résilience accrue de l’Iran dans le contexte du conflit. Récemment, des infrastructures pétrolières et gazières dans certains pays ont été frappées, ce qui a accéléré la tarification du marché vers une prolongation et une expansion du conflit, ainsi qu’une possible baisse de la demande mondiale.

La progression de la guerre étant difficile à prévoir, il est conseillé aux investisseurs en obligations convertibles de rechercher des écarts d’attentes pour saisir des opportunités d’investissement. D’une part, la valorisation des obligations convertibles est désormais revenue à un niveau neutre ; bien qu’on ne puisse pas encore affirmer qu’elles soient fortement sous-évaluées, elles offrent déjà un espace d’opération. D’autre part, il faut attendre la survenue d’un écart d’attentes : lorsque la logique de tarification du marché évoluera davantage vers une vision à long terme et une baisse de la demande, se positionner sur une réduction de la durée du conflit ou une atténuation marginale de la situation pourrait offrir de significants gains. À court terme, il est conseillé de suivre l’évolution de secteurs similaires, comme les matériaux non ferreux, dont la tarification antérieure montrait une limitation de l’expansion de l’offre et une demande en hausse. La tarification du marché ayant récemment évolué vers une anticipation d’une baisse de la demande, si ces secteurs se stabilisent après avoir intégré cette nouvelle logique, il pourrait être opportun de s’y positionner en obligations convertibles. En résumé, la situation en Iran a peu d’impact sur l’environnement intérieur, et les obligations convertibles présentent une tendance claire à la moyenne de prix et à la croissance à long terme de l’indice. Il est donc essentiel de repérer des points d’entrée appropriés et de maintenir une position ferme jusqu’à l’atteinte de ces niveaux, car la principale source de profit ou de perte de ces actifs réside dans leur prix de section.

Risques de volatilité du marché des actions : Les obligations convertibles étant fortement corrélées aux actions sous-jacentes, une correction importante du marché actions pourrait entraîner des pertes substantielles pour les investisseurs en obligations convertibles.

Risque de liquidité : D’une part, le volume moyen quotidien des transactions en obligations convertibles a fortement diminué par rapport à 2022, et une nouvelle baisse pourrait nuire à la stabilité de leur valorisation. D’autre part, la liquidité du marché des obligations convertibles dépend étroitement du comportement des institutions et du marché obligataire ; en cas de perturbation importante de ce dernier, la performance du marché des obligations convertibles pourrait en être affectée.

Risque de fluctuation des taux d’intérêt et des spreads de crédit : La valeur de base des obligations convertibles a atteint un niveau élevé, et si les taux d’intérêt ou les spreads de crédit connaissent de fortes fluctuations à l’avenir, la valeur pure de la partie obligataire pourrait également fluctuer, augmentant le risque de volatilité importante des prix.

Risque de crédit et de délistage : Certaines obligations arrivent à échéance, et en cas d’incapacité à rembourser la dette, un risque de crédit pourrait survenir. Si l’action sous-jacente à l’obligation convertible est délistée, l’obligation le sera également, ce qui pourrait entraîner un risque de délistage sans marché secondaire.

Risque d’exercice des clauses contractuelles : Pour l’émetteur, l’exercice des clauses de réduction ou de rachat forcé doit être évalué de manière globale, en tenant compte de divers facteurs, ce qui introduit une incertitude importante. Avec la diminution du temps restant, la probabilité d’exercice de ces clauses n’augmente pas nécessairement.

Risque politique et réglementaire : En tant qu’outil de refinancement des sociétés cotées, la valorisation et la liquidité des obligations convertibles sont fortement influencées par la réglementation. La nouvelle réglementation sur les obligations convertibles, entrée en vigueur au second semestre 2022, a corrigé certains déséquilibres du marché, favorisant leur développement à long terme. À ce jour, la réglementation n’a connu que peu de changements depuis près de 4 ans. Toute modification réglementaire pourrait provoquer des perturbations à court terme sur le marché.

Nom du rapport de recherche : « Retour à la neutralité des obligations convertibles, surveiller les changements marginaux dans la situation géopolitique pour repérer les écarts d’attentes »

Date de publication : 19 mars 2026

Organisme de publication : CITIC Securities Co., Ltd.

Analystes du rapport :

Zeng Yu, SAC No. S1440512070011

Zhou Bowen, SAC No. S1440520100001