Les traders obligataires parient sur des baisses de taux de la Fed qui s’étendent jusqu’en 2027

Edward Bolingbroke

Mercredi 25 février 2026 à 20:13 GMT+9 4 min de lecture

(Bloomberg) — Les traders sur les marchés à terme et d’options aux États-Unis misent de plus en plus sur le fait que la Réserve fédérale continuera à réduire ses taux l’année prochaine plutôt que de les augmenter.

Les écarts de contrats à terme liés au Secured Overnight Financing Rate, qui suivent de près la politique attendue de la Fed, deviennent profondément inversés — un signe que les traders commencent à anticiper un cycle d’assouplissement monétaire plus prolongé de la part de la banque centrale.

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Jusqu’à récemment, les traders pariaient que la banque centrale reprendrait une hausse des taux en 2027 après deux réductions de 25 points de base d’ici la fin de cette année. Mais un débat croissant sur l’impact de l’intelligence artificielle sur le marché du travail les pousse à réévaluer cette perspective. Mardi, la gouverneure de la Fed Lisa Cook a averti que la banque centrale pourrait ne pas être en mesure de contrer la hausse du chômage causée par l’adoption de l’IA.

Le mouvement de flattening dans les écarts SOFR s’est accéléré depuis la fin de la semaine dernière, alors que la crainte de perturbations liées à l’IA a pesé sur un large éventail d’actions, déclenchant un rallye sur les obligations à long terme.

« La question est de savoir comment l’IA va être inflationniste, et peut-être que la partie longue de la courbe anticipe tout cela », a déclaré Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global Investment Management. « La seule composante inflationniste de l’IA concerne la construction de centres de données et les besoins énergétiques associés, et cela est connu. »

Le spread SOFR à 12 mois de décembre 2026 à 2027 est tombé en territoire négatif vendredi, avec une inversion qui s’est approfondie mardi à -8 points de base, signe que les investisseurs ont changé leur positionnement, passant d’une anticipation de hausse en 2027 à une anticipation de baisse. Un peu plus de 150 000 contrats ont été échangés sur le spread à 12 mois lors de la séance de lundi.

Dans le marché des options SOFR, un thème dovish similaire émerge dans les transactions qui privilégient la couverture contre plusieurs baisses de taux cette année. Ces transactions ont repris mardi, avec une position visant à couvrir une baisse du taux directeur jusqu’à 2 % d’ici la fin de l’année, en augmentation. L’intérêt ouvert sur les calls de décembre 98,00 a explosé à plus de 400 000 cette semaine. Le marché des swaps anticipe actuellement un taux de la Fed d’environ 3,1 % — soit un peu plus de deux réductions de 25 points de base — d’ici la fin de l’année, soit environ 110 points de base au-dessus du prix d’exercice des options.

Les transactions SOFR visant un taux de 2 % à la fin de l’année atteignent 40 millions de dollars

« Il y a certainement eu une réévaluation à la baisse des rendements après que la Fed ait atteint son terminal », a déclaré Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie sur les taux américains chez TD Securities, ajoutant que le marché « prévoit une hausse plus graduelle des rendements. »

« Cela pourrait être dû à l’incertitude concernant l’impact de l’IA sur le marché du travail, mais les fluctuations des attentes à long terme de la Fed ont tendance à être assez importantes, ce qui rend leur lecture difficile », a-t-il expliqué.

Les indicateurs de la courbe du Trésor reflètent également la perception du marché quant à une prolongation des baisses de taux. L’écart entre les obligations à 2 et 5 ans a atteint ses niveaux les plus plats depuis début décembre lundi, tandis que le rajeunissement du butterfly 2s5s30s a été la plus grande variation en un jour en six mois, stimulée par la surperformance du segment médian de la courbe.

Par ailleurs, sur le marché au comptant, les traders montrent un manque de conviction quant à leur positionnement sur les Treasuries. La dernière enquête client de JPMorgan, portant sur la semaine jusqu’au 23 février, montre le plus grand niveau de position neutre depuis la fin de 2024.

Les obligations américaines ont reculé sur toutes les maturités mercredi. Le rendement du 10 ans a augmenté de deux points de base, à 4,05 %.

Voici un résumé des indicateurs de positionnement les plus récents sur le marché des taux :

Enquête JPMorgan

Pour la semaine jusqu’au 23 février, les positions courtes des clients ont été réduites de quatre points de pourcentage, et les longues de deux points. Les positions courtes nettes ont atteint leur niveau le plus bas depuis décembre, tandis que le niveau de neutralité est à son plus haut depuis décembre 2024.

Options SOFR

Les changements d’intérêt ouvert sur les options SOFR de mars, juin et septembre ont ajouté une quantité importante de risques nouveaux, notamment via l’achat massif de stratégies de type fly (stratégies combinant plusieurs options) sur les puts SFRU6 96.4375/96.3125/96.1875, principalement jeudi dernier. La semaine dernière a également vu une activité notable sur les calls de mars, notamment avec les stratégies de type fly sur SFRH6 96.375/96.4375/96.50.

De manière générale, le strike le plus fréquent pour les options jusqu’à septembre 2026 est le 96.375, où une forte activité de calls et puts pour mars 2026 et juin 2026 est observée. Les transactions récentes autour de ces strikes montrent une demande pour les stratégies de type fly sur SFRH6 96.375/96.4375/96.50 et SFRM6 96.5625/96.4375/96.375.

Prime sur options Trésor

La prime pour couvrir le risque sur les obligations a encore augmenté, favorisant les calls par rapport aux puts, ce qui indique que les traders paient un prix plus élevé pour se couvrir contre un rallye du marché obligataire plutôt qu’un déclin. La prime est la plus élevée sur la partie longue de la courbe, où la skew des options sur le 10 ans et les obligations longues favorise les calls depuis plusieurs mois.

— Avec l’aide de Michael MacKenzie et Miles J. Herszenhorn.

(Mise à jour des prix.)