Les banques complètent le capital par plusieurs canaux : l'échelle des actions privilégiées chute sous les 500 milliards de yuans, les obligations perpétuelles deviennent le nouveau moteur de recapitalisation

Depuis mars 2026, plusieurs banques cotées telles que China Merchants Bank et Ping An Bank ont successivement annoncé le rachat de leurs actions préférentielles, poursuivant ainsi la tendance de rachat initiée en 2025. Selon les données, au 17 mars, il reste 16 actions préférentielles en circulation, avec une taille totale inférieure à 5000 milliards de yuans, soit une réduction significative par rapport au pic d’environ 8400 milliards de yuans en 2020.

Ce changement est étroitement lié à l’environnement des taux d’intérêt du marché. Entre 2014 et 2019, la plupart des dividendes des actions préférentielles émises se situaient entre 5 % et 6,5 %, tandis que les taux d’émission des outils alternatifs tels que les obligations perpétuelles bancaires ont généralement chuté en dessous de 3 %. Dans un contexte de compression continue de la marge nette d’intérêt, les banques ont de plus en plus recours au « rachat pour en émettre de nouvelles » afin d’optimiser leur structure de capital et de réduire leurs coûts de financement.

Par ailleurs, la réglementation encourage la standardisation et la marchéisation des outils de renforcement de capital, ainsi que la simplification des processus d’émission des obligations perpétuelles, créant ainsi des conditions favorables à ce cycle de rachats d’actions préférentielles. Selon des analystes, la réduction progressive de la taille des actions préférentielles, combinée à l’expansion des outils comme les obligations perpétuelles, reflète une évolution vers des modes de renforcement de capital plus durables et flexibles, orientés vers le marché.

Rachat de plus de 100 milliards de yuans cette année : accélération du retrait des actions préférentielles, la taille en circulation tombe sous 5000 milliards

Le 14 mars 2026, China Merchants Bank a publié un avis annonçant le rachat intégral de 275 millions d’actions préférentielles non cotées « 招银优1 » émises en décembre 2017, pour un montant total de 27,5 milliards de yuans, prévu pour le 15 avril. Il s’agit du troisième établissement à annoncer un rachat d’actions préférentielles cette année. Auparavant, China Everbright Bank avait racheté et retiré 35 milliards de « 光大优3 » le 11 février, et Ping An Bank avait racheté 20 milliards de « 平银优1 » le 9 mars. À elles seules, ces trois banques devraient racheter pour environ 82,5 milliards de yuans en 2026.

En élargissant la perspective temporelle, l’ampleur de cette vague de rachats est encore plus impressionnante. Selon nos calculs, en 2025, les institutions financières bancaires ont racheté plus de 1000 milliards de yuans d’actions préférentielles, tant en Chine qu’à l’étranger. Cela inclut notamment le rachat de 57,2 milliards de dollars d’actions préférentielles étrangères par ICBC et BOC, le rachat en une seule fois de trois tranches d’actions préférentielles par Industrial Bank pour un total de 56 milliards de yuans, ainsi que le rachat concentré de 45,8 milliards de yuans par cinq banques urbaines (Changsha, Nanjing, Shanghai, Hangzhou, Beijing) en décembre 2025.

Un expert chevronné du secteur bancaire souligne que cette vague de rachats suit une certaine régularité temporelle. La plupart des actions préférentielles bancaires comportent une clause de rachat après cinq ans d’émission, et la période 2018-2019 a été une période de pic pour l’émission de ces actions, avec une première fenêtre de rachat concentré en 2024-2025. Cette superposition temporelle amplifie la perception du marché quant à l’intensité des rachats.

Avec l’intensification des opérations de rachat, la taille du marché des actions préférentielles continue de diminuer. Au 17 mars, il ne restait plus que 16 actions en circulation, avec une valeur inférieure à 5000 milliards de yuans.

Historiquement, le pilote d’émission d’actions préférentielles pour les banques commerciales a été lancé officiellement en 2014, principalement pour aider les banques à renforcer leur capital de premier rang sans diluer la participation des actionnaires ordinaires. Entre 2014 et janvier 2020, 35 actions préférentielles ont été émises sur le marché intérieur, pour un total de 8391,5 milliards de yuans. Depuis la dernière émission par Changsha Bank en 2020, il y a eu une période de six ans sans nouvelles émissions d’actions préférentielles cotées.

Une baisse des taux d’intérêt stimule le « rachat pour en émettre de nouvelles », l’optimisation des coûts devenant une priorité

Le rachat collectif par les banques cotées s’inscrit dans une stratégie financière proactive face à un environnement de taux d’intérêt en profonde mutation. Contrairement aux actions ordinaires, les actions préférentielles combinent des caractéristiques de capitaux propres et de dette, appartenant à la catégorie « quasi-actions, quasi-dettes », avec des dividendes qui constituent une charge financière rigide pour la banque.

Le coût est le facteur de motivation le plus direct. Selon un analyste du secteur bancaire, les actions préférentielles émises entre 2014 et 2017 avaient un dividende nominal compris entre 5 % et 6,5 %, et même après réinitialisation, ils restaient élevés à 3,5 % à 4,5 %. Aujourd’hui, les nouvelles émissions de dettes perpétuelles bancaires affichent des taux nominaux nettement inférieurs. En 2025, le taux moyen annuel des nouvelles obligations perpétuelles s’établit à seulement 2,43 %, avec une fourchette de 2,0 % à 2,9 %. La différence de taux entre les outils anciens et nouveaux dépasse souvent 3 points de pourcentage.

Par exemple, pour China Merchants Bank, le taux de dividende initial de « 招银优1 » était de 4,81 %, ajusté à 3,62 % en 2022, mais cela reste supérieur aux coûts de financement actuels. Après le rachat complet de 27,5 milliards de yuans d’actions préférentielles, la banque pourrait économiser près de 1 milliard de yuans par an en dividendes. Industrial Bank, qui a émis 30 milliards de yuans de nouvelles obligations perpétuelles en juin 2025 avec un taux nominal de seulement 2,09 %, a racheté en juillet pour 56 milliards de yuans d’actions préférentielles à taux allant de 3,7 % à 5,5 %, économisant ainsi environ 128 millions de yuans d’intérêts annuels.

Au-delà des différences de taux nominaux, la fiscalité joue également un rôle. Les intérêts des obligations perpétuelles étant déductibles fiscalement, alors que les dividendes des actions préférentielles ne le sont pas, le coût après impôt de la dette perpétuelle est nettement inférieur à celui des actions préférentielles.

Les évolutions réglementaires offrent aussi un espace pour ces opérations. Les autorités encouragent activement les banques à améliorer la qualité de leur capital et à optimiser leur structure d’outils. Bien que les actions préférentielles soient considérées comme du capital de premier rang, leur rendement élevé exerce une pression continue sur la rentabilité. En cas de suffisance du capital, le rachat de ces outils coûteux pour les remplacer par des instruments plus standardisés et moins onéreux est conforme aux orientations réglementaires.

La simplification des processus opérationnels réduit également les barrières. Contrairement aux émissions nécessitant l’approbation conjointe de la CSRC et de l’Administration nationale de la supervision financière, avec un délai moyen de 13 mois, les obligations perpétuelles ne requièrent que l’approbation de l’Administration nationale, avec un cycle d’émission réduit à 3-6 mois. Cette efficacité accrue permet aux banques de mieux saisir les opportunités de marché pour mettre en œuvre leur stratégie de « rachat pour en émettre de nouvelles ».

Les défis de l’allocation d’actifs

Le cycle intensif de rachats d’actions préférentielles modifie non seulement la structure des coûts de passif des banques, mais influence également profondément la configuration des actifs sur le marché financier. La réduction continue de l’offre de ces actions à haut rendement oblige les investisseurs institutionnels, dépendants de ces actifs pour des revenus stables, à faire face à des défis croissants en matière d’allocation d’actifs.

Selon des analystes, le secteur bancaire a désormais adopté un modèle où « émission d’obligations perpétuelles, puis rachat d’actions préférentielles » s’enchaînent sans rupture. Ce calendrier précis évite une baisse ponctuelle du ratio de fonds propres, permettant une optimisation stable de la structure de capital. La libération de capital par ces rachats offre aux banques un espace pour renforcer leur ratio de capital et améliorer leur efficacité, tout en atténuant la pression sur la rentabilité due à la compression de la marge nette d’intérêt.

Cependant, ces opérations de rachat sont soumises à des conditions. Les banques doivent disposer d’un niveau de capital suffisant, bien supérieur aux seuils réglementaires. Par exemple, China Merchants Bank maintient un ratio de fonds propres de niveau 1 supérieur à 12 %, bien au-delà du seuil réglementaire de 7,5 %, assurant une capacité de rachat en toute sécurité.

Sur le plan du marché, les obligations perpétuelles ont déjà pris le relais pour devenir l’outil principal de renforcement de capital de second rang. En 2025, la somme des émissions de « 二永债 » (dette de second rang et obligations perpétuelles) s’élève à environ 1,76 trillion de yuans, dépassant le volume de 2024. Le marché des « 二永债 » pourrait atteindre de nouveaux sommets en 2026.

« Dans un environnement de taux bas, les rendements des obligations perpétuelles attirent fortement les assureurs, la gestion de patrimoine et autres investisseurs à long terme, assurant une capacité d’absorption suffisante. Cependant, certaines banques moyennes ou petites pourraient faire face à des pressions d’émission en raison d’un moindre attrait du marché. Les grandes banques d’État et les principales banques cotées, bénéficiant d’un avantage de crédit, présentent un risque de décalage de liquidité plus faible », indique un analyste. « Actuellement, la demande pour les produits de gestion de patrimoine est faible, et après le retrait des actions préférentielles, le rendement des produits pourrait diminuer. Les institutions cherchent à diversifier leurs actifs, notamment en investissant dans l’or, les REITs, les dérivés ou en augmentant leur exposition à des fonds de second rang ou des ETF actions pour participer indirectement au marché des actions. »

« La tendance au rachat des actions préférentielles devrait se poursuivre », estime cet analyste. Il prévoit que, d’ici 2027, la taille du marché des actions préférentielles pourrait encore se réduire à moins de 1000 milliards de yuans, s’éloignant progressivement des principaux outils de renforcement de capital des banques.