Décortiquer l'IPO de Unitree : gagner 600 millions en un an, d'où vient l'argent

Demandez à l’IA · Comment le Gala du Nouvel An chinois est-il devenu le tournant clé pour doubler les performances d’Yushu ?

En février 2026, le collectif de robots Yushu a fait son apparition au Temple du Ciel à Beijing. Photo/IC

Après avoir fêté sa dixième année d’existence, Yushu franchit une étape supplémentaire dans son processus d’introduction en bourse.

Environ huit mois après le lancement de la procédure d’introduction en bourse, le 20 mars, le site officiel de la Bourse de Shanghai a annoncé que la demande d’inscription d’Yushu Technology Co., Ltd. (ci-après « Yushu ») sur le marché STAR avait été acceptée, avec un objectif de levée de 4,202 milliards de yuans.

Au début du développement de l’industrie, Yushu disposait d’avantages évidents dans ses produits et ses contrôles opérationnels, ainsi que dans la gestion des coûts, et avait déjà atteint une capacité stable à générer des bénéfices. Avec la publication du prospectus d’émission, les performances de l’entreprise ont également commencé à apparaître, Yushu ayant réalisé une inversion de ses pertes en 2024, et en 2025, grâce à l’effet de levier du Gala du Nouvel An, a atteint un bénéfice net à huit chiffres : un chiffre d’affaires de 1,708 milliard de yuans, en hausse de 335,36 % ; un bénéfice net de 288 millions de yuans, en hausse de 204,29 % ; et un bénéfice net attribuable aux actionnaires après déduction des éléments non récurrents de 600 millions de yuans, en hausse de 674,29 %.

Yushu affirme que le Gala du Nouvel An a une importance majeure pour elle, remodelant en partie sa courbe de développement. Selon un journaliste de Beijingshi Jingji Bao, il est à noter que, auparavant, Yushu, fortement associée à son « chien-robot », a vu ses revenus issus des robots humanoïdes dépasser ceux des robots quadrupèdes au cours des trois premiers trimestres de 2025, atteignant 590 millions de yuans. De plus, le Gala du Nouvel An a directement permis à Yushu d’ouvrir le marché intérieur. Entre janvier et septembre 2025, la part des revenus domestiques a fortement augmenté pour atteindre 60,8 %.

Dans cette course à l’introduction en bourse, Yushu a rassemblé derrière elle une équipe d’actionnaires ultra-prestigieuse, comprenant des institutions d’investissement renommées et des capitaux industriels de stars, tels que Meituan, Ant Group et Sequoia China.

Inversion de la perte en 2024, les robots humanoïdes dépassent les « chiens-robots »

Au cours des deux dernières années, Yushu a connu une relance spectaculaire, passant d’une perte en 2023 à un bénéfice en 2024, doublant ses résultats en une année.

Selon le prospectus, entre 2022 et 2025, le chiffre d’affaires d’Yushu s’établit respectivement à 123 millions, 159 millions, 392 millions et 1,708 milliard de yuans ; et le bénéfice net à -22,1 millions, -11,15 millions, 94,5 millions et 288 millions de yuans.

Ce succès est dû à la croissance régulière des performances de ses robots quadrupèdes, son activité historique, tandis que celle de ses robots humanoïdes a pris le dessus. Entre janvier et septembre 2025, les revenus issus de la vente de robots quadrupèdes ont atteint 488 millions de yuans, en hausse de 182,22 %, tandis que ceux des robots humanoïdes ont atteint 595 millions, en hausse de 642,38 %.

Avant ses performances au Gala du Nouvel An, le robot quadrupède d’Yushu était déjà un habitué des laboratoires de recherche, des institutions académiques et des scénarios de patrouille en extérieur, tant en Chine qu’à l’étranger. La technologie clé de ses robots quadrupèdes provient initialement du projet XDog, le premier robot quadrupède au monde utilisant un moteur brushless à rotor externe à faible coût, développé par le fondateur Wang Xingxing lors de ses études de master.

Ainsi, avant que le nom d’Yushu ne devienne synonyme de « chien-robot », il était profondément associé à ce dernier. Selon le prospectus, durant la période considérée, plus de 30 000 unités de robots quadrupèdes ont été vendues, représentant 76,57 % du chiffre d’affaires total d’Yushu en 2022.

En 2023, Yushu a lancé son premier robot humanoïde auto-développé, le H1, qui représentait 1,88 % du chiffre d’affaires total cette année-là ; l’année suivante, elle a lancé le G1, un robot humanoïde de taille moyenne, dont la part dans le chiffre d’affaires global a augmenté pour atteindre 27,6 %.

Au Gala du Nouvel An 2025, le robot humanoïde d’Yushu a fait sensation. Dans le prospectus, Yushu indique que, grâce à cette performance, la notoriété et l’attention portée à la marque à l’échelle nationale ont continué de croître.

Entre janvier et septembre 2025, 3 551 robots humanoïdes ont été vendus, en hausse de 1 054,8 % ; sur toute l’année, le volume de livraison a dépassé 5 500 unités (robots entièrement humanoïdes, sans bras à roues), ce qui en fait le leader mondial en volume. Au cours des trois premiers trimestres de 2025, les revenus issus des robots humanoïdes ont dépassé ceux des quadrupèdes, atteignant 590 millions de yuans, représentant 51,53 % du chiffre d’affaires principal d’Yushu.

Les revenus principaux d’Yushu. Photo/Prospectus d’Yushu

Baisse soudaine des prix, augmentation de la marge brute, les scénarios d’application restent confinés au secteur éducatif et scientifique

L’impact du Gala du Nouvel An sur Yushu ne se limite pas à ouvrir rapidement le marché des robots humanoïdes, mais lui a aussi permis d’accéder directement au marché intérieur.

Selon le prospectus, entre 2022 et 2024, plus de 50 % des revenus d’Yushu provenaient de l’étranger. Cependant, entre janvier et septembre 2025, la situation s’est inversée : la part des revenus domestiques a fortement augmenté pour atteindre 60,8 %.

Avec l’augmentation de la production et des ventes, le prix moyen de vente des robots Yushu a diminué chaque année. En 2023, lors de la première année de production de robots humanoïdes, le prix moyen unitaire était de 593 400 yuans, avec seulement 5 unités vendues cette année-là ; entre janvier et septembre 2025, ce prix a chuté à 167 600 yuans. Le prix du robot quadrupède est passé de 38 300 yuans en 2023 à 27 200 yuans au troisième trimestre 2025.

Malgré cette baisse importante des prix, la marge brute n’a pas été affectée, au contraire, elle a continué d’augmenter. En 2022, la marge brute sur le chiffre d’affaires principal d’Yushu était de 44,18 %, et entre janvier et septembre 2025, elle a dépassé de 15 points de pourcentage, atteignant 59,45 %.

Yushu estime que cela s’explique principalement par l’amélioration des procédés technologiques, la réduction des coûts de fabrication, ainsi que par la montée en puissance de la production à grande échelle, renforçant ainsi sa capacité de négociation avec ses fournisseurs. L’optimisation de la gamme de produits en est également une raison, par exemple, le premier robot humanoïde H1 est un modèle à taille réelle, mesurant 180 cm pour 47 kg, tandis que le G1, produit l’année suivante, est un robot de taille moyenne, d’environ 130 cm, avec un prix et un produit inférieurs à ceux du modèle à taille réelle.

La diversification des produits et la capacité de production à grande échelle, supérieure à la moyenne du secteur, permettent à Yushu de déployer rapidement ses robots dans divers scénarios. Au troisième trimestre 2025, la trésorerie nette générée par l’activité opérationnelle s’élevait à 428 millions de yuans.

Cependant, la réponse de Yushu à l’enquête de la Bourse de Shanghai, publiée simultanément sur leur site, indique que la recherche scientifique et l’éducation restent les principaux scénarios d’application des robots humanoïdes. Au troisième trimestre 2025, 73,6 % des revenus issus des robots humanoïdes provenaient du secteur de la recherche et de l’éducation, 17,39 % du secteur commercial, et seulement 9,01 % des applications industrielles, principalement pour la visite guidée d’entreprises, la fabrication intelligente et l’inspection intelligente.

Concernant les robots quadrupèdes, la part des revenus issus de la recherche et de l’éducation a diminué. En 2022, cette part représentait 68,61 %, mais au troisième trimestre 2025, elle est tombée à 31,58 %. Les revenus issus du secteur commercial ont atteint 42,3 %, et ceux des applications industrielles 26,12 %.

Alors que l’industrie s’interroge généralement sur le moment où les robots humanoïdes pourront être déployés en masse dans les usines, Yushu semble suivre une voie différente. Cependant, l’efficacité commerciale de cette stratégie « sans entrer en usine » reste encore à prouver.

Wang Xingxing détient environ 35 % des actions, soutenu par un « groupe d’investisseurs de luxe » comprenant Tencent, Meituan et Ant Group

Au début de la production en série et de la commercialisation des robots humanoïdes, la recherche coûteuse et les pertes étaient la norme. Comparée à ses homologues cotés à Hong Kong, tels que Yuejiang et UBTech, qui ont déjà réalisé des pertes importantes, la capacité d’Yushu à revenir dans le vert est particulièrement remarquable.

Selon le prospectus, en 2024, le bénéfice net hors éléments exceptionnels d’UBTech était une perte de 1,093 milliard de yuans, celle de Yuejiang une perte de 95,36 millions, tandis qu’Yushu enregistrait un bénéfice net hors éléments exceptionnels de 775 millions de yuans.

En termes de marge brute globale, Yushu dépasse nettement UBTech et Yuejiang. Le prospectus indique qu’en 2024, la marge brute globale d’Yushu était de 56,98 %, contre 28,65 % pour UBTech et 46,56 % pour Yuejiang.

Yushu explique que cette différence s’explique notamment par la structure de produits et les scénarios d’application différents. Les robots d’UBTech sont principalement destinés à l’éducation, à la logistique et aux produits de consommation domestique ; ceux de Yuejiang sont principalement des robots collaboratifs.

Par ailleurs, Yushu considère que sa maîtrise des coûts est à la pointe de l’industrie, notamment en adoptant une stratégie de développement entièrement interne pour l’ensemble des composants et du robot complet, en utilisant en premier lieu la technologie de moteurs électriques dans le domaine des robots universels haute performance, et en augmentant la capacité de production à grande échelle pour renforcer sa capacité de négociation.

En tant que « bon élève » du secteur, Yushu ne manque pas d’intérêt de la part des capitaux. Le prospectus indique qu’en décembre 2021, Yushu a réalisé sa première augmentation de capital ; en 2022, quatre autres augmentations ; en 2024, deux autres ; et en juin 2025, une levée de fonds par financement en actions.

Avant cette émission, Wang Xingxing, le fondateur, détient directement 23,82 % des actions, contrôlant au total 34,76 % des parts de la société. En raison d’accords sur la différence de droits de vote, sa part de contrôle direct lui confère 63,55 % des droits de vote, et combinée avec la plateforme d’incitation à l’actionnariat de Shanghai Yuyi, il contrôle en tout 68,78 %, ce qui fait de lui le véritable maître de l’entreprise.

Derrière lui, Yushu bénéficie également d’un ensemble d’actionnaires prestigieux, comprenant des institutions d’investissement renommées et des capitaux industriels de stars. Par exemple, Meituan détient via Han Hai Information, Galaxy Z et Chengdu Longzhu un total de 9,65 % ; la filiale en propriété exclusive d’Ant Group, Shanghai Yunyang, détient 0,22 % ; Sequoia China, via Ningbo Sequoia et Xiamen Yahang, détient 7,11 % ; Matrix Partners China, via Matrix One et Matrix Three, détient 5,45 % ; Tencent Technology détient 0,60 %.

Une « faiblesse » dans le « cerveau », plus de 2 milliards de yuans investis dans la R&D de modèles de robots intelligents

En 2025, on peut dire que l’année a été celle de l’évolution rapide des « capacités de mouvement » des robots humanoïdes d’Yushu.

Au début de l’année, lors du Gala du Nouvel An, le robot humanoïde H1 a fait sensation en effectuant une danse de torsion, mais ses mouvements étaient principalement concentrés sur les mains. En décembre, lors du concert de Leehom Wang, le robot G1 d’Yushu, vêtu d’un costume argenté, a réalisé un saut périlleux « Webster » à haute difficulté.

En 2026, lors du Gala du Nouvel An, 24 robots G1 et un H2 ont effectué un parkour à grande vitesse, réalisant des sauts de table en série, des flips propulsés, avec une hauteur maximale supérieure à 3 mètres, des flips sur une seule jambe, et des flips arrière après deux pas contre un mur, tous à haute difficulté.

Le secret de cette évolution fulgurante des capacités motrices des robots humanoïdes d’Yushu est expliqué dans le prospectus. Yushu indique que ses produits de robots universels intègrent désormais un modèle d’intelligence embarquée développé en interne, souvent comparé à un « petit cerveau », qui détermine la souplesse et la coordination de tout le corps du robot.

Cependant, dans l’autre technologie clé de l’intelligence embarquée — le grand modèle embarqué, ou « cerveau » — le modèle général embarqué développé en interne par Yushu n’a pas encore été appliqué à grande échelle dans ses robots, cette technologie étant déterminante pour la perception et l’interaction du robot. Yushu affirme qu’elle continuera à augmenter ses investissements en R&D dans ce domaine grâce aux fonds levés lors de cette IPO.

Par ailleurs, le prospectus insiste sur le fait qu’Yushu maintient une stratégie de développement entièrement interne pour ses robots universels haute performance et ses composants clés. Ces orientations se traduisent également dans ses futurs investissements : l’IPO prévoit de lever 4,202 milliards de yuans, dont plus de 2 milliards seront consacrés à la R&D de modèles de robots intelligents ; 1,1 milliard pour la recherche et développement du corps principal du robot ; 450 millions pour le développement de nouveaux robots intelligents ; et 620 millions pour la construction de la base de fabrication de robots intelligents.

Journaliste de Beijingshi Jingji Bao, Zhang Xiaohui

Rédacteur Wang Jinyu

Relecteur Zhao Lin et Fu Chunyi