CITIC Securities : Il ne convient pas de parier "unilatéralement" sur les actifs présentant déjà une forte volatilité

Le 21 mars, selon un rapport de Citic Securities, la BCE a maintenu comme prévu en mars ses trois principaux taux d’intérêt inchangés, a ajouté des formulations concernant l’impact de la contagion du conflit au Moyen-Orient, a relevé ses prévisions d’inflation pour les trois prochaines années, et a abaissé ses prévisions de croissance pour cette année et l’année prochaine. Le marché des dérivés a intégré une anticipation de deux à trois hausses de taux par la BCE cette année, mais nous estimons que cette prévision est trop agressive. Après la diffusion de nouvelles telles que le ton hawkish de Powell, l’explosion d’un champ gazier en Iran, ou l’attaque contre une installation de GNL au Qatar, le marché a de nouveau intégré le risque inflationniste, mais il n’est pas judicieux de faire des « paris à sens unique » sur des actifs déjà très volatils.

Voici l’intégralité du texte

Macroéconomie mondiale｜Marché fortement volatil, la BCE reste sur la touche

La BCE a maintenu en mars ses trois principaux taux d’intérêt comme prévu, a ajouté des formulations concernant l’impact de la contagion du conflit au Moyen-Orient, a relevé ses prévisions d’inflation pour les trois prochaines années, et a abaissé ses prévisions de croissance pour cette année et l’année prochaine. Le marché des dérivés a intégré une anticipation de deux à trois hausses de taux par la BCE cette année, mais nous estimons que cette prévision est trop agressive. Après la diffusion de nouvelles telles que le ton hawkish de Powell, l’explosion d’un champ gazier en Iran, ou l’attaque contre une installation de GNL au Qatar, le marché a de nouveau intégré le risque inflationniste, mais il n’est pas judicieux de faire des « paris à sens unique » sur des actifs déjà très volatils.

▍ La position de la BCE lors de la réunion de mars était plutôt hawkish, avec quatre points clés :

1. Maintien comme prévu des trois principaux taux d’intérêt. Le taux de dépôt, le taux de refinancement principal et le taux de prêt marginal de la BCE sont restés respectivement à 2,00 %, 2,15 % et 2,40 %, conformément aux attentes du marché. La BCE a réaffirmé qu’elle continuerait à suivre une stratégie dépendante des données, sans s’engager à l’avance sur un chemin précis des taux.

2. Ajout de formulations concernant l’impact de la contagion du conflit au Moyen-Orient. La BCE indique que ce conflit constitue un risque haussier pour l’inflation et un risque de ralentissement de la croissance dans la zone euro. Elle précise que la hausse des prix de l’énergie a un impact substantiel à court terme sur l’inflation, tandis que l’impact à moyen terme dépendra de l’ampleur des effets indirects et secondaires. La BCE a réaffirmé que le Conseil des gouverneurs surveille étroitement la situation et se tient prêt à faire face à l’incertitude.

3. Revue à la hausse des prévisions d’inflation pour les trois prochaines années, et à la baisse des prévisions de croissance pour cette année et l’année prochaine. La BCE prévoit désormais que l’inflation globale dans la zone euro sera de 2,6 %, 2,0 % et 2,1 % respectivement en 2026, 2027 et 2028 (contre 1,9 %, 1,8 % et 2,0 % lors de la précédente projection). La inflation sous-jacente est estimée à 2,3 %, 2,2 % et 2,1 % (contre 2,2 %, 1,9 % et 2,0 % précédemment). La croissance économique est prévue à 0,9 %, 1,3 % et 1,4 % (contre 1,2 %, 1,4 % et 1,4 %). Ces nouvelles prévisions, basées sur les données jusqu’au 11 mars, sont principalement influencées par la hausse des prix de l’énergie pour l’inflation, et par la perturbation des marchés mondiaux des matières premières, du revenu réel et de la confiance pour la croissance.

4. Publication de scénarios alternatifs hypothétiques. Le scénario de référence suppose que les prix du pétrole et du gaz atteindront un pic vers 90 dollars le baril et 50 euros par MWh au deuxième trimestre 2026, puis redescendront rapidement. En dehors de ce scénario, la BCE a publié deux autres scénarios hypothétiques : dans le scénario défavorable, le flux de pétrole et de GNL dans le détroit d’Hormuz chute de 40 % au deuxième trimestre 2026, puis revient rapidement à la normale au quatrième trimestre 2026, avec un pic des prix à 119 dollars le baril et 87 euros par MWh, puis une baisse progressive ; dans le scénario sévère, la chute est de 60 %, puis une reprise lente à partir du premier trimestre 2027, avec un pic à 145 dollars le baril et 106 euros par MWh, puis une baisse progressive. La BCE prévoit que, dans ces deux scénarios, l’indice des prix à la consommation harmonisé (HICP) de la zone euro atteindra respectivement 4,2 % et 5,8 % au quatrième trimestre 2026. La situation réelle du marché, au 19 mars, se situe entre ces deux scénarios.

▍ Les discours de Lagarde mettent également en avant l’impact potentiel du conflit au Moyen-Orient.

Lagarde souligne que les risques pour la croissance de la zone euro sont orientés à la baisse, tandis que ceux pour l’inflation le sont à la hausse, surtout à court terme. Elle indique que le conflit augmente l’incertitude du contexte politique mondial, que sa poursuite pourrait faire monter encore plus les prix de l’énergie et freiner la confiance, ce qui éroderait le revenu disponible et découragerait les dépenses du secteur privé. Elle ajoute que la hausse des prix de l’énergie pourrait avoir un effet plus durable sur l’inflation, en raison de l’augmentation des anticipations inflationnistes ou des salaires, de la hausse concomitante de l’inflation hors énergie, et des perturbations généralisées des chaînes d’approvisionnement mondiales.

▍ Le marché des dérivés anticipe deux à trois hausses de taux par la BCE cette année, mais nous pensons que cette prévision est trop agressive.

La forte hausse récente des prix du pétrole pourrait effectivement faire grimper l’inflation dans la zone euro, mais nous estimons qu’en raison des contraintes liées à la faisabilité politique aux États-Unis, à la fragilité de l’organisation des Gardiens de la révolution en Iran, et aux limites en stocks d’armes et de défenses dans la région, le conflit iranien ne pourra pas durer à haute intensité très longtemps. La sensibilité du marché à la prime de risque géopolitique pourrait également diminuer avec le temps. Bien que le pic des prix soit incertain, il est peu probable que la moyenne reste durablement élevée, ce qui diffère considérablement de la crise énergétique européenne de 2022. Si nos prévisions se réalisent, cela signifierait que l’impact récent du pétrole sur l’inflation est plutôt un choc ponctuel, sans entraîner une hausse durable des anticipations inflationnistes ni de second tour. Dans cette optique, nous pensons que la BCE pourra maintenir sa position inchangée cette année, contrairement à l’anticipation implicite du marché dérivé qui prévoit deux à trois hausses.

▍ Le marché revoit à la hausse le risque inflationniste, mais nous pensons qu’il ne faut pas faire « de paris à sens unique » sur des actifs déjà très volatils.

Après la surprise à la hausse du PPI américain en février, les déclarations hawkish de Powell, l’explosion d’un champ gazier en Iran, ou l’attaque contre une installation de GNL au Qatar, le marché est retourné à la thématique du risque de pénurie d’énergie, ravivant les inquiétudes sur l’inflation mondiale et resserrant les attentes de liquidité globale, ce qui a entraîné une hausse des prix du pétrole et une chute de l’or. En l’état actuel, avec une situation iranienne encore incertaine, les anticipations concernant l’intensité du conflit pourraient fluctuer entre montée et descente, entre « TACO possible » et « TACO inutile ». Dans ce contexte, nous pensons que ni le pétrole ne pourra continuer à monter en ligne droite, ni l’or à baisser en ligne droite. Le prix de l’or, proche de 4 600 dollars l’once, revient à un niveau comparable à celui juste avant la forte hausse début janvier, et après une chute brutale, il pourrait à nouveau présenter un certain intérêt pour la diversification. Le dollar, en tant que monnaie susceptible de faire consensus durant le conflit, pourrait rester relativement fort, tandis que la dette et les actions européennes, avant la réapparition d’un contexte de liquidité ample, paraissent un peu « fades ».

▍ Facteurs de risque :

• Évolution imprévue de la situation en Iran ou autres événements inattendus ;
• Résultats économiques et inflation mondiaux supérieurs ou inférieurs aux attentes ;
• Variations imprévues de la liquidité ou du sentiment sur les marchés mondiaux.

(Source : Beijing News)