Anhui State-owned Capital Makes Cross-provincial Move, Wanwei Proposes 7.1 Billion to Take Control of Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

Cet article provient de Times Weekly, auteur : Guan Yue, Han Xun

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Le soir du 19 mars, le leader du PVA, Wanyue High-tech (600063.SH), a publié son rapport annuel 2025. Pendant la période de référence, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 8,012 milliards de yuans, en légère baisse de 0,22 % par rapport à l’année précédente ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élève à 434 millions de yuans, en hausse de 17,39 %.

Dans le rapport annuel de Wanyue High-tech, un détail a été révélé : la structure actionnariale du principal actionnaire, Anhui Wanyue Group Co., Ltd. (ci-après « Wanyue Group »), va changer pour être contrôlée par Anhui Conch Group Co., Ltd. (ci-après « Conch Group »).

Par ailleurs, Wanyue Group prévoit de restructurer et d’acquérir SanSan Shares (600884.SH). Une fois cette opération réalisée, il deviendra l’actionnaire majoritaire de SanSan Shares, et Conch Group deviendra également actionnaire indirect de SanSan Shares, avec la Commission d’État pour la gestion des actifs d’Anhui (Anhui SASAC) comme ultime contrôleur.

Source de l’image : Annonce de SanSan Shares

Une restructuration de capital impliquant les deux grands secteurs de la chimie et des nouveaux matériaux progresse discrètement. Si toutes ces transactions sont finalisées, Conch Group absorbera d’un seul coup deux sociétés cotées — Wanyue High-tech et SanSan Shares — en plus de ses cinq participations déjà contrôlées : Conch Cement (600585.SH), Conch New Materials (000619.SZ), Conch Venture (00586.HK), Conch Environmental Protection (00587.HK), et Conch Material Technology (02560.HK). La « famille Conch » comptera ainsi sept sociétés cotées.

Cependant, Conch Group fait face à plusieurs obstacles, notamment l’équilibre des intérêts, l’approbation réglementaire et les risques de monopole, qui doivent tous être pris en compte.

Pour mieux comprendre les détails de cette restructuration, le journaliste de Times Weekly a contacté le 20 mars SanSan Shares, Wanyue High-tech, Wanyue Group et Conch Group, en leur envoyant simultanément un questionnaire d’interview.

La réponse de SanSan Shares indique : « Étant donné que la société est actuellement en phase de vote lors de la réunion des créanciers du principal actionnaire, il n’est pas opportun pour la société de répondre à l’interview. La société maintiendra le contact avec le gestionnaire de la restructuration du principal actionnaire pour suivre l’évolution, et respectera ses obligations de divulgation d’informations conformément à la réglementation. » Aucune autre partie n’a répondu à la date de publication de cet article.

L’intention de l’Anhui SASAC de « prendre le contrôle » d’entreprises privées à Ningbo

Le cœur de cette grande opération de capital repose sur une acquisition stratégique transrégionale.

Le 9 février 2026, SanSan Shares a annoncé que son principal actionnaire, SanSan Group Co., Ltd. (ci-après « SanSan Group »), ainsi que sa filiale en propriété exclusive Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (ci-après « Pengze Trading »), le gestionnaire de SanSan Group (désigné par le tribunal populaire de Yinzhou, Ningbo, Zhejiang, comme gestionnaire de la fusion-restructuration), et l’investisseur de la restructuration, Wanyue Group et Ningbo Financial Asset Management Co., Ltd. (ci-après « Ningbo Jinzi »), avaient signé un « Accord d’investissement pour la restructuration ». Si cette opération de restructuration réussit, le contrôle de la société changera, le principal actionnaire deviendra Wanyue Group, et le contrôleur effectif sera la SASAC de la province d’Anhui.

Selon cet accord, Wanyue Group, en tant qu’investisseur principal, investira jusqu’à 7,156 milliards de yuans pour prendre le contrôle de SanSan Shares, via une combinaison d’« achat direct + actions coordonnées à terme » pour détenir 21,88 % des droits de vote : environ 4,987 milliards de yuans seront dépensés pour acheter directement 13,50 % des actions à un prix d’environ 16,42 yuans par action ; parallèlement, en signant un « Accord d’action commune » avec un trust de services de faillite, il contrôlera les droits de vote des 8,38 % restants dans les 36 prochains mois. Wanyue Group s’engage à verrouiller ces actions pendant 36 mois, à recommander des membres au conseil d’administration, et à diriger la gestion future.

Cependant, Wanyue Group traverse aussi une période de changement de contrôle.

Le 29 janvier 2026, Wanyue High-tech a annoncé que Conch Group prévoyait d’augmenter son capital en apportant 4,9978 milliards de yuans en numéraire pour acquérir 60 % des parts de Wanyue Group. Anhui Investment Group Co., Ltd. et Anhui State-owned Capital Operation Holding Group Co., Ltd. ont, quant à elles, obtenu chacune 20 % des parts par transfert gratuit. Après cette opération, Conch Group deviendra l’actionnaire majoritaire de Wanyue Group, mais le contrôle effectif restera sous la SASAC de la province d’Anhui.

Si toutes ces transactions sont finalisées, Wanyue High-tech et SanSan Shares auront pour actionnaire indirect Conch Group, formant une structure intégrée verticale : « SASAC d’Anhui → Conch Group → Wanyue Group → Wanyue High-tech + SanSan Shares », faisant de la SASAC d’Anhui le véritable contrôleur de cette entreprise privée de Ningbo.

Lors d’une interview le 20 mars, Lu Hong, fondateur de « M&A Expert », a souligné que la logique industrielle des entreprises d’État, leur cycle long, leur forte conformité, et leur chaîne décisionnelle étendue, entrent en conflit avec la gestion des risques par les sociétés de gestion d’actifs (AMC), la liquidation à court terme, et la priorité financière. La caractéristique du marché privé, la rapidité de décision, et la flexibilité des incitations, sont également en contradiction avec la lourdeur des approbations, la responsabilité stricte, et le système de mandats des entreprises publiques. « La culture réglementaire des entreprises publiques et la culture flexible des entreprises privées, ainsi que leurs mécanismes d’incitation, leurs systèmes d’évaluation et leur tolérance au risque, présentent aussi des défis. »

Les soupçons de monopole liés à la synergie industrielle

Derrière cette stratégie de capital, se cache une position industrielle précise.

Wanyue High-tech et SanSan Shares constituent respectivement les segments haut et bas de la chaîne de l’industrie optique, permettant une synergie approfondie dans l’approvisionnement en matières premières, la recherche technologique, et la gestion des capacités. De plus, les deux principales activités de SanSan Shares s’intègrent parfaitement dans le plan industriel «芯屏汽合» (puce, écran, automobile).

Tianyancha indique que SanSan Shares a été fondée en décembre 1992, basée à Ningbo, Zhejiang, et cotée sur le marché principal de la Bourse de Shanghai depuis janvier 1996. Elle se concentre sur les matériaux d’anodes pour batteries lithium-ion et les films polarisants.

Source de l’image : Tianyancha

Les principaux produits de l’anode de SanSan sont le graphite artificiel, le graphite naturel, et la silice, utilisés dans les véhicules électriques, l’électronique grand public et le stockage d’énergie, pouvant se connecter à des entreprises locales comme Guoxuan High-tech (002074.SZ) ou NIO.

Plus important encore, la deuxième activité majeure de SanSan est la fabrication de films polarisants, matériaux optiques clés pour les écrans, contrôlant la polarisation de la lumière pour transformer la lumière naturelle en polarisation linéaire ou circulaire, améliorant la clarté de l’image sur les écrans de télévision, moniteurs, ordinateurs portables, etc.

Le film optique en PVA (polyvinyl alcohol) est la matière première essentielle pour la fabrication des films polarisants, représentant environ 15 % du coût de production. La performance du PVA détermine directement l’efficacité de polarisation et la durée de vie des films.

Wanyue Group, fondée en 1969, est une entreprise clé de la chimie, de la fibre chimique et des nouveaux matériaux en Anhui, et leader national dans l’industrie du PVA. Son activité s’étend en profondeur dans la chaîne de production du PVA, comprenant notamment la chaîne complète VAC—PVA—fibres de PVA.

Sa filiale contrôlée, Wanyue High-tech, cotée en Bourse, a développé cinq grandes chaînes industrielles : « PVA—film optique en PVA—film polarisant », « PVA—résine PVB—feuille PVB—verre de sécurité », « PVA/VAC—émulsion VAE—poudre adhésive dispersible », « PVA—fibres de PVA à haute résistance et haute module—matériaux de construction écologiques », « mélasse—biomasse VAC-PVA—film soluble biodégradable—matériaux biosourcés », dont la chaîne « PVA—film optique en PVA—film polarisant » est directement liée à l’activité de films polarisants de SanSan.

Wanyue Group est le leader national du marché du film optique en PVA, tandis que SanSan, via l’acquisition de la division films polarisants de LG Chem, est devenue un géant mondial du secteur. Leur intégration pourrait permettre à SanSan de produire en interne ses films polarisants en PVA, réalisant ainsi une chaîne industrielle domestique « PVA optique—film polarisant ». En tant que fournisseur en amont, Wanyue Group cherche à stabiliser et à valoriser ses capacités de production et ses prix de PVA, et SanSan pourrait jouer ce rôle.

Mais une question se pose : si Wanyue Group contrôle SanSan, cela pourrait-il remodeler la fixation des prix des matériaux en amont dans le secteur optique ?

« Après la restructuration, le pouvoir de fixation des prix pourrait se pencher en faveur de la partie intégrée », explique Lu Hong. Wanyue détient une part de marché importante dans le PVA en Chine, avec une position oligopolistique et une production auto-utilisée, ce qui lui permettrait de garantir une priorité d’approvisionnement, des avantages de coûts, et une domination des prix. La forte demande de SanSan pour les films polarisants, qui nécessitent du PVA, renforcerait cette position. « La boucle fermée pourrait réduire le pouvoir de négociation des fournisseurs externes de PVA, abaisser les coûts des films polarisants, et comprimer la marge des concurrents. »

Cependant, Lu Hong souligne que le pouvoir de fixation des prix est soumis à la régulation et à la concurrence. Wang Jiyue, un vétéran de la banque d’investissement, ajoute que ce pouvoir dépendra de la capacité de négociation des deux parties, et n’est pas forcément dominé par la partie intégrée.

Part de marché des deux côtés dépasse 15 %

D’un autre point de vue, la fusion et la restructuration de Wanyue Group avec SanSan présentent un risque potentiel de monopole.

Le rapport annuel 2025 de Wanyue High-tech indique qu’elle est « le plus grand producteur national, avec la technologie la plus avancée, une chaîne industrielle complète, et la gamme de produits la plus diversifiée dans la série PVA. La part de marché en volume et en valeur du PVA est d’environ 40 % en Chine, la capacité de production étant la première du pays et parmi les meilleures mondiales ; la fibre de PVA à haute résistance et haute module est également la première en Chine, représentant plus de 50 % du total national, avec une part de marché mondiale d’environ 35 %. »

Selon la China Chemical Fiber Industry Association, la capacité totale mondiale de production de PVA est d’environ 1,85 million de tonnes par an, avec une production réelle prévue de 1,2 à 1,25 million de tonnes en 2025. En Chine continentale, la production réelle de PVA en 2025 devrait atteindre environ 850 000 tonnes, tandis que Wanyue High-tech prévoit une production de 306 400 tonnes.

D’après CINNO Research, la part de marché de SanSan dans la livraison de grands films polarisants LCD au premier semestre 2025 est d’environ 34 %, toujours la première mondiale ; ses parts de marché dans les films polarisants pour téléviseurs LCD et moniteurs sont également en tête au niveau mondial.

Si cette restructuration réussit, Conch Group contrôlera à la fois la production de films polarisants en PVA et l’approvisionnement en amont, ce qui pourrait déclencher une enquête antitrust.

Le 20 mars, l’avocat Wang Zhibin du cabinet Shanghai Minglun a déclaré à Times Weekly que la forte part de marché de Wanyue High-tech et SanSan dans leurs marchés respectifs pourrait attirer l’attention des autorités antitrust. Selon la loi antimonopole, une concentration d’entreprises qui pourrait exclure ou limiter la concurrence est considérée comme un acte de monopole. L’examen de telles concentrations prend en compte la part de marché et le contrôle du marché par les opérateurs concernés.

La nouvelle réglementation sur les accords anticoncurrentiels, entrée en vigueur le 1er février 2026, stipule que pour qu’un accord ne soit pas considéré comme anticoncurrentiel, la part de marché de chaque partie dans le marché pertinent doit être inférieure à 15 % chaque année. Or, les parts de marché de SanSan et Wanyue High-tech semblent dépasser ce seuil.

Wang Zhibin indique que si un accord de priorité d’achat de PVA de Wanyue par SanSan est conclu, il faut vérifier s’il pourrait entraîner un verrouillage du marché. Si cet accord pousse Wanyue à refuser ou limiter ses ventes à des concurrents de SanSan, cela pourrait constituer une « restriction verticale » dans un accord monopolistique. En revanche, si l’accord se limite à une priorité d’achat sans exclure réellement d’autres acheteurs, il pourrait ne pas être illégal. La clé est de savoir si l’accord a effectivement exclu ou limité la concurrence. « Étant donné la position clé des deux parties sur le marché, il est possible que la régulation impose des conditions supplémentaires, comme maintenir une offre indépendante de PVA ou interdire des traitements différenciés, pour éviter un verrouillage du marché en faveur de SanSan. »

Il est aussi à noter qu’en juin 2025, un consortium comprenant Jiangsu Xinyangzi Trading Co., Ltd., Jiangsu Xinyangzi Ship Investment Co., Ltd., Xiamen TCL Technology Industry Investment Partnership (Limited Partnership), et China Orient Asset Management Co., Ltd. Shenzhen Branch, avait été sélectionné comme premier investisseur dans la restructuration de SanSan Group.

Cependant, en raison de la faible récupération des créances et du manque d’expérience opérationnelle dans l’industrie, le gestionnaire a soumis en octobre 2025 un projet de plan de restructuration qui n’a pas été approuvé par la réunion des créanciers.

Le 2 mars, la quatrième réunion des créanciers de SanSan Group et Pengze Trading, concernant la fusion et la restructuration, s’est tenue en ligne via la plateforme « Bankruptcy Case Management Platform ». La décision à l’ordre du jour portait sur le « Projet de plan de restructuration de SanSan Group et Pengze Trading ».

Conformément à la réglementation, les créanciers doivent voter avant le 15 avril 2026 à 17h00. La réussite de cette nouvelle étape de la restructuration reste à confirmer.