Les traders macro de Goldman Sachs avertissent : les banques centrales du monde ont raté l'occasion de stabiliser les marchés, « l'énergie pilote tout »

Les traders de Goldman Sachs avertissent que, sous l’impact de l’attaque de l’Iran contre la plus grande installation de GNL au monde, les prix de l’énergie sont devenus la variable centrale qui drive toutes les tendances macroéconomiques, et que la Fed, la BCE et la BoE, lors de leurs réunions politiques cette semaine, n’ont pas réussi à stabiliser le marché, mais ont plutôt renforcé par leur posture hawkish la forte sensibilité des taux à court terme aux prix de l’énergie.

Cosimo Codacci-Pisanelli et Rikin Shah, traders macro chez Goldman Sachs, indiquent dans leur rapport que l’attaque iranienne contre l’installation de GNL Ras Laffan au Qatar pourrait entraîner une interruption d’environ 17 % de l’offre sur 3 à 5 ans, soit 4 à 5 % de l’offre mondiale de GNL, ce qui a fait continuer à grimper fortement les prix du pétrole et du gaz naturel européen TTF cette semaine. Les trois grandes banques centrales ont toutes montré une réaction hawkish face à l’inflation énergétique lors de leurs réunions, ce qui a renforcé davantage la corrélation entre les taux à court terme et les matières premières, plutôt que de la tempérer.

Les deux traders mettent en garde : l’Iran détient actuellement le plus grand levier énergétique sur l’économie mondiale, la réouverture rapide du détroit d’Hormuz est peu probable, et la convexité des prix de l’énergie reste orientée à la hausse. Si la pression sur l’énergie persiste, la BCE et la BoE pourraient augmenter leurs taux plus tôt que prévu, et en l’absence de réponses budgétaires massives, la forte tarification du resserrement monétaire implique un risque de croissance à la baisse significatif.

L’attaque iranienne redéfinit la configuration de l’offre de GNL

L’incident a été déclenché par l’attaque iranienne contre l’installation de GNL Ras Laffan au Qatar, qui fournit environ 20 % du GNL mondial. La suspension de la production, prévue pour durer 3 à 5 ans, représente 4 à 5 % de l’offre mondiale de GNL.

Les traders de Goldman Sachs estiment que cet incident révèle deux points clés : d’abord, la volonté de l’Iran d’opter pour une escalade et d’utiliser la hausse des prix de l’énergie comme levier pour influencer l’économie mondiale ; ensuite, que le conflit cause des dommages structurels à long terme sur l’offre, et que plus la durée est longue, plus le risque de déficit de stockage européen cet hiver est élevé.

Le rapport souligne que plus la durée du conflit s’allonge, plus la distribution des prix à la hausse s’élargit, et même en cas de résolution, le temps nécessaire pour revenir à la normale pourrait être plus long.

La voie pour une réouverture rapide du détroit d’Hormuz semble aujourd’hui très étroite, et la convexité du marché de l’énergie reste orientée à la hausse.

Les banques centrales ont manqué l’occasion de calmer le marché cette semaine

Les trois grandes banques centrales ont toutes communiqué cette semaine, mais aucune n’a réussi à stopper la vente des taux à court terme, ce qui a au contraire renforcé la tarification par le marché d’une hausse des taux liée à l’inflation énergétique. Selon Goldman Sachs, “l’ombre de 2022 est encore bien présente”, et la vigilance face à un retour de l’inflation pousse chaque banque à adopter une posture hawkish.

Le rapport conclut que la Fed, la BCE et la BoE n’ont pas réussi à maîtriser la vague de vente des taux à court terme, et que leur réaction devient un catalyseur pour maintenir la forte corrélation entre énergie et taux, en particulier pour le haut bêta.

La BoE a été la plus hawkish de ces trois banques cette semaine, surprenant le marché. Elle a supprimé dans sa déclaration toute mention d’orientation accommodante, la remplaçant par “prête à agir à tout moment”, et a évoqué la possibilité de resserrer la politique en cas de choc “massif ou prolongé”.

Les traders de Goldman Sachs sont perplexes : “Dans un contexte où le marché du travail reste clairement mou, et où la posture de la politique monétaire est déjà restrictive, il est difficile de comprendre la logique de la réaction de la BoE.” À la clôture, la tarification d’une hausse de taux cette année atteignait 88 points de base. Le rapport estime que, compte tenu de l’espace budgétaire limité du Royaume-Uni, cette tarification est probablement exagérée, mais face à cette forte dynamique des prix, il faut rester humble.

La BCE maintient ses options ouvertes, mais la trajectoire de hausse est claire

Les déclarations de Christine Lagarde cette semaine ont été qualifiées par Goldman Sachs de “calmes et équilibrées”, tout en laissant toutes les options sur la table. La principale nouveauté est que le rapport de prévision montre que l’impact de l’onde de choc énergétique sur l’inflation sous-jacente est supérieur aux attentes, ce qui augmente le risque d’effets de second tour.

La BCE a prévu trois scénarios : de base, défavorable et très défavorable. Goldman Sachs estime que ces scénarios correspondent respectivement à des hausses de 25, 50 à 75, et 100 à 150 points de base. Le rapport indique que le scénario défavorable implique un prix du pétrole à 119 dollars le baril et un prix du gaz à 87 euros par mégawattheure, ce qui reste légèrement supérieur aux niveaux actuels.

Selon Goldman Sachs, une hausse de 50 points de base paraît “raisonnable” dans ce contexte, mais le marché a déjà intégré cette hausse, voire plus. Après la réunion, certains membres hawkish ont clairement indiqué que si la situation au Moyen-Orient ne s’améliorait pas rapidement, des actions seraient prises rapidement.

La Fed : la barre de hausse la plus haute

Le résultat de la réunion de cette semaine montre qu’un seul membre de la Fed était en faveur d’une baisse des taux, contre trois auparavant selon Goldman Sachs. Powell a indiqué que le taux de chômage était stable, que la création nette d’emplois dans le secteur privé était proche de zéro, ce qui pourrait indiquer un équilibre ; que les risques liés à l’inflation et à l’emploi sont traités avec sérieux, et que l’impact des chocs pétroliers sur les anticipations d’inflation est pris en compte dans le contexte d’une inflation persistante depuis cinq ans. La politique “modérément restrictive” reste appropriée.

Les marchés ont déjà intégré une baisse de taux en 2026, en phase avec d’autres marchés développés. Goldman Sachs adopte une position neutre sur le niveau actuel des taux à court terme américains.

Le rapport souligne aussi que, sous la direction du nouveau président de la Fed, Warsh, le seuil pour une hausse est encore plus élevé qu’ailleurs. Malgré la résilience inattendue des marchés actions lors de cette crise, une correction plus importante pourrait faire réagir la Fed en premier, grâce à sa faible exposition relative à l’énergie et à ses doubles mandats.

La réponse budgétaire, variable clé

Alors que la tarification des hausses de taux en Europe et au Royaume-Uni s’accélère, la courbe des taux devient fortement inversée, et le marché anticipe un ralentissement de la croissance. Cependant, Goldman Sachs insiste sur le fait que l’issue finale dépend largement de la réponse budgétaire.

Au Royaume-Uni, le dernier budget de printemps prévoit pour 2029/30 un espace fiscal de seulement 23,6 milliards de livres. Goldman Sachs estime qu’avec la seule dynamique des taux et de l’inflation, cet espace pourrait se réduire d’environ 12 milliards de livres, laissant peu de marge. En comparaison, la dépense du gouvernement britannique en soutien aux prix de l’énergie en 2022-2023 s’élevait à environ 60 milliards de livres.

Le rapport conclut que, sans soutien budgétaire massif, la trajectoire de resserrement implicite du marché implique un risque de croissance à la baisse marqué, et que la courbe devrait continuer à s’aplatir. Plus largement, les conditions financières se resserrent globalement, le Royaume-Uni étant le plus agressif, suivi par les États-Unis.

Les traders de Goldman Sachs maintiennent leur jugement central : la convexité des prix de l’énergie reste orientée à la hausse, et plus le conflit dure, plus les dommages à l’offre seront durables, élargissant la distribution des risques à la hausse.

Avertissements et clauses de non-responsabilité

Le marché comporte des risques, l’investissement doit être prudent. Cet article ne constitue pas un conseil d’investissement personnel, ni une recommandation spécifique tenant compte des objectifs, de la situation financière ou des besoins particuliers de l’utilisateur. L’utilisateur doit juger si les opinions, points de vue ou conclusions présentés ici sont adaptés à sa situation. En investissant sur cette base, il en assume la responsabilité.