Le secteur du méthanol se réchauffe ! Golden Bull Chemical VS Shaanxi Black Cat, qui est le vrai joueur ?

Pourquoi la stratégie d’actifs légers de JinNiu Chemical lui permet-elle de se démarquer dans un secteur à faible profit ?

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Auteur / Ananas sous les étoiles

Éditeur / La Voie Lactée des Épinards

Mise en page / Pruneau sous les étoiles

Récemment, les conflits géopolitiques au Moyen-Orient n’ont cessé de s’intensifier, la suspension de l’opération de la plus grande base d’exportation de GNL (gaz naturel liquéfié) au monde, Ras Laffan, a provoqué de fortes turbulences sur le marché de l’énergie, et l’écart de prix entre le charbon et le méthanol n’a cessé de s’accroître. Dans cette bataille énergétique, #JinNiu Chemical (600722) et #Shaanxi Black Cat (601015), deux acteurs clés du concept de méthanol en Bourse A, ont suivi des trajectoires radicalement différentes.

Source : Longzhong Petrochemical Network

Au premier trimestre 2025, JinNiu Chemical a réalisé un chiffre d’affaires de 362 millions de yuans, avec un bénéfice net hors éléments exceptionnels de 31 millions, montrant une forte résilience ; à l’inverse, Shaanxi Black Cat, malgré un chiffre d’affaires de 7,852 milliards de yuans, a enregistré une perte nette hors éléments exceptionnels de -805 millions, s’enfonçant dans une perte profonde. Face à la dissociation structurelle entre la faible rentabilité du méthanol et la perte de profit sur le coke, JinNiu a su tirer parti d’une concentration extrême et d’un modèle d’actifs légers pour assurer ses bénéfices, tandis que Black Cat, alourdi par un fardeau de diversification et par des pertes dans son activité principale, peine à respirer.

1. JinNiu se concentre sur une percée unique, Black Cat porte un fardeau diversifié

Bien que les deux entreprises arborent toutes deux le nom de méthanol, leur cœur de métier est fondamentalement différent. JinNiu est un champion mono-produit : le chiffre d’affaires du méthanol et de ses produits dérivés représente 99,75 %, il agit comme un artisan spécialisé, se concentrant uniquement sur le raffinage du méthanol, en approfondissant la chaîne de l’industrie du charbon au milieu de la filière, évitant les tâches sales de l’extraction de charbon en amont et ne s’aventurant pas dans la transformation complexe en aval. Cette structure pure lui permet, lors de la récupération du marché du méthanol en 2025, de réaliser rapidement des profits, avec une marge brute atteignant 29,70 %, et même sans moyens de couverture, il parvient à générer des gains supérieurs à la moyenne du secteur à faible profit.

Source : Tonghuashun iFinD — JinNiu Chemical (à gauche), Shaanxi Black Cat (à droite)
Note : Les produits chimiques mentionnés dans le rapport semestriel de JinNiu Chemical désignent principalement le méthanol.

Black Cat, quant à lui, ressemble à un empire industriel gigantesque : le coke est son activité principale, représentant 72,06 % de ses revenus. La majorité des autres produits — méthanol, goudron, GNL, charbon fin, ammoniac synthétique, naphtalène brut — sont principalement des sous-produits issus du processus de coke. Bien que la capacité de production de méthanol de Black Cat atteigne 600 000 tonnes, bien supérieure aux 200 000 tonnes de JinNiu, cette activité ne représente que 2,80 % de ses revenus totaux de près de 8 milliards de yuans, avec une contribution marginale. Black Cat tente d’exploiter chaque morceau de charbon via une économie circulaire, mais cette stratégie diversifiée devient un facteur de risque en période de déclin. Lorsque le secteur du coke s’effondre à cause du ralentissement immobilier, avec une marge brute tombée à -18,14 %, la marge du méthanol, qui atteint 42,68 %, est impressionnante, mais sa faible part dans le chiffre d’affaires empêche de combler le trou béant laissé par la perte dans l’activité principale.

En résumé, ces deux entreprises ressemblent à des acteurs issus de réalités parallèles : JinNiu, dans un marché volatile, mise sur la simplicité pour sécuriser ses gains, tandis que Black Cat, dont l’activité principale s’effondre, est trop lourde pour changer de cap.

2. JinNiu Chemical : maître de la récupération, expert en captation de profits

Ce qui permet à JinNiu de sortir du lot lors de la reprise du secteur, c’est sa gestion extrêmement légère. La société affiche un ratio d’endettement de seulement 8,03 %, un ratio de liquidité de 10,01, et ses fonds monétaires représentent 75,73 % de ses actifs totaux, pratiquement sans dette à intérêt. Cette structure quasi sans levier lui évite de payer des intérêts exorbitants à la banque, lui permettant de préserver ses marges lorsque ses pairs sont en difficulté. La stratégie de désengagement d’actifs non performants, adoptée depuis plusieurs années, lui a permis de devenir une coquille propre, sans fardeau historique.

Source : Hohai Investment Research

Une analyse approfondie de la structure des coûts révèle que la sagesse de JinNiu réside dans une précision plutôt que dans une simple économie. Le taux de charges d’exploitation (incluant la R&D) a augmenté globalement à 9,50 %, principalement en raison de la hausse du taux de dépenses en R&D, passant de 1,33 % à 4,97 %, ce qui montre que l’entreprise investit massivement pour bâtir une barrière technologique autour de son activité unique. La baisse des revenus d’intérêts confirme également que ses fonds inactifs sont en train d’être activés rapidement. De plus, le flux de trésorerie opérationnel net de 65 millions de yuans, en hausse de 12 % par rapport à l’an dernier, est fortement corrélé au bénéfice net, et avec une dépréciation quasi nulle, chaque yuan de profit est réellement tangible. Cette combinaison d’un fort investissement en R&D et d’une capacité de génération de cash a permis de créer un coussin contre la volatilité cyclique.

Sur le plan opérationnel, JinNiu prépare l’avenir en douceur : sa filiale à 100 %, Hebei Gaosu Tianyue New Energy, se concentre sur la production d’énergie éolienne, ajoutant une valve de sécurité à son activité chimique. Bien que cette activité ne contribue encore que marginalement au profit, cela marque une transformation de l’entreprise, passant d’un simple secteur cyclique à une double motorisation chimie + énergie renouvelable. La force de JinNiu réside dans sa petite taille, facilitant la réorientation, mais sa limite est évidente : une capacité de production limitée à un peu plus de 200 000 tonnes restreint son potentiel d’expansion. Cependant, dans le contexte actuel, ne pas porter de fardeau et sécuriser ses gains est la meilleure stratégie. Avec une marge brute de 28,79 % et une trésorerie saine, JinNiu peut dormir sur ses deux oreilles face aux fluctuations du marché. Ce profil de cash cow lui confère une initiative dans la consolidation du secteur, lui permettant de réaliser des acquisitions ou d’étendre ses capacités pour briser ses plafonds.

Source : Rapport semestriel 2025 de JinNiu Chemical

3. Shaanxi Black Cat : le cavalier lourdement armé, victime de sa perte d’activité principale

La situation de Black Cat est particulièrement dramatique : un ratio d’endettement de 62,02 % et un ratio de liquidité de seulement 0,28 révèlent une tension extrême sur sa chaîne de financement. Son expansion par endettement, autrefois agressive, s’est transformée en un lourd fardeau, avec des coûts financiers élevés qui rongent ses profits. Plus inquiétant encore, la majorité de ses actionnaires ont en moyenne 40,36 % de leurs parts pignotées en garantie, comme une épée de Damoclès suspendue au-dessus de sa tête, renforçant la crainte d’instabilité.

Source : Rapport du troisième trimestre 2025 de Shaanxi Black Cat

Du point de vue des coûts, la situation est encore plus paradoxale. Le taux de charges d’exploitation a légèrement augmenté à 5,32 %, mais aucune dépense en R&D n’est enregistrée, tandis que les coûts de vente, de gestion et financiers ont augmenté sans investissement technologique, ce qui traduit une structure qui saigne sans produire. La principale activité du coke est profondément déficitaire : ses coûts fixes élevés entraînent une production de plus en plus déficitaire. Cependant, une lueur d’espoir subsiste : le flux de trésorerie opérationnel, qui était négatif de 40 millions de yuans l’an dernier, est revenu à l’équilibre à 30 millions. Bien que cette reprise soit précieuse dans un contexte de pertes importantes, 30 millions face à une dette colossale restent une goutte d’eau. Black Cat, comme un géant blessé courant, ne s’arrête pas, mais cette endurance est fragile.

Source : Tonghuashun iFinD — Shaanxi Black Cat

Les pertes de Black Cat ne résultent pas d’une gestion inefficace, mais d’un désalignement cyclique : son activité principale du coke, fortement liée à l’immobilier et aux infrastructures, subit un hiver rude : les prix du charbon en amont baissent lentement, ceux de l’acier en aval s’effondrent, et cette pression double entraîne de lourdes pertes par tonne de coke pour les entreprises indépendantes. Bien que Black Cat dispose de technologies de méthanol à faible coût utilisant le gaz de coke, sa capacité à transformer des milliards de pertes dans son activité principale est limitée. Son avantage réside dans une chaîne industrielle intégrée et une grande capacité de production, ce qui lui confère une meilleure résilience que JinNiu, mais son modèle à fort endettement, lourd en actifs, et dépendant du macroenvironnement, le rend particulièrement vulnérable durant cet hiver prolongé. La prévision de pertes continues sur trois années consécutives augmente le risque de voir son statut de « sous surveillance ».

En conclusion, si l’on cherche le véritable acteur de la reprise du méthanol, JinNiu Chemical, avec sa gestion d’actifs légers et sa focalisation sur une seule activité, a déjà largement pris l’avantage ; tandis que Shaanxi Black Cat, malgré sa taille, est empêtré dans la perte de son activité principale et dans une forte dette. Elle ressemble aujourd’hui à une bête blessée avançant lourdement, sans véritablement entrer dans la course.

Note : Cet article ne constitue en aucun cas un conseil d’investissement. Le marché boursier comporte des risques, investissez prudemment. Sans achat ni vente, il n’y a pas de blessure.