CITIC : Qui achète, qui vend ?

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Source : Zhongjin Dianjing

Le sentiment de marché s’est nettement amélioré, avec des volumes de transaction atteignant de nouveaux records historiques. Depuis le second semestre de l’année dernière, le marché A-shares oscille à la hausse, et depuis la mi-décembre, il s’est nettement renforcé, avec l’indice Shanghai Composite en 17 jours consécutifs de hausse, atteignant un sommet proche de dix ans. Pendant cette période, la dynamique du marché n’a cessé de s’accélérer, avec un volume moyen quotidien de plus de 3 billions de yuans depuis le début de l’année, et un taux de rotation moyen de 5,7 %, la phase la plus active depuis 2015. Le 14 janvier, le volume total des transactions sur le marché A-shares a atteint 3,99 billions de yuans, un record historique, avec un taux de rotation calculé sur la capitalisation flottante atteignant 7,4 %, le plus haut depuis octobre 2024. Après une hausse rapide récente, les autorités de régulation ont déclaré vouloir « prévenir de fortes fluctuations »[1], les volumes de transaction des deux marchés ont légèrement diminué, mais restent à un niveau élevé.

La caractéristique principale d’un marché porté par des fonds est évidente, avec une attention particulière portée aux changements de la liquidité et à leur signification pour le marché. Dans notre rapport publié en juillet 2025, « Les cinq grands changements de la liquidité du marché A-shares et leur signification », nous soulignions l’importance de comprendre ces évolutions sous l’angle de la liquidité. Depuis le second semestre de l’année dernière, les principaux indices du marché A-shares ont bien performé, avec une résonance de divers fonds entrant en marché, mettant en évidence la caractéristique de marché pilotée par les flux de capitaux. En combinant la récente performance de la liquidité, le maintien du solde de financement à un niveau record, ainsi que la volatilité accrue des ETF actions, deux autres facteurs clés ont émergé : le retour des capitaux étrangers et l’accélération de l’entrée de fonds à moyen et long terme, qui ont également fortement contribué à la performance du marché. Concernant les différents types d’investisseurs :

► Fonds de crédit et fonds privés : une préférence pour le risque élevé, avec une augmentation notable du solde de financement et des positions des fonds privés. En ce qui concerne le crédit sur marge, celui-ci est généralement positivement corrélé à la performance du marché. Depuis le 24 septembre 2024, le volume de crédit a connu trois phases de croissance rapide : de « 924 » à octobre 2024, de juin à octobre 2025, et de décembre 2025 à aujourd’hui, avec une amélioration notable de la performance du marché durant ces périodes. Récemment, le solde de crédit a continué d’augmenter après avoir dépassé un sommet historique en septembre 2025, franchissant 2,7 trillions de yuans, atteignant un nouveau record, avec un flux net d’environ 240 milliards de yuans depuis le début de cette hausse, ce qui constitue un moteur important de la performance récente du marché. Cependant, en proportion relative, il reste à un niveau raisonnable. 1) En termes de capitalisation, au 30 janvier, le solde de crédit représente 5,06 % de la capitalisation flottante du marché A-shares, légèrement supérieur à la moyenne de 4,76 % depuis 2014 ; 2) En termes de volume de transactions, depuis 2026, le volume de crédit représente en moyenne 10,5 % du volume total des transactions, nettement inférieur au pic d’environ 20 % en 2015. Sur le volet des fonds privés, la taille des investissements en valeurs mobilières a fortement augmenté au dernier trimestre 2025, avec une moyenne mensuelle de 7,0 trillions de yuans (contre 5,93 trillions au troisième trimestre 2025). En termes de positions, selon les données des produits de gestion confiés par China Resources Trust, la position moyenne en actions au dernier trimestre 2025 s’établit à 63,2 %, avec une augmentation de 3,1 points de pourcentage en décembre pour atteindre 64,4 %, indiquant une amélioration notable du risque de tolérance du marché, mais restant légèrement en dessous de la moyenne historique de 66 %.

► Investisseurs individuels : croissance des dépôts d’épargne couplée à une « pénurie d’actifs », avec une entrée continue d’investisseurs. La Chine demeure dans un environnement typique de « pénurie d’actifs », où les actifs à haut rendement ont diminué au cours des trois dernières années, renforçant l’attractivité relative du marché boursier. Depuis le 24 septembre 2024, la tendance haussière s’est accélérée, incitant davantage d’investisseurs individuels à entrer en marché. Depuis le second semestre de l’année dernière, le marché a oscillé à la hausse, avec une amélioration continue du nombre de nouveaux comptes ouverts, en moyenne 2,43 millions par mois au dernier trimestre 2025. La majorité de ces flux additionnels proviennent de fonds à risque élevé, tels que l’effet de levier ou les fonds privés, ce qui pourrait refléter une entrée de la clientèle fortunée. À l’avenir, avec l’amélioration de la rentabilité du marché, nous pensons que l’augmentation de l’épargne des ménages pourrait devenir une tendance structurelle, avec une croissance continue du nombre de nouveaux comptes.

► ETF actions : un changement dans la dynamique de croissance. Entre octobre dernier et janvier, les flux nets mensuels vers les ETF actions ont été respectivement de 505, 113, 870 et -7922 milliards de yuans, montrant deux caractéristiques principales : 1) un changement dans la dynamique de croissance, avec une préférence pour les ETF sectoriels depuis janvier. En décembre, jusqu’à la fin décembre, l’ETF A500 a connu un afflux massif de capitaux, avec un flux net de 926 milliards de yuans, représentant la principale contribution à l’afflux net de cette période. Par la suite, avec la montée en puissance de la tendance structurelle du marché, les ETF sectoriels et thématiques ont connu des flux importants, avec un flux net depuis le début de l’année de 2117 milliards de yuans, notamment dans les métaux non ferreux, l’aérospatiale, les satellites et la chimie. 2) Les sorties récentes d’ETF contribuent à calmer le marché. Après une phase de surchauffe de l’émotion du marché, les autorités ont insisté sur la nécessité de « prévenir de fortes fluctuations », et entre le 15 et le 29 janvier, les ETF larges comme le CSI 300 ou le SSE 50 ont connu des sorties nettes accrues, avec une certaine décote.

► Fonds étrangers : sous un nouvel ordre monétaire, le renminbi bénéficie d’un avantage relatif, avec un retour progressif des capitaux étrangers sur le marché A-shares. En juin dernier, le Dr Miao Yanliang du département de recherche de China International Capital Corporation (CICC) a publié « La reconfiguration de l’ordre monétaire et le changement d’actifs »[2], soulignant qu’avec le nouvel ordre monétaire, le dollar américain entame un cycle baissier, la fonction de « référence » des taux obligataires américains pour les marchés non américains diminue, et la pression sur les actifs en renminbi pourrait s’atténuer. De plus, les actifs en renminbi pourraient bénéficier du double avantage d’une fragmentation accélérée du système monétaire mondial et d’une diversification accrue, ce qui pourrait accélérer le rapatriement des capitaux chinois à l’étranger et favoriser une rééquilibration globale des flux financiers, avec un retour partiel des capitaux vers la Chine. Selon les dernières données, le système monétaire mondial montre déjà des signes de fragmentation et de diversification, et la correction du taux de change du renminbi pourrait également stimuler le retour des capitaux étrangers sur le marché A-shares. En date du 31 décembre 2025, les investissements étrangers via le marché Nord (Northbound) s’élèvent à 2,59 trillions de yuans. En utilisant les données de la bourse sur la détention de titres par ces fonds, et leur moyenne durant la période, nous estimons un léger flux net d’environ 117 milliards de yuans au dernier trimestre. Selon les données plus fréquentes d’EPFR, depuis la mi-décembre, avec la performance du marché A-shares, les fonds passifs étrangers ont continué à entrer, et les fonds actifs sont également devenus nets acheteurs, ce qui pourrait indiquer une volonté accrue d’investissement étranger dans le marché A à l’avenir.

► Fonds d’assurance : l’afflux de capitaux à moyen et long terme renforce la résilience du marché. En début d’année dernière, le Bureau central des finances et la Commission de réglementation des valeurs mobilières (CSRC) ont publié conjointement le « Plan d’action pour encourager l’entrée de fonds à moyen et long terme »[2], qui mentionne explicitement « l’incitation aux grandes compagnies d’assurance publiques à augmenter leur investissement en actions A (y compris les fonds de participation) »[2]. Au troisième trimestre 2025, la taille des investissements en actions et en valeurs mobilières détenues par les assureurs a atteint 5,6 trillions de yuans, un record depuis la publication des données en 2013, avec une augmentation de 1,9 point de pourcentage de leur allocation en actions, pour atteindre 14,9 %. La forte performance des assureurs en début d’année, avec une croissance élevée de leurs primes, a soutenu l’entrée de nouveaux fonds dans le marché. En combinant la politique d’incitation à l’entrée de fonds à moyen et long terme et l’expérience des marchés matures à l’étranger, nous pensons que la part des actions détenues par les assureurs pourrait encore augmenter, renforçant la résilience du marché.

► Fonds actifs : une reprise des performances avec des gains supérieurs à la moyenne, et une nouvelle dynamique dans la création et la sortie de fonds. Depuis le 17 décembre, l’indice des fonds mixtes actions a enregistré un rendement de 11,6 %, surpassant d’environ 7 points de pourcentage le CSI 300, soutenu par une augmentation des signaux de croissance. La performance améliorée des fonds actifs a également entraîné une évolution positive dans la création et la sortie de fonds. En termes de nouvelles émissions, au dernier trimestre 2025, la moyenne mensuelle et celle de janvier des fonds mixtes actions ont été respectivement de 618 et 1012 milliards de parts, une nette amélioration depuis le début de l’année. En termes de rachats, en utilisant les données sur les parts et la valeur liquidative, le volume net de rachats actifs au dernier trimestre a diminué à 165,8 milliards de yuans, un niveau relativement faible ces dernières années.

► Capital industriel : le déstockage net a augmenté, mais la volonté de rachat des sociétés cotées reste élevée. En lien avec la hausse du marché, le déstockage net par les sociétés cotées a augmenté marginalement, avec des dévaluations nettes de 1318 et 505 milliards de yuans au dernier trimestre 2025 et depuis janvier, mais l’intensité reste inférieure à la moyenne historique. Depuis le début de l’année, les secteurs principaux de déstockage sont l’électronique, les télécommunications et la pharmacie, tandis que les secteurs en augmentation sont la logistique, la banque, l’électricité et les services publics. Concernant les rachats, la volonté globale des sociétés cotées reste forte, avec un volume total de 143,2 milliards de yuans en 2025, mais récemment, le volume de rachats a légèrement diminué, avec une moyenne mensuelle de 10,1 milliards en dernier trimestre (contre 12,6 milliards au troisième trimestre).

En termes de répartition sectorielle, l’attention des institutions sur le marché A-shares a de nouveau augmenté récemment, avec une hausse des positions des fonds publics et étrangers dans des secteurs comme les métaux non ferreux, la communication et l’assurance. Au dernier trimestre, la composition des portefeuilles institutionnels montre : 1) une augmentation de la proportion en actions A-shares. Alors que la stabilité des positions en actions dans les fonds actifs a été maintenue ces dernières années, la part en actions A dans les fonds publics a rapidement augmenté au deuxième trimestre 2024, atteignant 70,6 % en A-shares et 16,9 % en H-shares au deuxième trimestre 2025, records historiques. Depuis, le marché A a surperformé le marché H, avec une augmentation marginale de la proportion en actions A, atteignant 72,8 % à la fin du quatrième trimestre 2025, mais restant à un niveau relativement bas sur dix ans. La part en actions A des fonds privés a également augmenté, tandis que celle en H-shares a diminué. La proportion en actions en portefeuille dans l’indice CREFI a vu le ratio en H-shares chuter d’environ 40 % à mi-2024, pour atteindre 66 % en A-shares et 34 % en H-shares en décembre dernier. 2) Sur le plan sectoriel, au dernier trimestre, les fonds actifs ont majoritairement renforcé leurs positions dans les métaux non ferreux, la communication et la finance non bancaire, tout en réduisant leurs positions dans l’électronique et la biopharmacie. La croissance de la demande dans les industries émergentes a soutenu la hausse des prix des métaux non ferreux, avec une forte dynamique sectorielle et des fondamentaux solides, ce qui explique leur forte augmentation en fin d’année, avec une hausse de 2,3 points de pourcentage. Les équipements liés à l’intelligence artificielle ont maintenu une forte dynamique, avec une augmentation de 2 points de pourcentage dans la communication. En revanche, les secteurs ayant vu leur position diminuer comprennent l’électronique, avec une réduction de 1,8 point de pourcentage, et la biopharmacie, avec une baisse de 1,7 point. En ce qui concerne les fonds Nord (Northbound), au dernier trimestre, ils ont majoritairement renforcé leurs positions dans les métaux non ferreux, la communication et la chimie de base, avec des hausses respectives de 2,0, 0,7 et 0,3 points de pourcentage, tandis qu’ils ont réduit leurs positions dans la biopharmacie, l’alimentation et l’automobile, avec des diminutions de 1,6, 0,9 et 0,5 points. En comparaison, les fonds publics actifs ont également augmenté leurs positions dans les métaux non ferreux, la communication et la chimie, en accord avec les fonds Nord, tandis qu’ils ont réduit leurs positions dans la biopharmacie, l’alimentation et l’automobile. La tendance générale montre une cohérence entre les fonds publics et les fonds Nord dans leurs stratégies sectorielles.

Le sentiment de marché devrait rester relativement actif, avec des flux additionnels encore envisageables. Avec le changement de paradigme macroéconomique et la réforme du système de marché financier, nous pensons que l’environnement sous-jacent du marché A-shares a évolué d’une simple transformation quantitative à une transformation qualitative, offrant davantage de conditions pour une croissance progressive du marché. Sur le moyen et long terme, la tendance à la « stabilité progressive » devrait se poursuivre. À court terme, compte tenu de la hausse rapide du taux de rotation et de l’incertitude extérieure accrue, il faut rester vigilant face à d’éventuelles fluctuations temporaires. Sur le plan des capitaux, l’enthousiasme du marché devrait rester relativement élevé, avec un environnement de faibles taux d’intérêt, de pénurie d’actifs et de surplus de dépôts des ménages, offrant des conditions favorables pour la liquidité du marché boursier. Les dépôts des ménages ont encore un potentiel de déplacement. Du côté des investisseurs institutionnels, certains investisseurs domestiques disposent encore d’un espace de croissance pour leurs positions en actions A. Sous le soutien des politiques et la poursuite des réformes, les fonds à moyen et long terme devraient accélérer leur entrée sur le marché, apportant des capitaux stables à long terme. Les capitaux étrangers, bénéficiant de la reconfiguration de l’ordre monétaire international, ont également un potentiel d’augmentation, avec une possibilité d’accroissement de leur allocation dans le marché A-shares.

Concernant la répartition sectorielle, il est conseillé de suivre de près ces domaines : 1) Croissance dynamique : après trois ans de développement rapide, le secteur de l’IA pourrait entrer progressivement dans une phase d’application industrielle à partir de 2026, avec des opportunités dans les modules optiques et l’infrastructure de cloud computing, en privilégiant peut-être davantage les produits locaux ; à l’application, se concentrer sur la robotique, l’électronique grand public et la conduite intelligente. Par ailleurs, les médicaments innovants, le stockage d’énergie et les batteries solides entrent également dans une phase de croissance. 2) Surmonter la demande extérieure : l’exportation reste une opportunité de croissance certaine, en combinant la tendance à l’export et l’exposition aux marchés américains, avec une attention particulière aux appareils électroménagers, machines de construction, véhicules commerciaux, équipements de réseau électrique, jeux vidéo, et ressources en métaux non ferreux. 3) Reversal du cycle : en tenant compte de la position du cycle de capacité, il est conseillé de suivre les secteurs proches d’un point de retournement de l’offre et de la demande ou bénéficiant d’un soutien politique, comme la chimie, l’élevage, et les nouvelles énergies. 4) Actions à haut rendement et à forte distribution de dividendes : l’entrée de fonds à moyen et long terme est une tendance durable, et une allocation structurée vers des sociétés leaders à forte rendement en dividendes, avec des flux de trésorerie solides, une volatilité maîtrisée et une politique de dividendes fiable, est recommandée. 5) Secteurs à fort potentiel de résultats annuels : par exemple, le secteur de l’or, le secteur TMT bénéficiant de la forte croissance de l’IA, et la finance non bancaire.

Graphique 1 : La liquidité du marché A-shares est récemment devenue la plus active depuis 2015, avec un volume moyen quotidien supérieur à 3 billions de yuans depuis le début de l’année

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de China International Capital Corporation (CICC)

Graphique 2 : Depuis le début de l’année, la volatilité de la liquidité du marché s’est accentuée, avec le crédit sur marge et les ETF actions comme principaux facteurs d’impact

Note : 1) Les flux de capitaux sont la somme des six premiers éléments ; 2) Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 3 : Le solde de financement a brièvement dépassé 2,7 trillions de yuans, atteignant un nouveau sommet historique

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 4 : Depuis le début de l’année, le volume de crédit sur marge représente en moyenne 10,5 % du volume total des transactions du marché A-shares, nettement inférieur au pic de 20 % en 2015

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 5 : Avec la hausse du marché, la position moyenne des fonds privés a augmenté en décembre pour atteindre 64,4 %, mais reste légèrement en dessous de la moyenne historique

Note : Données au 31 décembre 2025. Source : China Resources Trust, Département de recherche de CICC

Graphique 6 : La volonté des investisseurs d’entrer en marché est relativement forte, avec une moyenne de 2,43 millions de nouveaux comptes ouverts par mois au dernier trimestre 2025

Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 7 : La source des flux nets vers les ETF actions a changé, avec une préférence pour les ETF sectoriels en janvier

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 8 : Depuis la mi-décembre, la performance du marché A-shares a soutenu l’afflux continu de fonds passifs et actifs étrangers

Source : EPFR, Département de recherche de CICC

Graphique 9 : Au troisième trimestre 2025, la taille des investissements en actions et valeurs mobilières détenues par les assureurs a atteint 5,6 trillions de yuans, un record depuis 2013

Source : Administration nationale de la réglementation financière, Département de recherche de CICC

Graphique 10 : En janvier, la croissance rapide des parts de nouveaux fonds mixtes actions a atteint 101,2 milliards de parts

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 11 : La réduction nette des positions des capitaux industriels a augmenté, mais reste inférieure à la moyenne historique

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 12 : Depuis janvier, le volume total de rachats s’élève à 6,4 milliards de yuans

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 13 : La proportion d’actions A dans les fonds actifs a augmenté

Note : Au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 14 : Au dernier trimestre, les fonds publics ont majoritairement renforcé leurs positions dans la communication, les métaux industriels et l’assurance ; ils ont réduit leurs positions dans la consommation électronique, les batteries et la pharmacie chimique

Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 15 : Au dernier trimestre, la part des positions des fonds Nord dans les secteurs des métaux industriels, de la communication et de l’assurance a augmenté

Source : Wind, Département de recherche de CICC

[1]https://tv.cctv.com/2026/01/17/VIDE2TRUiAtYp4cCCEQghX1q260117.shtml

[2]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202501/content_7000515.htm

Cet article est extrait du « Panorama dynamique des flux de capitaux : qui achète, qui vend ? » publié le 1er février 2026.

Li Qiuesuo, analyste, SAC numéro d’enregistrement : S0080513070004, référence SFC : BDO991

Liu Xinyi, analyste, SAC numéro d’enregistrement : S0080525060006

Huang Kaisong, analyste, SAC numéro d’enregistrement : S0080521070010, référence SFC : BRQ876

Li Jin, analyste, SAC numéro d’enregistrement : S0080520120005, référence SFC : BTM851

Zhang Xinyu, contact, SAC numéro d’enregistrement : S0080124070034

Chen Shiyuan, contact, SAC numéro d’enregistrement : S0080125070053

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Responsable éditorial : Shi Xiuzhen SF183